福建文旅第一股要来了？印象大红袍过会，但“单剧依赖”困局难解，新剧演出两月亏掉182万

本文来源：时代周报 作者：张钇璟

12月10日，港交所披露，印象大红袍股份有限公司（简称“印象大红袍”）已递交聆讯后资料集。这意味着，继陕西旅游后，印象大红袍成为了年内第二家过会的旅游演艺公司。同时，据福建省文化和旅游厅公众号披露，此举意味着福建文旅第一股将上市。

印象大红袍为大型实景山水剧《印象·大红袍》的运营主体。作为武夷山旅游著名IP，《印象·大红袍》由张艺谋、王潮歌、樊跃组成的“印象铁三角”领衔创作，是继《印象刘三姐》、《印象丽江》、《印象西湖》、《印象海南岛》之后的第五个“印象”系列作品。

自2010年3月公演以来，《印象大红袍》已经演出超6700场次，吸引观众超940万人次，并入选“全国旅游演艺精品名录”“中国旅游产业影响力旅游演艺案例” 。

资料显示，印象大红袍上市之路始于八年前。2017年，印象大红袍在新三板挂牌，简称“印象股份”，证券代码“870608.NQ”；2021年北交所成立后，公司转而冲刺北交所，但在经历数年辅导后，于2024年5月宣布终止上市辅导。

随后其迅速调整方向，于2025年1月首次递表港交所，半年后招股书失效；同年10月14日，公司二次递表，仅仅两个月便通过聆讯，为八年资本长跑画上阶段性句号。

值得注意的是，近年来“景区类”旅企上市难已成为行业共识，此前已有多年未有相关企业完成上市。

对于陕西旅游、印象大红袍相继过会，中国企业资本联盟副理事长柏文喜接受时代周报记者采访时表示，其预示着该赛道的企业虽然上市“门槛”仍在，但“窗口”或许已经打开。

图片来源：印象大红袍招股书

近九成收入来自一部剧

据了解，印象大红袍是一家国有文旅服务企业，总部位于福建省武夷山。公司第一大股东为武夷山文化旅游有限公司，上市前共持有印象大红袍68.8%股权；此外，上市公司三湘印象通过北京印象山水持股15.3%。股权穿透显示，印象大红袍的实际控制人为武夷山市国有资产运营服务中心。

数据显示，2022年至2025年上半年，印象大红袍实现收入分别为6304万、1.44亿元、1.37亿元、5588万元；归母净利润分别为-260万、4750万、4286万元、1023万元。

值得注意的是，印象大红袍近九成的收入来源于《印象‧大红袍》山水实景演出。报告期内，该剧演出收入分别为5760万元、1.36亿元、1.30亿元、4907万元，分别占公司总收入的91.4%、94.3%、94.6%、87.8%。

不过，单一的收入结构也为公司未来的业绩带来了诸多不确定性。

作为户外演出，印象大红袍的表演业务可谓“靠天吃饭”。例如，2024年6月的武夷山暴雨就曾导致《印象‧大红袍》演出上座率下降、甚至一度短暂停摆。该公司也在招股书中表示，“倘发生水灾及暴雨，我们的观众席及表演舞台面临遭淹没的庞大风险，此可导致设施及内容广泛受损。”

与此同时，《印象‧大红袍》自身的吸引力也在下降。2022年至2025年上半年，《印象‧大红袍》的演出场次分别为355场、567场、518场及214场，对应发行门票数量为约40万张、91.85万张、82.25万张及31.17万张，平均演出上座率为53.6%、77.2%、75.7%及71.4%。可以发现，自2024年起，《印象‧大红袍》的演出的整体场次、门票数量、上座率均有一定程度的下滑。

事实上，当前文旅演艺市场竞争早已白热化。除了师出同门的《印象刘三姐》、《印象丽江》等“印象”系列，《宋城千古情》《长恨歌》等演出亦是层出不穷。

值得一提的是，不少依托于景区的实景演出已陷入亏损甚至停演状态。例如，据峨眉山A（000888.SZ）2025年中报披露，该公司旗下实景演艺《只有峨眉山》已于2025年6月暂停演出。而相关运营公司峨眉山云上旅游投资有限公司自2019年《只有峨眉山》正式推出至今，未能实现盈利。该剧同样由“印象铁三角”之一的王潮歌创作并执导，自2019年正式推出，总投资额达8.19亿元。

此外，柏文喜接受时代周报记者采访时指出，过去几年间《印象‧大红袍》不断提高的票价对演出的上座率亦有影响。

招股书显示，2022年至2025年上半年，无论是向经销商批量销售门票的平均结算价格还是向观众直售门票的平均价格均明显上升。其中，普通座位的平均直售票价由2022年的169.7元涨至2025年中期的184.6元；VIP座位的平均直售票价则由188.2元涨至219.5元。

