11月社融存量同比增8.5% 信贷投放“提质换挡”

11月末，广义货币（M2）余额同比增长8%，社会融资规模存量同比增长8.5%；社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元；前11个月，人民币贷款增加15.36万亿元。中国人民银行最新公布的11月金融统计数据报告显示，主要金融总量指标保持平稳增长，金融支持实体经济的力度稳固，结构持续优化。

业内专家表示，当前社会融资规模和M2增速比名义GDP增速高出约一倍，充分体现了适度宽松的货币政策状态，为经济高质量发展营造了适宜的金融总量环境。今年以来，宏观政策加大逆周期调节力度，对提振内需、稳定经济发挥了积极作用，也为金融总量合理增长提供了支撑。

观察金融数据的结构，积极财政政策的支撑作用清晰可见。随着财政赤字率提升，政府债券发行显著前置发力，成为拉动社会融资规模增长的关键力量。初步测算，今年政府债券净融资额有望突破12万亿元，占同期社融增量的比重约达四成。

中国民生银行首席经济学家温彬表示，特别是随着财政赤字率提升，政府债券对社会融资规模的贡献度明显提高。政府部门通过发债加杠杆，不仅保障了重大项目建设资金，也有效带动了全社会信用扩张。温彬进一步指出，这体现了货币政策、财政政策的协同发力，两者在政府债券领域的协同，有效稳定了市场资金面，为重大项目提供了资金保障。

中信证券首席经济学家明明分析，“央行的流动性护航，让财政发债‘轻装上阵’，有效稳定了市场预期。”

与此同时，以企业债券和股票融资为代表的直接融资渠道也在稳步发展。业内专家认为，积极发展股权、债券等直接融资，是“十五五”规划建议锚定加快建设金融强国目标做出的明确部署。直接融资具有风险共担、利益共享与长期陪伴的特征，与高成长、重研发、轻资产的新动能领域更为契合，未来将在金融体系中发挥更重要的作用。

贷款方面，11月末，人民币贷款余额271万亿元，同比增长6.4%；前11个月，人民币贷款增加15.36万亿元。“还原地方化债影响后，人民币贷款余额增速在7.5%左右，仍高于名义经济增速。”业内专家表示。

目前，社会融资规模、M2增速保持在8%左右，相比之下贷款增速略低一些。“贷款增速回落是多方面因素作用的结果。”招联首席研究员董希淼表示，这其中，有多元化融资方式对银行贷款的替代因素，也与地方化债和中小银行改革化险的下拉作用有关。有研究测算显示，去年以来地方政府发行特殊再融资债券，其中约六到七成用于偿还银行贷款，对当前贷款增速的下拉影响超过1个百分点。

业内专家称，中长期看，贷款增速回落是经济新旧动能转换在金融领域的反映。当前，基础设施建设、房地产和地方融资平台等传统信贷“大户”需求回落。同时，居民消费、科技创新等新的经济增长点，较少依赖银行贷款。“旧的信贷缺口难以被新的信贷需求完全填补，导致当前贷款增速出现趋势性放缓，这也是经济向高质量发展转型在信贷领域的反映。”上述专家表示。

尽管贷款总量增速“换挡”，但金融支持实体经济的质效却在持续提升。一方面，企业融资成本维持在历史低位，11月企业新发放贷款（本外币）加权平均利率约为3.1%，较2018年高点显著下行。另一方面，信贷结构优化趋势显著。截至11月末，普惠小微贷款余额、制造业中长期贷款余额同比增速分别达到11.4%、7.7%，均大幅高于各项贷款平均增速。

业内专家强调，分析金融总量需要关注更为全面的指标。随着信贷投放“提质换挡”，只看贷款增长情况越来越难以完整反映金融支持实体经济的质效，要更多看社会融资规模、货币供应量等更为全面的指标。同时，也可以从价格、结构等多元视角进行观察。社会融资成本低位运行，说明实体经济融资需求被合理满足；重点领域信贷投放占比提升，说明金融资源供给与实体经济高质量发展的需要更为适配，这些都是金融支持实体经济质效提升的体现。从全年看，金融数据处于合理水平，较好体现了逆周期和跨周期调节思路。