“立讯系”IPO再落一子 红杉、高瓴押注 估值达225亿元

汪佳蕊

全球光学模组龙头递表香港联交所，背后股东“明星”云集。

在消费电子摄像头模块领域排名中国第一、全球第二的立景创新科技股份有限公司（以下简称“立景创新”）于11月28日向香港联交所递交招股书，中信证券（600030.SH）和中金公司（601995.SH）为其联席保荐人。

此次IPO，立景创新计划将募集资金用于精密光学产品及相关技术的研发创新，智能制造平台的优化升级，投资产业价值链或其他相关产业的上游优质标的，偿还若干现有计息银行借款，以及营运资金和一般企业用途。

AI撬动精密光学市场增量

精密光学解决方案是指基于高精度光学设计、制造与检测技术，提供的基于光学模块的综合解决方案，涵盖摄像头模块、显示模块等多类产品，广泛应用于感知、成像、测距和显示等场景。

在实现高像素成像、精准感知与高效光信号处理方面，精密光学解决方案发挥着核心作用， 是推动消费电子、汽车电子、智慧办公及新兴领域，例如智能机器人、XR智能终端、智能眼镜、裸眼3D产品、全息投影与沉浸式显示等产业发展的关键支撑，对提升系统性能、保障运行稳定性和推动技术创新具有重要意义。

根据弗若斯特沙利文的资料，全球消费电子精密光学解决方案市场规模由2020年的约705亿美元增长至2024年的约790亿美元，其中，2020年至2024年的复合年增长率为2.9%。 随着消费电子智能设备影像体验升级与光学创新应用拓展的驱动，全球消费电子精密光学解决方案市场的规模预计至2029年将达到1142亿美元，2025年至2029年的复合年增长率预计为7.6%。

图1：全球消费电子精密光学解决方案行业市场规模

来源：招股书

其中，消费电子摄像头模块作为精密光学解决方案中的关键元件，广泛应用于智能手机、平板计算机、笔记本计算机等消费电子产品中。 根据弗若斯特沙利文的资料，2020年全球消费电子摄像头模块市场规模约为389亿美元，到2024年已经达到508亿美元，其中2020年至2024年的复合年增长率为6.9%，预计2029年有望达到809亿美元，2025年至2029年的复合年增长率预计为9.6%。

智能手机作为摄像头模块最大应用市场，2024年市场占有率超过90%，其次为平板计算机和笔记本计算机，其市场占有率分别约为4.6%和3.5%。 展望未来，受益于AI应用普及与远端办公、教育需求带动，平板计算机、笔记本计算机市场对3D成像、人脸识别和视讯会议的体验提出更高要求，推动高像素与多功能摄像头模块整体市场规模的快速增长。根据弗若斯特沙利文的资料，平板计算机和笔记本计算机市场预计2025年至2029年复合年增长率将分别达到10.9%和8.1%，可见，AI正在撬动消费电子精密光学市场的增量空间。

图2：全球消费电子摄像头模组行业市场规模

来源：招股书

细分领域排名居前

立景创新是精密光学解决方案提供商，专注于面向全球消费电子、汽车电子、智慧办公应用以及智能机器人、XR智能终端、智能眼镜等其他新兴领域的中高端光学模组及系统集成市场。

根据弗若斯特沙利文的资料，立景创新是全球头部中高端品牌智能手机厂商的主力供应商，亦是在摄像头模块领域全球唯一一家能同时服务两大智能手机系统生态的精密光学解决方案提供商。 截至最后实际可行日期，立景创新向全球超过320家客户供应产品，覆盖消费电子、汽车电子、智慧办公应用及其他新兴领域等多个细分行业的主流品牌厂商，以2024年出货量计，全球每六台笔记本计算机中就有一台搭载了立景创新的摄像头模块。

从财务数据来看，2022年至2025年上半年（以下简称“报告期”），立景创新实现的收入分别为127.53亿元、152.48亿元、279.14亿元、141.86亿元；期内利润分别为6.89亿元、5.88亿元、10.52亿元、5.54亿元，其中2024年的收入及利润均实现了较大幅度的增长。

从客户集中度来看，招股书披露，报告期内，立景创新来自前五大客户的收入分别为116亿元、119亿元、248亿元、126亿元，所占总收入的比重分别为90.7%、77.8%、88.7%、89.0%。其中， 来自最大单一客户“客户A”的收入分别为74亿元、61亿元、172亿元、96亿元，分别占当期收入比例的57.9%、39.9%、61.6%、67.6%。公司的客户集中度比较高。

