国金电新姚遥丨锂电11月洞察：材料价格高涨，终端需求旺盛

作者：姚遥

摘要

■ 投资逻辑

本月行业重要变化：

1）锂电：11 月 28 日，碳酸锂报价 9.35 万元/吨，较上月上涨 16.88%；氢氧化锂报价 8.15 万元/吨，较上月上涨 8%。

2）整车：10 月国内新能源乘用车批发销量达 150 万辆，同/环比+19%/9%；1～10 月累计批发 1123 万辆，同比+32%。

行情回顾：

2025 年 11 月以来，锂电板块表现较为活跃，多数环节跑赢沪深 300 和上证 50 指数。关联板块中锂电电解液实现领涨，涨幅达 60%,正极、锂矿、锂电隔膜涨幅随后。本月锂电相关板块多数环节月度成交额持续增长，主要系储能、人形机器人等板块资金交易活跃。本月过半锂电相关板块的 3 年历史估值分位处于高位，市场对锂电板块关注度较高。

本月研究专题：美国孟菲斯 xAI 数据中心配储度电成本及经济性分析

伴随 AI 发展推高数据中心电力需求，储能在保障稳定供电与优化用能成本方面的重要性日益凸显。本文通过构建孟菲斯 xAI 数据中心 150MW 600MWh 储能项目的经济性模型，测算得度电成本 LCOS 为 0.24 美元/kWh，IRR 含联邦税务 ITC补贴为 24%，及无补贴为 8%，印证储能在高载能场景下的商业可行性。长期来看，数据中心储能经济性的进一步提升与规模化推广，有赖于成本端的持续下降，结合其在提升供电可靠性与优化能源成本方面的核心功能，有望在远期补

贴政策趋于平稳后仍保持市场化竞争力及广阔应用前景。

本月行业洞察：

新能源车：10 月销量持续高增，中欧领跑，美国政策退坡致需求收缩。10 月中国/欧洲十国/美国新能源车销量分别达到 150/28/9 万辆，同比增速分别 19% /39%/-31%，渗透率达 55% /27% / 7%。中国销量累计同比增速超预期，主要系受到政策发力和“金九银十”前新车密集投放。欧洲十国 10 月同比继续超预期，同比环比均大幅上涨，各国补贴政策持续发力显著提振需求。美国 10 月销量大幅下滑，主要系联邦电动汽车税收抵免政策于 9 月 30 日终止，7500 美元补贴退出严重抑制消费意愿，市场进入政策退坡后的调整期。

储能：10 月国内装机持续回落，美国市场大幅反弹。10 月国内装机为 3.7GWh，同/环比-45% /-8%；1～10 月累计装机71.8GWh，累计同比+53%。美国 10 月储能并网 4.3GWh，同/环比+99%/ 84%；1～10 月累计装机 31.7GWh，累计同比+43%，主要系部分前期项目进入集中并网期，推动 10 月装机增长。据 ABIA，10 月我国储能及其他电池销量 41.7GWh，同/环比+36%/16%；1～10 月累计销量 322.8GWh，累计同比+72%，维持较高景气度。

锂电排产：12 月旺季，环比变动-1%～6%，同比增长 29%～50%。2025 年 1～12 月，碳酸锂/电池/正极/负极/隔膜/电解液预排产累计同增 28%～54%，其中单 12 月电池、正极、电解液，隔膜同比超 40%；各环节排产环比小幅上调，主要系因旺季各厂商订单普遍增加，需求端持续扩张。

锂电价格：正值旺季，锂电材料价格见涨，电芯、正极小幅上涨，碳酸锂月涨幅达 21%，氢氧化锂月涨幅达 11%，电解液持续增长，六氟磷酸锂月涨幅达 113%，VC 月涨幅超 200%。本月电解液等主要材料价格受需求旺季影响普遍持续

上涨，天然石墨因上游原材料价格下降而价格小幅下降。

新技术：钠电产业化进程提速，材料与电芯端协同发展。2025 年，钠电池预计从示范项目走向规模应用的拐点，全年出货近 9GWh，细分储能、启停、两轮车，及中低端动力渗透同步提升。龙头产品量产及大单落地：宁德时代“钠新”

电池 24V 重卡启驻一体化蓄电池于 6 月量产，首发一汽解放；比亚迪推进钠电两轮车及 A0 乘用车，同时向储能、启停拓展；此外、容百科技、同兴科技等相继宣告合作大厂或投资项目。材料与电芯协同加速钠电产业进程，2026 年钠电规模或呈翻倍增长达 20GWh，远期有望突破 TWh 级需求。

