巴奴IPO悬而未决：是监管之严，还是自身之困？

导语：火锅“中高端”叙事失灵？从巴奴IPO受阻看行业信任重构

曾声援过西贝的巴奴，最近自身也遇到了难关。

近日，香港证监会、香港交易所联名致函IPO保荐人，称旨在表达监管层对近期所递交的新上市申请中所观察到的质量下滑，以及某些不合规行为的监管关切。

港交所表示，为了推动资本市场的蓬勃发展，港交所致力确保新上市申请的审核能及时且严谨进行。同时，港交所也积极与发行人、保荐人及专业顾问保持紧密沟通，以确保提交的上市资料内容完整并维持高素质。

看起来今年港股IPO的质量确实有待提高，而最近卡在IPO失效期的，就有巴奴。

一般来说，港股IPO申请6个月是生死线，港交所IPO流程规定，企业递交的招股书有效期为6个月。在港交所递表满6个月未获聆讯的企业，通常意味着这次申请已经失效。

而巴奴于今年6月16日提交了IPO申请，至今没有通过。

不久前还在声援西贝的杜中兵，如今也到了为自己考量的时候了。

一、失效不可怕，失心最难过

虽然失效不等于被拒绝，巴奴仍然可以更新材料后重新递交，但对于当下这个节点此次失效也有可能向市场传递出不确定性信号，引发外界对公司基本面、合规性或所处行业前景的质疑。

因为巴奴在IPO申请期间，曾遭到了中国证监会的九连问。

这次九连问，可能是巴奴迟迟没有通过IPO的原因之一，其中有关分红问题和社保问题会让巴奴处于很被动的局面。

招股书显示，巴奴2024全年流动负债7.17亿元，流动资产8.64亿元，净流动资产仅1.47亿元，短期偿债能力较弱。

但在如此负债率的情况下，巴奴却于2025年1月宣布向股东派股息7000万元，而杜中兵夫妇通过境外架构控制巴奴83.38%的投票权，这也就意味着，以投票权粗略计算，杜中兵家族分红超过5800万元。

IPO之前大额分红，确实很敏感。

另一方面，根据招股书，巴奴2022年、2023年、2024年及2025年前3个月，公司欠缴的社会保险及住房公积金分别约为160万元、120万元、70万元及10万元。

巴奴在招股书中将原因归结为流动性问题、员工个人不愿缴纳以及偏好农村社保等。

但9月1日社保新规落地，任何通过书面协议、口头约定或劳动者单方承诺方式规避社保缴纳义务的行为，均被认定为无效民事行为。

而且《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》明确指出，要健全社会保障体系。完善社保关系转移接续政策，提高灵活就业人员、农民工、新就业形态人员参保率。

餐饮服务员缴纳社保方面确实存在巴奴上述问题，社保方面一直很难控制。但少缴是事实，也是能补救的。当初海底捞上市时也有类似问题，海底捞为此补缴了8800万社保和公积金。

但一方面如今新规落下，巴奴需要为合规做出改变，另一方面很多企业也攻破了流动型人员社保缴纳的难关。

比如说美团，服务员的流动性固然很高，但比起外卖员来说，还是相对稳定的。

而美团官方表示不管是长期还是短期的骑手，都可灵活自主参与，骑手可根据自身需求，选择在户籍地或工作所在地缴纳。

同时还为骑手做出社保补贴，甚至不仅骑手，连骑手的家属子女都有保障。

由此来看，所谓的流动性高、员工意愿不强等问题，归根结底是企业是否愿意主动解决问题，巴奴只要想做，以中高端火锅的盈利能力，在社保问题上也能达标。

而且这次IPO披露的大量关键信息，也让投资者们看到了巴奴目前的财务状况、业务模式和合规问题，迟迟没有通过IPO也可能影响到巴奴后续的融资情况。

天眼查APP数据显示，巴奴目前仅两轮融资，投资方为番茄资本与微光创投。

番茄资本是餐饮赛道老面孔，茶百道、与你在一起、费大厨、都有其身影。微光创投则比较少见，之前的投资项目多以技术类科创项目为主。

就目前来看，巴奴的资方背景较为集中。IPO迟迟未果的情况下，巴奴开店仍在继续、规模也在持续扩大，加之此前大额分红，后续的融资问题也有待考量。

除此之外，主打中高端市场的巴奴，在口碑上的压力也相对较大。

就像西贝陷入预制菜风波时，高单价的产品就成了原罪，反而像萨莉亚那样，明确告知消费者其产品为全预制菜，但保持低单价的品牌，就完全没有这类负担。

原因就在于中高端市场中，价格不是最敏感的地方，品质才是，消费者要的是物有所值，万万经不起“糊弄”。

而如西贝一样，巴奴也经历过质疑与指责。

此前巴奴曾因“18元5片富硒土豆”“火锅不是给底层人民吃的”等问题上过热搜，并且后续还检测出所谓的富硒土豆硒含量根本不达标，这种情况无疑也是对巴奴“中高端”标签的一种弱化与拉低。

