车灯界“增长怪物”冲港IPO：17年不回头，要把300亿野心照进全球前三？

说起国产焊接机器人，卡诺普算是行业里的 “老大哥” 了。可最近它冲刺港交所的招股书一出来，不少人看懵了：三年拿了超 7000 万政府补贴，扣掉补贴反而亏了 5000 多万，营收增长跟 “蜗牛爬” 似的。这事儿不光是卡诺普一家的难题，整个工业机器人行业好像都掉进了 “增收不增利” 的怪圈。

图源：港交所披露易

在国产工业机器人赛道里，卡诺普的 “焊接龙头” 名号可不是吹的 —— 按 2024 年的收入算，它在国内内地焊接机器人制造商里排第一。但就像咱们常说的 “外光鲜里子虚”，这份亮眼排名背后，企业日子过得其实挺 “依赖外援”。

图源：卡诺普招股书

先看营收这块儿，2022 年到 2025 年上半年，卡诺普的营收分别是 1.97 亿、2.22 亿、2.24 亿和 1.56 亿，乍一看没跌，但增长幅度慢得让人着急。尤其是它的 “拳头产品” 焊接机器人，2022 到 2024 年三年营收都在 1.24 亿左右晃悠，没怎么涨；另一块核心业务多功能机器人，2023 年还涨了 29.1%，2024 年直接掉到 5.1%，营收才 7582 万。这俩主力加起来的营收占比，也从 2022 年的 91.3% 降到了 2025 年上半年的 80.9%，明显有点 “力不从心”。

图源：卡诺普招股书

再说说赚钱这事儿，那才真叫 “看补贴脸色”。2022 到 2024 年，卡诺普的净利润一会儿 2826.5 万，一会儿 168.8 万，2024 年直接亏了 1294.4 万，2025 年上半年才赚了 843.8 万。为啥波动这么大？答案全在政府补贴里：这三年它累计拿了 7118.1 万补贴，可扣掉补贴后，三年总共亏了 5417.2 万。

简单说就是，2022 年拿了超 4000 万补贴，才撑起 2826.5 万的盈利；2023 年靠 2082.3 万补贴，才勉强赚了 168.8 万；2024 年补贴缩到 1030.1 万，立马就亏了 2324.5 万。直到 2025 年上半年，拿了 574.2 万补贴的同时，自己赚了 269.6 万，才算打破 “没补贴就亏损” 的局面，但补贴慢慢减少是大趋势，这盈利能不能稳住，还真不好说。

除了赚钱难，卡诺普的经营还有不少 “隐形风险”。现金流这块儿，2022 年还净流入 2670.2 万，2023 年就变成净流出 3088.1 万，2024 年又亏了 1775.6 万；负债也在涨，2024 年底资产负债率 38%，到 2025 年 6 月底就升到 49%，半年时间负债总额涨了 62%。

供应链方面也挺 “被动”，报告期内前五大供应商的采购占比常年超 40%，对最大的那个供应商，2023 年和 2025 年上半年依赖度都超 22%，相当于 “脖子被人攥着”，供应商一有变动，生产经营就受影响。海外业务更让人揪心，2022-2023 年靠给俄罗斯一个非制裁实体供货，能赚近一成营收，2024 年这业务没了，海外营收从 4200 万骤降到 2460 万，还得担心可能被美国次级制裁。

为了 “破局”，卡诺普也试过转型，2022 年就推出了人形机器人。可这新业务就像 “小树苗”，三年来营收占比一直在 3.1%-4.3% 之间，2022 到 2024 年营收从 601 万涨到 988 万，2025 年上半年 673 万，虽然同比涨了 40.4%，但离 “挑大梁” 还差得远。更关键的是，公司自从 2021 年 4 月最后一轮融资后，就没再拿到新资金，当年还分了 3000 万红利，到年底未分配利润就剩不到 700 万，手里的 “弹药” 不多了。

其实卡诺普的遭遇，在行业里不是个例，工业机器人行业现在基本是 “集体遇冷”。头部企业分化得厉害：汇川科技 2025 年前三季度营收 316.63 亿，净利润 42.54 亿，同比都涨了 20% 多；但更多企业在 “赔钱赚吆喝”。2024 年国内市场份额第一的埃斯顿亏了 8.1 亿，2025 年前三季度才赚 0.29 亿；新松机器人 2024 年亏 1.9 亿，2025 年前三季度亏得更多，达 1.6 亿；埃夫特更惨，2022 年到 2025 年前三季度累计亏了超 5.7 亿，2025 年前三季度亏损还涨了 90%。

为啥这行业赚钱这么难？几位行业老炮儿跟我聊了聊，核心问题其实就几个。从研发端说，工业机器人的应用场景太散了，又要管搬运，又要管焊接，企业得做一大堆不同品类、不同型号的产品，研发花钱多、耗时间长，却很难形成规模效应；再加上人力成本越来越高，利润空间自然被挤得没多少。反观物流机器人那些细分领域，市场集中、产品品类少，反而更容易赚钱。

从成本和市场来看，多数企业的核心部件比如关节、电机，都得靠外面采购，自己没法控制成本；再加上行业里价格战打得厉害，你降价我也降，利润越压越薄。而终端需求这边，工厂扩产的节奏慢了，买机器人的量就少了；而且一台机器人价格不低，工厂实际需要的数量也有限，市场规模没法快速扩大。现在国内多数企业的市场份额也就 1%-3%，想赚钱都难跨过这个 “门槛”。

为了活下去，不少企业都把目光投向了东南亚这些海外市场，但现在大家产量都有限，能不能在海外打开局面，还得等时间给答案。

图源：卡诺普官网

（提醒：内容来自：卡诺普招股书、港交所披露易、公开新闻报道。文中观点仅供参考、不作为投资建议。）

尾声：

“ 不管是卡诺普靠补贴“续命”、转型遇阻，还是整个行业“赚不到钱”的困境，都说明工业机器人行业已经到了“大浪淘沙”的阶段。未来想在这个赛道站稳脚跟，不光得有品牌、有规模，还得把核心技术攥在自己手里，找到真正有需求的市场。毕竟这行本来就是“投入高、回报慢、竞争烈”，光靠补贴撑着走不远，实打实的硬实力才是王道。”

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