投资建议

2025 年，锂电新一轮扩产潮叠加固态技术突破驱动行业 Capex 加速，产业链景气度多元开花。重点关注细分赛道龙头及固态新技术公司：宁德时代、亿纬锂能、科达利，及厦钨新能等。

风险提示

新能源汽车需求不及预期，储能市场需求不及预期，欧美政策制裁风险等。

目录

一、本月研究洞察：美国孟菲斯 xAI 数据中心配储度电成本及经济性分析

二、行业景气度跟踪及复盘

2.1 需求：全球新能源车、储能终端跟踪复盘

2.2 量&价：正值旺季，排产小幅增长、价格整体持续上涨

2.3 周期：行业库存水平提升，板块步入补库阶段

2.4 新技术：钠电产业化进程提速，材料与电芯端协同发展

三、复盘：指数及个股走势

3.1 板块行情回顾

3.2 重点个股行情回顾

四、投资建议

五、风险提示

正文

一、本月研究洞察：美国孟菲斯 xAI 数据中心配储度电成本及经济性分析

且对供电连续性、稳定性及绿色低碳提出严苛要求。 在此背景下，储能系统凭借其灵活的功率调节与能量时移能力，正从传统的电网侧应用，加速向数据中心这类高价值、高可靠性需求的用户侧场景渗透。对于 xAI 数据中心而言，配置储能系统不仅可作为应对电网波动、保障关键负载不间断运行的“电力稳定器”，更能通过参与电力市场辅助服务、实施峰谷套利等方式，成为优化用电成本、提升绿色电力消纳比例的“经济调节器”与“绿电加速器”。

本文以位于美国孟菲斯地区的 xAI 数据中心配置的 150MW600MWh 特斯拉 Megapack 储能系统为研究案例，基于储能设备的平准化度电成本（LCOS）及内部收益率（IRR），结合美国孟菲斯地区电力市场环境及 xAI 数据中心的运行特性，系统分析其储能配置的用电成本水平与经济可行性，为 AI 数据中心储能项目决策提供参考。该储能系统的基本参数及收益成本参数假设如图表 1：

度电成本（LCOS）是衡量储能项目成本竞争力的核心指标，反映储能系统全生命周期内每单位输出电能的平均成本。经模型计算，孟菲斯 xAI 数据中心储能系统 LCOS 为 0.24 美元/kWh。参考对比 LAZARD 研究报告中美国 4h 储能度电成本 0.12～0.25 美元/kWh 的区间，xAI 数据中心储能的度电成本位于偏高水平。整体计算过程如图标 2：

本文 IRR 模型以 12 年为周期，逐年模拟项目现金流。储能系统容量按照首年 2.5%、次年0.8%的比例计算电芯损耗，反映为储能系统可用容量逐年减少、年放电量逐年减少。模型中的价格部分：需量电价、峰谷套利差价、容量补偿单价、调频旋转服务单价、充电电价、运维单价均在首年价格的基础上每年叠加 2%的通胀率。模型还考虑了固定资产折旧对所得税的抵减。具体测算模型如下图表 3：

经测算，xAI 数据中心储能项目已具备一定的经济性。盈利主要来源为需量电价管理收益、峰谷套利收益、容量补偿收益及调频、旋转服务收益，分别占税前总收益的 29.9%，25.8%， 35.9%及 8.4%。在叠加美国联邦税务 ITC 补贴的情况下，储能项目内部收益率 IRR 可达到24.01%，投资回收期为 3～4 年，显著高于一般资本投资回报率。若不叠加 ITC 补贴，IRR下降至 8.01%，投资回收期为 7～8 年，亦可达到市场化项目的收益基准，印证了储能模式在此类场景中具备可持续运营的商业基础。

综合来看，xAI 数据中心储能项目的经济性呈现出“初期政策有效助推”与“长期降本保障收益”的双重特征。 0.24 美元/kWh 的 LCOS 处于行业偏高水平，表明在储能投资成本、系统效率或运维费用等方面存在降本潜力。xAI 数据中心所处的孟菲斯地区采取两部制电价政策，充电费用由需量电费和流量电费组成。在储能充电时，数据中心功率会超出目前当地电网为其提供的 150MW 基础功率，充电费用中需包含高额的超额需量电费，在首年充电费用中占比 93%。首年充电费用均价为 0.08 美元/kWh，参考 LAZARD 研究报告中美国4h储能平均充电费用为 0.027 美元/kWh，xAI 数据中心储能在充电费用上有着极大的下降空间,或可通过提高当地电网为数据中心提供的基础功率、采用柴油燃气发电为储能蓄电来完成。