与此同时，客户A也是立景创新的最大供应商。报告期内，立景创新向该供应商采购的金额分别为29亿元、27亿元、91亿元、49亿元，占采购总额的比例分别为27.2%、20.7%、36.5%、45.9%。根据招股书披露信息，客户A/供应商A是一家全球领先的消费电子品牌公司，公司收购高伟电子，策略性进入客户A的相机模块业务，并开始发展智能手机前置相机模块及平板计算机模块的供应链，与客户A/供应商A的业务关系自2009年开始，至今已超过15年。

根据公开信息，立景创新自2020年开始分阶段收购香港上市公司高伟电子股权，并于2021年完成收购。一直以来，高伟电子均是苹果摄像头模组的核心供应商，其公司产能基本是为苹果公司提供服务，而立景创新的策略性收购可以令其顺利进入苹果供应链。

实际上，近年来，立景创新多次通过并购、合作建厂等方式来拓展其产业链，丰富产品品类，扩大市场份额。2022年，立景创新完成了对光宝集团影像事业部（IMG）的收购，将打印机及扫描仪等业务整合至其旗下，实现了从元件、核心模组到完整系统产品的垂直整合。为了让业务更上一层台阶，立景创新与深圳激光雷达龙头厂商——速腾聚创共同成立了立腾东莞，开始量产激光雷达模块，深化其在汽车智能领域的战略布局。2025年，立景创新更是完成向Konica Minolta, Inc.收购立景上海，获得高端光学镜头和汽车镜头的量产能力，提升了公司在汽车、安防和工业视觉领域的市场份额。

通过一系列收购与业务整合，立景创新在报告期内分别录得商誉19.19亿元、19.50亿元、19.78亿元、19.92亿元。

展望未来，立景创新表示，与客户A的业务关系发生任何重大不利变动或终止的可能性很低，原因系基于其已维持超过15年的稳定业务关系，并且截至最后实际可行日期，并无发生客户A的订单大幅减少、延迟或取消的情况。不过，立景创新表示：“考虑到于往绩纪录期间来自客户A的重大收入贡献，我们正积极丰富我们的产品矩阵，并提升我们的技术及专业知识，以多元化我们的客户收入来源。”

通过不断地收购扩张，立景创新发展迅猛，很快便成为了该领域的龙头企业。根据弗若斯特沙利文的资料，以2024年收入计，立景创新在全球消费电子摄像头模块行业排名第二，市场份额为6.5%；在全球中高端智能手机摄像头模块行业排名第二，市场份额为6.3%；在全球平板计算机摄像头模块行业排名第一，市场份额为17.8%；在全球笔记本计算机摄像头模块行业排名第一，市场份额为15.9%。

背后股东“明星”云集

立景创新的发展历史可追溯至2018年3月，公司创始人王来喜在广州创立了立景有限公司，初始注册资本为1亿美元。值得一提的是，王来喜也是立讯精密（002475.SZ）实际控制人王来春、王来胜的胞弟。在立景创新还未成立之时，王来喜曾于2004年4月至2018年2月担任立讯精密的总务经理，主要负责行政管理及政府关系协调。

根据招股书披露，截至最后实际可行日期，立景创新由立景有限公司持股48.06%，而立景有限公司由王来喜控股56.34%，景汕有限公司控股43.66%。其中，景汕有限公司是一家由王来春（王来喜胞姊）拥有34%股权，王来胜（王来喜胞兄）拥有33%、王来娇（王来喜胞姊）拥有33%的公司。 根据上市规则，王来喜、王来春、王来胜、王来娇四个兄弟姐妹，与景汕有限公司和立景有限公司构成一组控股股东，因此，立景创新与立讯精密均属王氏兄妹旗下的“立讯系”企业。

招股书显示，立景创新在IPO前共计完成5轮融资，累计融资金额超过52亿元。 在2024年最新的B轮融资中，立景创新的投后估值已高达225亿元。

附表：立景创新各轮次融资情况

来源：招股书

从立景创新的股东情况来看，在主要机构投资者中，中信证券作为保荐人持股6.27%，中国人寿持股4.44%。 此外，红杉中国、高瓴创投、中金公司、招商致远资本、金羽管理、和谐海河等明星资本也在立景创新的各轮次融资名单之列。