北京
本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议
高盛董事总经理、软件与科技行业资深股票分析师卡什·兰甘（Kash Rangan）近日发布了一份仅面向客户的深度报告，标题为《银行、投行者与广度——遍地爆发式上涨，请选择你的狂热》。
他在报告中回望三十余年科技浪潮——从互联网泡沫、云计算，一直到如今的人工智能，提炼出十二条穿越周期的宝贵心得，告诫投资者在2026年即将到来的“选择年”里，如何在狂热中保持清醒。
以下是这十二条洞见：
1、周期必然，时间难料
每一轮科技大潮都会经历狂热—巨额投入—调整的轮回，但泡沫膨胀的时间往往远超大多数人的想象。“泡沫可以吹得很久很久”，这是1999年留给他的最深刻一课。
2、创新从细枝末节开始，最终开花结果
真正改变世界的科技，往往先在某个不起眼的角落生根发芽，再逐渐渗透到整个产业。今天的AI也是如此：先在写代码、写文章上惊艳世人，真正的企业级大规模落地还在路上。
3、资本如洪水，活下来的才是王者
狂热时钱多到烧不完，但最终能建立护城河的寥寥无几——要么有独一无二的数据，要么有网络效应，否则终将被浪潮冲刷干净。
4、这一轮，巨头比新人更能笑到最后
与2000年无数.com公司灰飞烟灭不同，这一次的赢家更可能是微软、Salesforce这样的“老巨人”——他们把新技术无缝嵌入已有生态，而不是从零开始革命。
5、故事推高估值，数字决定生死
讲一个好故事可以让市值一夜翻倍，但只有持续出现的真金白银的收入和ARR（年度经常性收入）增长，才能让估值站得住脚。
6、宏观顺风，比技术本身更能延长盛宴
低利率、宽松货币能让好技术如虎添翼。云时代的黄金十年，离不开2008年之后的零利率环境；今天的AI，若能迎来降息周期，魔力将被进一步放大。
7、采纳速度永远不均衡
消费者端一天就能刷屏，企业端可能需要三五年。写代码的AI工具已经让程序员真金白银省下时间，但营销、销售部门的AI助手，还在“看着很美，用着很贵”的阶段。
8、数据与生态，才是新时代的石油
算法可以抄，顶级数据和深度集成抄不走。谁掌握了行业最优质的数据、谁把工具嵌得最深，谁就笑到最后。
9、过度投资之后，必有行业洗牌
数据中心、GPU、算力基础设施一旦过剩，价格战、并购潮就会接踵而至。历史一再证明：建得太多，活得最久的往往不是建得最多的。
10、再好的技术，也离不开人的执行
招聘速度、顶尖人才密度，永远是观察软件公司能否兑现承诺的最直观指标。没有人的狂奔，就没有增长的奇迹。
11、在狂热中保持极致的鉴别力，才是长寿秘诀
“It generally pays to be very discerning.”——兰甘原话。别害怕错过热闹，真正赚大钱的，往往是那些在FOMO（fear of missing out）里仍能保持冷静的人。
12、长期牛市，从来属于有耐心的人
真正的超级周期（如移动互联网）能带来20-30年持续20%以上的复合增长。AI极有可能成为下一个超级周期，但中间必然大起大落——请系好安全带，把自己放在马拉松而非百米赛道的起跑线上。
兰甘最后的结论既审慎又充满希望：AI不是在“杀死”软件，而是在给软件插上翅膀，就像当年的浏览器之于互联网。只是，在更广泛的企业级证据出现之前，2026年的跑道可能比想象中更短。
在狂欢里保持清醒，在喧嚣里听见脚步声——这或许是三十年科技周期留给所有投资者最贵重的礼物。
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