总结：孟菲斯 xAI 数据中心配储项目展示了储能在高载能场景下的商业可行性，尤其在当前美国 ITC 政策支持下具备优越投资回报。储能项目收益来源多元，涵盖需量管理、峰谷套利、容量补偿及辅助服务， 形成了具备韧性的商业模式。长期来看， 储能经济性的进一步提升与规模化推广，有赖于成本端的持续下降。随着技术进步与产业成熟推动成本降低，结合其在提升供电可靠性与优化能源成本方面的核心功能，数据中心储能有望在未来补贴政策趋于平稳后，依然保持市场化竞争力和广阔的应用前景。

二、行业景气度跟踪及复盘

2.1 需求：全球新能源车、储能终端跟踪复盘

新能源车： 10 月销量持续高增，中欧持续领跑全球

2025 年 10 月，全球新能源车市场表现再度超预期，尤其国内及欧洲市场强劲增长，美国市场呈现下降趋势。据乘联会等数据， 10 月中国/欧洲十国/美国新能源车销量分别达到150/28.1/9.2 万辆，同比增速分别 19%/ 39% /-31% 渗透率达 55%/27%/7%。

我们在 2025 年中期策略中预测，2025 年中国/欧洲/美国/全球新能源车增速预计分别为25%/20%/10%/23%。截至 2025 年 1～10 月，中国销量累计同比增速达 32%，显著高于预测值，主要得益于“两新”政策持续发力，第三批补贴于 7 月份下达， 以及“金九银十”新车密集投放，共同推动国内销量形势向好。欧洲十国 1～10 月累计同比增速达 32%，环比、同比数据均呈现大幅上涨趋势。8 月假期过后，欧洲市场大幅提振，其中西班牙的 MOVESⅢ补贴计划以及购买电动汽车的 15%个人所得税减免延长，有力推动了当地电动化转型，至使其 10 月同比增速持续走高至 141%。法国 9 月 30 日起生效社会租赁计划和针对欧盟本土生产的额外补贴后，BEV 销量同比明显提速增长 63%。意大利电车补贴于 10 月 22 日正式落地，10 月大部分时间仍受到等待补贴落地而推迟消费的影响，未来数月 BEV 份额有望大幅提升。与此同时，美国新能源汽车市场因联邦税收抵免政策的重大调整而遭遇逆风。 2025 年 9 月 30 日起，购买电动汽车的消费者将不再能获得高达 7500 美元的联邦税收抵免。这一核心激励政策的突然退坡，对消费者购买意愿造成了直接且显著的冲击。受此影响，美国 10 月份新能源汽车销量同比、环比分别大幅下跌 31%、46%。

储能： 10 月国内储能装机持续回落，美国装机量大幅反弹

2025 年 10 月国内装机为 3.7GWh，同比-45%、环比-8%；1～10 月累计装机 71.8GWh，累计同比+53%。较8 月受四川“136 号文”及甘肃、内蒙古容量电价补偿政策的影响导致同环比大幅上涨相比，本月装机量在 9 月基础上继续回落。

我们在 2025 年中期策略中预测， 中国/欧洲/美国/全球新增容量的同比增速分别为 11%/63%/70%/44%。2025 年 1～10 月国内累计同比增速达 53%，显著高于预测值；美国 10月储能并网 4.3GWh，同比+99%、环比+84% ；1～10 月累计装机 31.7GWh，累计同比+43%。 8 月初美国签署修改后 ITC 法案，项目抢装提前并网。经过 8、9 月的短期回落，部分前期项目也进入集中并网期，推动了 10 月的增长。

储能系统招标：根据高工产研数据，2025 年 10 月国内EPC 及储能系统中标规模为25.4GWh，同比+172%、环比-23%；1～10 月累计同比+174%。EPC 中标价格为 1095 元/kWh，较上月基本持平 ;储能系统中标价格为 555 元/Wh，环比+2%，随着年底并网节点临近，市场多进入项目建设与调试阶段，前期招投标工作已基本收官，10 月招标规模的下滑，是招中标市场随项目建设周期进行应季调整的直接体现。

储能电池销量&出口：根据 ABIA 数据，2025 年 10 月我国储能及其他电池销量 41.7GWh，环比+16%，同比+36%；1～10 月累计销量 322.8GWh，累计同比+72%。储能及其他电池出口8.8GWh，环比-3%，同比-13% ；1～10 月累计出口 79.5GWh，累计同比+58%。

