“中式小面第一股”上市首日暴跌，是面凉了还是估值太“烫嘴”？

成立于2014年的遇见小面，起点是广州体育东横街一家30平方米的街边小店。以重庆小面为切口切入快餐赛道，凭借标准化运营和资本加持，用十年时间将门店拓展至近500家。12月5日，“中式面馆第一股”遇见小面（02408.HK）登陆港交所。这家从广州街头走出的连锁面馆，最终以7.04港元/股的发行价完成IPO（首次公开发行）。

但市场热情并未转化为股价红利，上市前夜，该公司股价在辉立暗盘收报6港元/股，较发行价下跌14.8%；上市首日，其开盘价低开至5港元/股，较发行价下跌28.98%，最终收盘报5.08港元/股，跌幅收窄至27.84%。遇见小面的上市首日暴跌，又反映出市场和其品牌价值怎样的变化趋势。

来源：遇见小面官网

现象：上市首日即破发

01 超额认购到首日破发

作为“中式面馆第一股”，遇见小面IPO阵容堪称豪华，在坐拥五名基石投资者的同时，还吸引了一批深耕消费赛道的头部机构和餐饮巨头。根据招股书，公司基石投资者合计认购2200万美元（约1.71亿港元）的发售股份，占募集资金总额的25%。而遇见小面在全球发售净筹约6.17亿港元，其香港公开发售部分曾获425.97倍超额认购，一度被视作中式面馆资本化的标志性事件。

但是和7.04港元/股以及超额认购形成强烈对比的是其开盘发售价，遇见小面开盘报5.00港元/股，跌28.98%。截至12月5日16时09分，遇见小面报5.08港元/股，跌27.84%。

来源：小红书

02 头部品牌的“去泡沫潮”

在遇见小面上市破发的同时，整个行业也正处于由热转冷的周期之中，头部品牌纷纷收缩，融资热度开始退坡，赛道开始了“去泡沫潮”。在2021年前后，以五爷拌面，遇见小面为首的头部品牌合计融资超过40亿元，有甚者单店估值甚至被炒作到千万元级别。

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但是在2023年后，赛道融资就基本停滞，新成立的品牌融资难度明显上升，而已获多轮融资的品牌亦迟迟无法推进上市进度，纷纷被迫下调估值与延长融资周期。

在行业泡沫退潮，融资降温的背景下，业内一些曾乘风而上快速扩张的品牌也开始了关店潮和规模收缩。如五爷拌面，在过去的两年间，门店数量从巅峰的1500家收缩至不足700家，两年内关店比例超过了50%。而其他的连锁面馆品牌也开始或多或少优化低效门店，收缩了店面规模。

03 公司业绩持续走弱

2022年末，遇见小面的门店总数只有约170家，到了2025年上半年，门店数量已加增至451家，以接近50%的复合年增长率在两年半的时间内增长了约1.65倍，但是在门店数量快速增长的同时，单店经营指标却展示出下滑趋势。客单价和日均销售额都较2022年有所下降，客单价从36.2元/单降至31.8元/单，降幅达12.1%。

门店的扩张并没能带来同等比例的销售增量，反而加剧了原有门店的竞争，将原有客源分流，使得规模和盈利相背离，不断扩张的门店规模，反而使得公司业绩的持续走弱。

原因：资本冷遇后的三重内因

01 与行业脱节的高估值

上市前，遇见小面招股价5.64-7.04港元，对应市值40亿—50亿元，根据2024年净利润计算，市盈率在70倍左右，70倍的市盈率无疑击穿了市场和投资人对“一碗小面”的想象。根据蓝鲸访谈，新消费天使投资人、海豚社创始人李成东表示遇见小面近70倍的市盈率本身就脱离行业常识：“一般餐饮企业的市盈率在10-25倍，海底捞这样的头部企业也才十几倍左右，70倍太高，市场肯定不认可。”

在远超过行业常识的极高估值下，让更多的投资人持谨慎和观望态度，造成了暗盘市场对遇见小面的不看好，早在遇见小面开盘前，暗盘市场的股价就已展露颓势，成为首日破发的先期征兆。

02 扩张模式暗藏隐忧

遇见小面以业内中高档的增长速率在两年间快速增长，两年半内达1.65倍扩张，但是其整体业绩却呈现下滑态势，如此的扩张模式展示出遇见小面在公司资本化前夕急于做大体量来抢占市场份额的战略意图。但是如此的“为了扩张而扩张”的经营模式，在一级市场的“讲故事”阶段尚可被包装和认可，当来到二级市场后，并不会被所有投资人买单。