但有些指责确实也有些“过火”。

比如说12月5日，巴奴火锅新菜起名“水性杨花”遭网友吐槽，部分网友认为存在冒犯女性的嫌疑。

而紧跟着巴奴就迅速改名为“云南海菜花”。但事实上，“水性杨花”在云南当地就这么叫了很多年，并非巴奴刻意为之，但已经经历过几次舆论风波的巴奴，谨慎已经深入到骨子里了。

二、巴奴可能会错过IPO的最好机会

对于巴奴来说，冲击IPO自然是越早越好，因为近年来火锅行业的整体业态在逐渐变革。

红餐大数据发布的《火锅产业发展报告2025》显示，如今的年轻人吃火锅更注重新五感体验：松弛感、原生感、存在感、社交感、氛围感。

好食材早已成为火锅行业的基础而不是特色。

比如说左庭右院这类主打鲜牛肉的火锅，自建牧场3—6小时上桌；周师兄大刀腰片的白沙腰规格精确到每一片；海底捞做鸡火锅也用的是知名清远鸡。

巴奴所定位的中高端品质火锅市场，也正持续受到挤压。招股书显示，巴奴人均消费已经从2022年的147元下滑至2025年第一季度的138元。

除此之外，今年的火锅行业涌现出两个新玩法：商超+火锅，肉铺+火锅。

比如说最近深圳、长沙、天津、南京等多地盒马门店均推出了火锅堂食服务。在超市里，各种肉卷、鲜肉、蔬菜、丸子、豆制品等应有尽有，还全部是商超价格。

顾客只需要支付成本费用与锅底，就能以超市价享受到最新鲜的火锅食材。

除了盒马外，像胖东来、永辉超市等商超都在做此类布局，商超以自身IP与供应链优势，对火锅行业来了一次降维打击。

而肉铺+火锅更是把这种市井氛围“凿穿”。

肉铺+火锅来得更为直接，它们甚至走地毯路线，拉棚、支桌子，端上火锅就开涮。原价新鲜肉现挑现切，按肉铺老板的话说，这叫“原生态”。

对于肉铺老板而言，本身也是靠卖肉赚钱，如今不过多支了几张桌子，放些调料而已，成本并不高，反而让肉销量增加。

就比如巴奴的大本营郑州，就是全国有名的肉铺+火锅聚集地。

像陶玉东牛羊肉、胖墩牛羊肉商行、海记鲜牛羊肉、黄河滩羊、四季鲜牛羊肉、刘老二牛羊肉等等，当初的巴奴发展福地，如今也成了肉铺火锅的福地。

当然，巴奴这类的中高端火锅店基本盘还在，商超火锅或者肉铺火锅的模式虽然火爆，但与巴奴的定位有差距，商务宴请、聚会约会等场合，巴奴依然有自己的竞争力。

但新兴火锅模式带来的，是一种火锅消费者对于“信任”的追求。

如今的消费者是真正的“不看广告看疗效”。什么空运、高品质、纯天然，这些天花乱坠的形容词再多，也不如现切现称，当着你面看食材来得直接有效。

就像西贝“预制菜”风波背后，其实就是消费者对于餐饮知情权、对于“货真价实”的本质追求。

而这也只不过是火锅行业日新月异中的一面，红餐大数据显示，2024年全国火锅市场规模达6,175亿元，同比增长5.6%，11月门店数达到高峰，为52万+店，并且人均消费金额从2023年的80多元下降到2024年末的70多元。

在整个市场从追求品质与高端到追求新鲜与安全的转变下，中高端品质火锅的未来也并非一成不变，这IPO的临门一脚，自然是越早踏出越好。

毕竟未来总是充满着不确定性，对于巴奴而言，此次IPO波折也为自己敲响了一记警钟，IPO的入场券，终究只会颁给那些经得起财务检验、合规审视，并且真正拥有持续竞争力和消费者口碑的企业。