2.2 量&价：正值旺季 ，排产小幅增长、价格整体持续上涨

12 月锂电排产跟踪：环比-1%～6%，同增 29%～50%。2025 年 1～12 月，碳酸锂/电池/正极/负极/隔膜/电解液预排产累计同比预计达 28%～54%，其中单 12 月电池、正极、隔膜、电解液同比超 40%；各环节排产环比小幅上调，主要系因车市旺季、储能需求超预期等，各厂商订单普遍增加，需求端持续扩张。

11 月锂电价格跟踪： 旺季当前，锂电材料价格见涨，电芯、正极小幅上涨，碳酸锂，氢氧化锂延续上涨势头，电解液持续增长，六氟磷酸锂月涨幅达 113%，VC 月涨幅超 200%。本月电解液等主要材料价格受需求影响普遍持续上涨，天然石墨因上游原材料价格下降而价格小幅下降。

碳酸锂：根据 SMM 新能源，11 月 国内碳酸锂产量维持 10 月的生产量级。供给端来看，锂盐厂整体开工率保持高位运行，需求方面，动力市场新能源汽车商用乘用同时快速增长；储能市场供需两旺，供应持续偏紧。碳酸锂价格持续上涨。

三元材料：根据 SMM 新能源，需求端持续表现良好，国内动力市场需求稳健，头部正极材料企业保持较高开工水平，并优先保障长单供应。在原材料价格预期偏强、需求端支撑持续的背景下，三元材料价格持续增长。

三元前驱体：根据 SMM 新能源，11 月上旬硫酸镍报价小幅下跌，硫酸钴与硫酸锰价格保持稳定，前驱体报价暂未出现明显波动。叠加市场对后续原料价格仍存看涨预期，需求方面，国内动力市场需求持续向好，主要增量仍集中在中高镍产品。小动力及消费类市场在传统旺季带动下表现亦较为积极，加之部分下游厂商出于对原材料价格上行的预期，存在一定提前备货行为，进一步推动了排产的提升。三元前驱体价格仍有上涨空间。

电解液：根据 SMM 新能源，11 月电解液持续维持上涨态势，成本端来看，电解液核心原材料价格上涨是推动近期电解液市场价格走高的主要因素。原料价格上涨叠加企业保障订单交付的需求，进一步提振下游采买情绪，对价格形成支撑。需求端来看， 下游电芯厂整体仍有增量，直接推动电解液整体需求上行。供应端方面，下游需求增长带动电解液企业开工率稳步提升，但随着上游核心原料供应持续紧张，企业议价能力有所增强，电解液价格已出现明显上涨。

石油焦：根据 SMM 新能源，从需求端看，负极材料企业积极补货对石油焦价格上涨起到了决定性的作用，需求的不断增加为石油焦价格上涨提供了强劲且持续的增长动力。

2.3 周期：行业库存水平提升，板块步入补库阶段

2025 年二季度电动车、动力电池库存水平提升。我们通过电动车及电池产量及需求测算行业季度库存水平，4Q24～1Q25， 电动车/电池库存系数分别由 1.7/3.7 触底，回升至2.5/5.9，其中动力电池库存位于合理水平（3.5）上方、电动车库存水平（2.5）合理。

根据乘联会崔东树，新能源经销商厂家和渠道库存明显上升，行业库存总体压力逐步加大。

板块所处库存周期阶段：我们在 2024 年～2025 年策略报告中即提到，锂电板块正经历库存周期触底至回升阶段，当前板块自 2Q24 正式进入复苏阶段，3Q24～2Q25 为板块繁荣期，对应库存周期为“被动去库”至“主动补库”阶段。

2.4 新技术：钠电产业化进程提速，材料与电芯端协同发展

2025 年，钠电池预计从示范项目走向规模应用的拐点，全年出货近 8.9GWh，细分储能、启停、两轮车，及中低端动力渗透同步提升。龙头产品量产及大单落地：宁德时代“钠新”电池实现 175Wh/kg、循环>10000 次、峰值 5C 快充，24V 重卡启驻一体化蓄电池于 6 月量产，首发一汽解放；比亚迪披露 200Ah 电芯、循环>10000 次，推进两轮车及 A0 乘用车，同时向储能、启停拓展；宁德时代近期与容百科技签订深度合作，至 2029 年底采购不低于总量 60%且50 万吨以上年产能即触发价格优惠；同兴科技拟在四川投资 10 万吨钠电正极及 6GWh 电芯项目等。材料与电芯协同加速钠电产业进程，2026 年钠电规模或呈翻倍增长达 20GWh，远期有望突破 TWh 级需求。

