7年百倍估值毛利润奇低 海上鲜靠卖鱼冲刺IPO

作者：阿飞

水产业一度被视为一门“辛苦”的生意。水产投入高、回报周期长、利润率不高，种种因素使得水产业在资本市场较为冷门。

根据Wind数据，在A股水产板块中，10家水产品上市公司平均总市值约为30亿元，行业市盈率仅在15倍左右。水产板块市值偏小且屡屡“爆雷”，已经成为A股中“被遗忘的角落”。

近日，主营水产海鲜生意的宁波海上鲜信息技术股份有限公司（以下简称“海上鲜”）向港交所递交招股书，试图通过IPO登上二级市场的舞台。

IPO参考注意到，海上鲜的股东阵容堪称豪华，除了雷军的顺为资本，还有北斗星通、硅谷火炬基金等知名机构。其估值也在成立7年多的时间里增长了约100倍。

为何一家看似传统的水产企业，能获得雷军旗下顺为资本等一众顶级投资机构的青睐？
两个“故事”翻了100倍估值

事实上，海上鲜对自身的定位并不是一家卖海鲜的企业。

根据招股书，海上鲜定位于“北斗+互联网+渔业”的一站式数字渔业服务提供商，主营业务涵盖海鲜B2B交易平台、海上Wi-Fi通信终端、供应链金融服务及智慧加油服务，自主研发的“海上鲜”App实现渔业产销链路数字化。

海上鲜的创始人、实际控制人是宁波85后叶宁。2011年，叶宁从德国毕业，带着留德期间积累的6万欧元回国尝试创业。

作为土生土长的宁波人，在海边长大的叶宁把目标瞄准在海洋经济上。叶宁发现渔民因海事卫星通信费用高昂，出海后几乎与世隔绝。

叶宁联合同学研发基于北斗系统的“海上Wi-Fi”终端，设备成本仅为传统方案的十分之一，然后再把设备安装到渔船上向渔民收取费用。

随后，叶宁发现这种硬件销售模式很快就遇到了瓶颈。叶宁在其早期的采访中透露，渔民使用海上Wi-Fi一人每月平均在50块钱上下，安装设备则是一次性费用，前期收入太少，导致没法快速扩大营收规模。

叶宁在调研中发现，水产渔业真正的痛点是鱼获难以快速变现，传统交易需经多层中间商，价格被压低且海鲜易变质。2015年，叶宁创立海上鲜公司，推出海鲜B2B平台APP，试图用互联网来重构水产渔业的供应链。

海上鲜成立的第二年，获得由A股上市公司北斗星通集团领投的数千万元A轮战略投资。

为何刚刚成立海上鲜就能快速获得融资？在叶宁的理解中，融资的秘诀只有一个——学会“讲故事”。

据叶宁早期采访，海上鲜的第一个“故事”，是将基于“海上Wi-Fi”的基础上来搭建平台，渔船安装Wi-Fi+渔民加入平台之后可以直接在海上鲜的APP上操作进行海鲜买卖，海上鲜由此在中间直接抽取利润。

据海上鲜公司团队调研测算，目前中国海上市场有超过100万艘渔船，全年海鲜交易额在3000亿元左右，海上鲜只要做到其中5%的份额就能成为行业头部。

除了搞B2B平台做中间商之外，叶宁的海上鲜还讲了第二个“故事”——渔业贷款。通过与银行合作给渔民提供贷款服务。

在叶宁故事的吸引下，海上鲜吸引了雷军的顺为资本、阿里巴巴、元璟资本、壳牌资本等知名投资机构的加注。

根据海上鲜招股书，自其成立之日起至2022年末，海上鲜共计完成6轮融资。在2022年的D轮最新融资中，海上鲜的投后估值约为15.31亿元，相比起成立时估值增长约100倍。根据CIC报告，按注册用户数量计，截至2025年8月31日，海上鲜是国内最大的数字B2B海洋渔业数据平台。

“海洋数字化服务商”的故事“理想很丰满，现实很骨感”

虽然叶宁想把海上鲜培育成“海洋数字化服务商”，但在实际操作上难点不小。

海上鲜发展早期确实以撮合模式开展海鲜业务，作为买家和卖家之间的中介，收取交易价值的0.3%作为服务费。

然而，由于渔业上下游分散，线下协调成本高，且渔民对线上交易信任度低，导致海上鲜扩张进展缓慢，撮合业务迟迟扩大不了收入规模，同时还面对管理服务中因上下游业务分散而带来的高额人员成本。

为了提升效率，海上鲜采取了战略性转型，从撮合模式转向直销模式，直接向渔民或海鲜批发商采购海鲜，并通过海上鲜App和线下销售网络，再将这些海鲜销售给下游买家。

根据海上鲜招股书，2022-2024年，该公司收入分别约为14.27亿元、9.14亿元、10.06亿元，其中海鲜自营业务的占比分别为62.1%、83.0%、83.8%。海鲜自营业务占比逐渐扩大，成为了海上鲜绝对的收入大头。

相比之下，此前叶宁引以为傲的海鲜撮合服务收入却在逐渐收缩，从2021年的1340万元下降99.72%至2023年的3.4万元，甚至到了2024年直接停掉该业务。

海上鲜的另一大板块收入是海上燃油销售，2024年收入占比为12.3%，唯一跟科技相关的数字渔业解决方案业务收入占比一直不高。

如果从收入结构上看，海上鲜如今更像是一家贩卖海鲜的批发商，招股书中宣传的技术属性似乎并没有得到直接体现。

与此同时，依赖海鲜批发业务也使得海上鲜的盈利质量并不高。

招股书显示，2022-2024年，海上鲜的销售成本占总收入的比例维持在90%左右，其销售成本主要包括采购海鲜及采购燃油及油品的成本，分别为13.53亿元、8.42亿元、8.83亿元。

从盈利方面来看，2022-2024年，海上鲜的净利润分别为3412.3万元、3580.3万元、4386.5万元，净利润维持增长态势，但综合净利率分别约为2.39%、3.92%、4.36%。甚至每年都有一部分利润来源于政府补助，占利润的4%-13%左右。

值得注意的是，叶宁在海上鲜融资时讲的第二个“故事”渔业贷款也在招股书中逐渐销声匿迹。

据中国裁判文书网的一则判决书，2017年，海上鲜与远洋冻品公司签订了一份融资合同，同意提供最高80万元的贷款。判决书显示，双方签订合同约定的逾期利率为日利率1‰（对应的年化利率是36.5%），超出了法律规定的年利率24%的上限，已涉及“高利贷”范畴。

根据海上鲜招股书，渔业贷款所属的供应链管理服务业务在2023年还能创造480.2万元的收入，毛利率高达96%。2024年，海上鲜却决定暂停该金融借贷服务。

至此，叶宁在采访中提到的两大“故事”均已被海上鲜暂停。

针对海上鲜暂停金融业务，截至目前公开资料未显示任何原因。

海上鲜用互联网和金融的构想吸引了眼球和资金，但最终扛起营收大梁的仍是海鲜批发这些传统生意。在此次IPO背后，海上鲜的数字化故事能讲多久？能否真正突破传统渔业的盈利桎梏？港交所和资本市场又将如何给海上鲜定位？这些问题仍有待进一步观察，而IPO参考也将持续保持关注。