21专访｜瑞士百达曾劭科：国际资管机构如何借互通机制布局内地

21世纪经济报道记者 黄子潇 深圳报道

随着金融市场互联互通机制日趋完善，大湾区已形成了合格境内机构投资者（QDII）、跨境理财通(WMC)、互认基金(MRF)等多元跨境投资渠道。如何通过这些机制拓展内地市场，已成为国际资管巨头们重点关注的新机遇。

过去一年，互联互通机制迎来了两个关键调整：一是跨境理财通2.0落地，试点代销机构从银行扩展至券商；二是香港互认基金客地销售比例限制由50%放宽至80%，并允许将管理投资职能转授予集团内海外关联机构。

在实践中，不同的框架机制、销售渠道面对的客群差异较大，国际资管机构还需进一步探索，如何构建合适内地居民的产品矩阵，以及如何与内地机构合作以打开市场。

近日，21 世纪经济报道记者专访了瑞士百达资产管理亚洲区(日本除外)基金分销主管曾劭科。他拥有将近 30年的行业经验，曾在美盛资管、花旗资管等机构负责亚洲区分销业务。

曾劭科表示，三类跨境投资计划根据分销商规定存在不同要求。该公司北向客源以一线城市为主，但依托分销商基本辐射全国。该公司观察到，内地和香港投资者对全球配置策略的兴趣日益浓厚，公司一只互认基金过去一年AUM实现翻倍增长。

他透露，目前该公司共有两只产品纳入跨境理财通，代销渠道上银行与券商比例各占一半，两者各有侧重，客群互补，可强化代销效能。

另据晨星数据，今年11月，香港互认基金产品录得强劲净流入，其中瑞士百达旗下一只全球多元资产策略的基金当月吸纳13亿港元资金，居于榜首。整体来看，已有11家在港资管机构推出互认基金，其中国内摩根与汇丰旗下互认基金规模分别为886.6亿港元及374.8亿港元，合计占据市场总规模约60%。

谈及互认基金的政策松绑时，他表示，客地销售比例的放宽为行业发展带来了更大的空间，外资机构积极增加互认基金产品供给。而对转授权的放宽，使得新产品可以由日内瓦投资团队直接管理。

记者了解到，今年年中，瑞士百达资管新发行一只全球股票收益策略基金，对互认基金的布局将增加到三只，若其顺利通过监管审批。

在资产配置观点上，曾劭科认为轮动趋势已经清晰，资金正从定存流向债券，继而流向多资产和股票市场，板块上从科技转向能源；面对“AI泡沫”的市场担忧，他认为这是AI生态的重新定价，该公司将在能源和基础设施建设领域重点布局。

粤港澳大湾区已成为全球增长最快的财富中心之一。最新数据显示，香港资产及财富管理规模去年底已超 35 万亿港元，深圳财富管理总规模已超过 31 万亿元。

国际资管布局内地：渠道、客群、产品如何

21世纪经济报道：瑞士百达资管北向的（QDII/WMC/MRF)客户画像有何特点？

曾劭科：互认基金、跨境理财通和QDII这几类计划根据参与的分销商内部规定存在不同要求。投资者地区分布来看，虽然以一线城市为主，但根据分销商客户群的覆盖范围，基本上已辐射至全国各地。

其中，针对互认基金（MRF），我们的北向基金产品通过代销机构触达国内零售投资者，不同渠道的初始认购金额略有差异。

近年来，我们观察到内地和香港投资者对互认基金中全球配置策略的兴趣日益浓厚。例如，我们的一只动态配置的全球多资产策略在过去一年多时间内，资产管理规模实现了翻倍增长。预计在利率下行以及风险分散需求增加的背景下，这类策略的需求将持续增长。

而参与跨境理财通和QDII的投资者，通常对全球资产配置的需求更为强烈。

21世纪经济报道：去年12月跨境理财通2.0正式落地，试点代销机构已从银行扩展至券商，为资管机构带来了新的渠道选择。目前公司在银行、券商代销产品的比例大致为多少？

曾劭科：银行和券商分销机构的比例大致各占一半，两者各有侧重。银行业务涵盖存款和投资两大板块，能够满足更广泛的投资者需求；而券商则专注于非存款类投资产品，因此对投资产品的专业性和深度需求更为强烈。

对我们而言，两者面对的客户群存在差异，可相辅相成，强化理财通产品代销的效能。具体到每个分销商，其对产品的需求会因内部风险偏好的不同而有所差异。

21世纪经济报道：今年年初，中国证监会一是将香港互认基金客地销售比例限制由50%放宽至80%，二是适当放松香港互认基金投资管理职能的转授权限制。“放宽”和“转授”两方面的优化，在业务数据上是否有一些体现？

曾劭科：在政策支持下，客地销售比例的放宽为行业发展带来了更广阔的空间。一方面，外资机构纷纷开始布局或扩展基金互认业务，积极增加香港注册基金产品的供给。另一方面，为内地投资者提供了更为多元化的选择。