三、复盘：指数及个股走势

3.1 板块行情回顾

本期板块涨跌幅：

2025 年年初至今，锂电板块基本面表现较为活跃，多数环节跑赢沪深 300 和上证 50 指数。

关联板块中，锂电电解液、柴发产业链和锂电池等环节涨幅靠前，相对沪深 300 的涨跌幅分别为 154%、80%和 77%。

2025 年 11 月以来，多数板块实现上涨，其中锂电电解液板块实现领涨，涨幅达 60%,正极、锂矿、锂电隔膜涨幅随后。本月受月末市场情绪影响，锂电板块和智能驾驶等板块出现一定程度下跌，分别下跌 7.1%和6.5%。

本月锂电相关板块多数环节月度成交额持续增长，实现成交额上升，其中锂电电解液、锂电隔膜、磷酸铁锂正极成交额上升幅度分别高达 320%、295%、212%。

月度板块估值：

本期过半锂电相关板块的 3 年历史估值分位处于高位，其中储能、新能源车、特斯拉概念、消费电子的 3 年历史估值超过90%。

3.2 重点个股行情回顾

2025 年年初至今，板块重点公司天赐材料（+110.2%）、赣锋锂业（+79.4%）、恩捷股份（+73.2%）、湖南裕能（+71.4%）、璞泰来（+69.7%）、天齐锂业（+66.7%）、科达利（+62.9%）、贝特瑞（+62.8%）、亿纬锂能（+49.8%）、容百科技（+46.6%），宁德时代（+43.8%），尚太科技（+29%），中伟股份（+18.4%）股价上涨并跑赢沪深 300 指数（14.5%） 没有板块重点公司出现下跌。

四、投资建议

2025 年，锂电新一轮扩产潮叠加固态技术突破驱动行业 Capex 加速，此外 2023～2025 年连续供给侧改革促进产能收敛，行业供需格局或开始出现反转，部分环节呈现涨价潮，产业链景气度多元开花。

（1）周期：2024～2025 年锂电中游步入“复苏-繁荣”阶段，对应板块补库。自 1Q24 板块触底以来，收入、库存均处于向上阶段， 对应锂电板块库存周期中“复苏-繁荣”阶段。本轮库存周期为产能中周期中嵌套第二轮弱补库周期，根据历史补库时长 1～2 年判断，2025年底～2026 年或结束补库转入去库。

（2）成长：新技术与新场景共振，锂电开启第二增长极。新技术构成板块主旋律， 固态电池作为长期技术方向，具备重要战略发展意义，将带来工艺&材料体系的重塑，2025 年起开启固态中试线搭建，并逐步向量产线过渡，路线/供应链逐步明晰；复合铜箔作为颠覆性技术，历经多年技术攻克和打磨，有望于 25H2 看到真正的产业化落地，量产节奏、渗透率空间及在固态的应用均有望超市场预期。此外，新场景培育未来增长极，数据中心、低空经济、人形机器人及出海等催生新领域市场需求。伴随锂电主业企稳， 板块公司布局第二成长曲线。

（3）格局：差异化细分赛道龙头仍是优选配置策略。龙头产品和成本竞争优势明显，行业将维持龙头作为行业最优质产能的产能利用率率先打满的态势，业绩兑现度最确定、弹性也最强。伴随 2H25 开始锂电各环节供需步入新一轮拐点，关注 6F、储能电池、铁锂，及干法隔膜等预期涨价高景气赛道。

风险提示

新能源汽车需求不及预期：若新能源汽车需求不及预期，电池产业链的排产或不及预期。

储能市场需求不及预期：若储能需求不及预期，电池产业链的排产或不及预期。

产业链排产提升、稼动率提升不及预期：若下游不及预期，则产业链或排产提升不及预期，稼动率提升不及预期。

欧美政策制裁风险：欧美地区可能出台限制国内电池出口的措施，对电池及材料公司的利润构成影响。

原材料价格上涨风险：若碳酸锂等原材料价格未来上涨，则对部分产业链企业盈利产生影响。

新技术进展不及预期风险：若新技术的量产、应用进展不及预期，部分企业的业绩增长将受影响。

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《锂电11月洞察：材料价格高涨，终端需求旺盛》

报告信息

证券研究报告：《锂电11月洞察：材料价格高涨，终端需求旺盛》

报告日期：2025年12月13日

作者：

姚遥 SAC执业编号：S1130512080001