截至2025年12月，《印象‧大红袍》普通座位票价为238元，VIP座位票价为268元至688元。

图片来源：印象大红袍招股书

新剧两月亏损182万，上市后要收购新的演出项目

除《印象‧大红袍》演出外，印象大红袍还发展了印象文旅小镇和茶汤酒店两大业务。

不过，这两项业务的业绩表现较为一般。2025年上半年，印象文旅小镇业务、茶汤酒店业务分别实现收入192万元、197万元，均约占总收入的3.5%；同期，印象文旅小镇业务实现毛利为77万元，而茶汤酒店业务实现毛利则为-267万元。

图片来源：印象大红袍招股书

为了破局，印象大红袍在今年推出了新剧《月映武夷》。与《印象‧大红袍》山水实景演出不同，《月映武夷》为室内现场演出，摆脱了“靠天吃饭”的风险。该演出于2025年4月17日首次亮相，随后于2025年5月1日正式向公众首演。截至2025年12月，《月映武夷》至今已演出超过230场，观演人数超过7.6万人次。

价格方面，《月映武夷》当前最新的普通座位票价为238元，和《印象‧大红袍》相同；而VIP座位票价为268元至588元，略低于《印象‧大红袍》的268元至688元。

业绩方面，2025年上半年，运营仅2个月的《月映武夷》演出收入为237万元，实现毛利为-182万元。据了解，该演出亏损系筹备及搭建阶段的初期投入较高且为了宣传演出产生了大量营销推广开支所致。

据印象大红袍测算，《月映武夷》的投资回报期约10年，盈亏平衡点在2028年前。

该公司也提示称，其无法保证《月映武夷》会收支平衡或获利。倘若公司未能长远改善《月映武夷》的亏损状况，公司的业务、财务状况及经营业绩可能会受到重大不利影响。

此外，印象大红袍还将目光放在收购其它福建省的演出项目上。据了解，在此次IPO募集资金用途中，“取得另一个优质文化旅游演出项目”是其中重要的一项。

据印象大红袍在招股书中透露，截至2025年12月，该公司已物色到两个位于福建省的潜在目标，但尚未签订任何收购协议。其中一个目标着重中国传说的文化内涵及演出，融入经典传说及文化元素以提高艺术感染力及文化传播价值，而另一个则着重福州市历史故事及民俗风情的演出，借助虚拟现实及扩增实境技术提供身临其境的观赏体验。

“景区类”旅企IPO破冰

作为文旅行业的细分领域，印象大红袍深度依托景区资源，可归入“景区类”旅企的大赛道。今年11月，另一家“景区类”旅企——陕西旅游也完成了过会。该公司实控人是陕西省国资委，除了索道、餐饮业务外，同样运营有大型演艺IP《长恨歌》。

事实上，自2023年以来，“景区类”旅企迎来了一波上市潮，青都旅游、鄂旅股份、庐山旅游、云台山、开封文旅等一大批企业，纷纷进行递表或接受上市辅导。

对此，中国城市发展研究院投资部副主任袁帅认为，这轮旅企集中启动IPO计划的主要原因，在于此前文旅行业深受影响，许多企业陷入经营困境，资金链紧张。而自2023年开始，文旅市场迎来复苏，消费者压抑已久的旅游需求集中释放，旅游市场呈现出强劲的反弹态势。此时，企业此时启动上市计划，能够借助资本市场的力量，快速筹集资金，用于扩大业务规模、进行项目开发、提升服务质量等，以抓住市场复苏的机遇，实现快速发展。

不过，“景区类”旅企上市难已成为行业共识，鄂旅股份、青都旅游两家企业均在递表当年选择终止上市。

数据显示，2015年至2024年这十年间，仅有九华旅游（603199.SH）、天目湖（603136.SH）和西域旅游（300859.SZ）等少数几家“景区类”旅企完成上市。特别是，2021年至今，无一家相关企业成功上市。

那么随着陕西旅游、印象大红袍的相继破冰过会，是否预示着景区类旅企的IPO即将迎来春天？

中国城市专家智库委员会常务副秘书长、浙大城市学院副教授林先平接受记者采访时表示，陕西旅游、印象大红袍的相继过会释放了积极信号，但这与其自身特色（如文化IP突出、运营模式清晰）相关，并不意味着景区类文旅企业的上市将普遍迎来“春天”。

他指出，景区类企业常面临环保、土地权属、收入稳定性等问题，监管审核仍较严格，企业需满足合规性和可持续性要求。此外，资本市场对文旅企业的选择也更趋于理性，相较之下具备独特资源、创新模式或稳健现金流的企业将更受青睐。

而柏文喜也指出，上市“春天”还言之尚早。不过，陕西旅游、印象大红袍的相继过会，证明监管不再纠结于“门票收入占比高、成长空间有限”的传统质疑，开始接受“单一核心 IP+高毛利+现金流稳健”的逻辑 。