申万宏源：维持小米集团-W(01810)“买入”评级 高端化战略与人车家全生态赋予更强韧题

智通财经APP获悉，申万宏源发布研报称，维持小米集团-W(01810)“买入”评级，25Q3业绩略超预期，和以前的存储周期相比，具备比竞争对手更强的韧性，主因高端化战略初见成效，人车家全生态形成的业务结构更为均衡，产品结构高端化潜力尚未充分释放，后续催化上行因素带来叙事反转。

申万宏源主要观点如下：

业绩简报

小米集团25Q3业绩略超预期。营业收入1131亿元(预期1125亿)，YoY+22%/QoQ2%，主因互联网服务和电动汽车业务收入超预期。经调整净利润113亿(预期100亿)，YoY+81%/QoQ+4%。公司已连续三季站稳千亿营收、22%毛利率、百亿利润水平线。

手机方面

通过提升ASP和产品结构高端化抵御存储涨价冲击。25Q3出货量43.3百万部，ASP￥1,063元，毛利率11.1%，符合预期，管理层指引25年出货量目标1.7亿部。

IoT方面

端侧AI落地，推进家电加速出海。25Q3收入276亿元，毛利率23.9%，YoY+3.2pct/QoQ+1.4pct，主因产品结构优化。此外国补退坡属于阶段性影响，已在公司的预判范围内，不会影响长期的高端化和出海方向。9月发布Xiaomi-MiMoAudio语音开源大模型；11月发布智能家居未来探索方案Xiaomi Miloco，使用MiMo+VLMiloco端侧视觉大模型，赋能全屋智能的“感知+理解+执行”能力。看好后续出海动能，维持26-27年收入增速预测14%/9%。

互联网服务与EV

互联网方面25Q3收入94亿元，YoY+11%;毛利率76.9%。广告收入72亿(YoY+17%)，境外收入33亿元(YoY+19%，占比34.9%)，均创历史新高；EV方面本季实现盈利，上调25年交付目标至40万辆。25Q3收入290亿元，交付10.9万辆，ASP 26万元，毛利率25.5%，单季经营利润7亿元。根据CEO雷军表述，2025年全年预计交付将超过40万辆，此前目标为35万辆。

风险提示

竞争加剧风险，新产品推出不及预期风险。