其中，“转授”方面的优化使我们能够进一步借助公司全球投资的深厚经验。我们今年最新推出的香港注册全球股票策略由瑞士日内瓦的投资团队管理，该团队目前管理相关投资策略的规模超过75亿美元。

21世纪经济报道：此前，瑞士百达资管和内地公募基金合作，推出互认基金产品。近期是否会筹划更多互认基金产品的计划？

曾劭科：瑞士百达资管早在2016年便开始布局MRF业务，推出首只香港注册基金——全球多资产策略，2020年推出第二只产品——亚洲债券收益策略，并持续加强香港本地投研团队的建设。

2025年年中，我们新增了一只香港注册的全球股票收益策略基金，专注于投资全球各行业中拥有或运营高质量实物资产的上市公司，涵盖公用事业、基础设施、数据中心和能源等领域。该基金捕捉为解决AI发展瓶颈而衍生出的能源和基建等板块的机遇，并提供抗通胀的股息收益。

在产品布局上，我们已形成涵盖全球多资产、亚洲债券及全球股票的产品矩阵。

21世纪经济报道：QDII和互认基金各有特点，其中互认基金往往费率更高，而QDII基金限额较低。瑞士百达如何看待这两类产品？

曾劭科：MRF北向基金要求为香港注册基金，而QDII产品的覆盖范围更为广泛，主要以境外注册基金为主，例如在卢森堡注册的基金。瑞士百达资管相关资产管理规模高达720亿美元，涵盖14个主题。

自2009年起，我们通过QDII渠道引入优质的海外投资策略，亦涵盖多个主题股票和多元化策略。

21世纪经济报道：瑞士百达目前在内地亦设有一家私募机构百达世瑞（上海）。若瑞士百达资管（香港）也需扩大内地布局，两者的定位有何差异？

曾劭科： 瑞士百达资管香港的基金分销团队依托MRF、WMC、QDII等跨境投资机制和计划，专注于香港注册及海外注册的投资产品，覆盖多个主题策略，为内地个人投资者提供海外投资产品。

百达世瑞（上海）私募基金管理有限公司主要面向中国境内的合格投资者提供QDLP基金产品和服务。现已推出两只QDLP 产品，主要投资海外传统资产，以及诸如对冲基金、私募股权基金和房地产投资信托基金（REITs）等另类资产。

资产轮动逐渐清晰：由存转债，由债转股

21世纪经济报道：低利率环境下，内地和香港两地投资者在跨境配置方面有哪些新变化？

曾劭科：在利率下行下，投资者需厘清降息是经济衰退导致的被动降息，还是通胀压力减弱后的主动宽松。若为前者，防御属性较强的债券类资产通常是更稳健的选择。

股票方面，全球股市自2022年底开始反弹，欧洲、美国、日本、泰国和中国等市场均录得强劲表现。此前，投资者通过购买ETF抓住了市场的贝塔收益。然而，随着科技股和AI板块估值的抬升，此时挖掘科技领域的阿尔法超额收益，尤其是AI相关的基础设施和能源领域成为关键。

随着全球利率下行，资产轮动趋势已经逐渐清晰：资金正从定存流向债券，继而流向多资产，再到股票市场；板块上，从科技转向能源；债市从美债转向非美债券；另类资产则逐步流向黄金等避险资产。投资者通过跨资产、跨区域的全球化投资策略可以更好地把握轮动机会。

如果2026年美国、亚洲及新兴市场利率进一步下行，且未出现大规模经济衰退迹象，资金将逐步由债转股。然而，精准把握择时并非易事，通过跨境理财通或互认基金参与多资产配置是更为稳健的选择。对于仍持有定存或现金的投资者，若不及时调整策略，或将错失未来市场上涨的红利。

21世纪经济报道：近期市场对AI估值过高的泡沫化存在担忧，亚洲市场也正在震荡调整。对此有何最新观点？

曾劭科：我们认为市场真正叙事并非“人工智能泡沫”，而是AI生态系统的重新定价。如今市场焦点已转向以张量处理器（TPU）和多模态技术为核心的新生态系统。市场价格发现虽仍进行，但技术基础未变，半导体仍是现代科技基石，训练与推理相辅相成，技术领导力、计算能力、数据资源及行业垂直应用的重要性仍不可忽视。

我们持续看好AI长期增长潜力，尤其是聚合型平台发展。但随着估值走高，需从AI瓶颈中挖掘阿尔法超额收益机会。芯片运算能力固然重要，但AI的发展离不开能源支持和基础设施建设，我们看好这些领域的增长潜力。无论是美国、欧洲还是亚洲，基建领域都蕴藏不少机会，我们将通过股债等多种形式重点布局。

亚洲科技板块有望延续美国科技股的首轮涨势，成为区域亮点。我们对亚洲科技行业保持乐观，认为投资机会主要集中在区域内具备增长潜力的领域，而非单纯追逐高估值板块。