每多开一家新店，是否可以贡献稳定的正向利润？在未来的几年间，是否可以在不牺牲单店质量的前提下维持理想增速？这样的疑问将会不可避免地产生于每位投资者的脑中，同时也是遇见小面无可回避的问题。如此不稳固的扩张模式已经没有说服力的前景蓝图导致市场对遇见小面“用脚投票”，最终首日破发。

03 行业的红利退潮

根据弗若斯特沙利文的行业统计资料，中国中式面馆市场的总商品交易额由2020年的人民币1,833亿元增长至2024年的人民币2,962亿元，年复合增长率为12.7%。展望未来，中国的面馆市场规模具备极大的潜力。

但是在繁荣之下，实则潜藏着不少发展难题。企查查数据显示，注册资本低于100万元的面馆企业占比超过99%，500万元以上企业不足1%。可见，整个行业呈现“大市场、小品牌”的割裂格局。同时，整个行业的连锁率不足2%，在庞大市场的同时，遇见小面等连锁面馆的市场竞争也异常激烈，在无数个人面馆，小型商户的渗透下，市场红利很快被瓜分，进入平稳发展期，遇见小面在2024年市占率仅有0.5%。艰难的竞争环境同样拉低了市场对遇见小面的信心。

启示：中式快餐资本化的突围

01 以单店模型为主打优化

根据遇见小面的招股书，2024年的门店均利润为16.9万，总年利润为6070万元，而订单总数为4209万，换算下来平均每单订单赚取1.4元，显示出遇见小面经营和扩张模式的微薄利润，让其成为一门“苦生意”。

微薄的利润难以支撑出高估值，遇见小面最终的破发显示出扩张模式的不成熟，同时也启示中式快餐的门店扩张应该以盈利可复制为重要竞争方向，而非一味追求单纯的门店数量。从单店的盈利模型优化为首要出发点，之后再探究复制和扩张，才是中式快餐的理想扩张模式。

02 用户为先的体验主义

在遇见小面快速扩张的同时，关于其服务和产品的讨论也纷扰不断。遇见小面的人均客单价达三十余元，同时以标准化来维持餐品质量，而部分食客则认为吃饭应当看重“烟火气”，标准化的食材在去除了这一精神图腾后，定价三十余元实属溢价过高。同时针对其服务质量的吐槽亦层出不穷。

来源：小红书

食客对店面产品和服务的满意度直接能够影响市场对店铺的接纳度和认可度，这些最终都会成为门店估值与投资参考的重要依据，进一步启示中式快餐的资本化同时应当融入体验式消费。

如此的用户为先经营思潮在西式快餐中已流行许久，例如KFC与麦当劳中，对用户的服务和餐品质量反馈都投以很高的重视度，能成为西式快餐巨头，与其经营理念亦有关联，不失为一个良好的竞争项目。

来源：小红书

03 赛道品类的天花板突破

中式面馆虽然被预计有不错的市场年增长率，但是始终被局限在不多的产品类别中。中式快餐市场的众多品牌都面临着品类创新能力不足的问题，单一品类的增长率始终是有限的，以遇见小面为例，未能形成多品类协同，相比起加州牛肉面等竞品而言始终缺乏场景和品类的创新能力。对赛道品类的创新突破将会是下一个竞争风口。

讨论：品牌遇冷还是价值回归？

遇见小面的首日破发，有人认为是在预制菜争议和区域依赖问题上陷入了泥潭，影响品牌价值，同样有人认为股价下跌是对70倍市盈率的合理修正所致，回归了其原有的价值水平。但是无论是品牌遇冷还是价值回归，首日破发都反映出了一定的市场情绪，同时消费者对服务的诉求亦是真实存在的，与其追求更合理的估值方案和结果，不如进一步修正自身的产品路线和竞争战略。

结语

遇见小面的首日破发体现出由资本赋能的高估值与行业微利，业绩下滑与商业本质的错配，对于中式快餐品牌而言，从中看出了未来品牌发展的归从。而对于资本方来说，中式面馆千亿元的远期市场规模仍然具备不小吸引力，但是不应再着眼于“赛道故事”，而是回归对商业本质的审视，如此方可在市场沉浮。