市值26亿豪掷32亿跨界“钠电”，环保企业“同兴科技”胜算几何？

本文来源：时代商业研究院 作者：陈佳鑫

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作者|陈佳鑫

编辑|韩迅

受持续降价的锂电池压制，钠电池经历了两年低迷期。而随着技术升级及成本下降，叠加锂电池原材料价格反弹，钠电池的性价比优势逐步显现，行业即将迎来渗透率拐点，近期资本开始密集押注这一新兴赛道。

11月，彼时市值约26亿元的烟气治理企业同兴科技（003027.SZ），抛出了总投资32亿元的钠电项目规划。从环保工程跨界新能源领域，其技术储备、战略布局能否支撑这场“豪赌”，引发市场广泛关注。

12月10—11日，就钠电产品性能、技术路线选择、客户开拓情况等问题，时代商业研究院发函并多次致电同兴科技询问，截至发稿，对方仍未回应。

烟气治理业务的局限性

同兴科技的转型并非偶然，其核心业务“烟气治理”面临多重发展瓶颈，增长乏力的现状迫使企业寻找新的增长曲线。

从财务表现来看，公司营收增长长期陷入停滞，盈利能力持续下滑。经历了2017—2018年的业绩爆发后，2018年同兴科技的营收达到7.21亿元，而到2024年仍为7.24亿元，期间几乎没有实质性增长。

2019年以来，同兴科技的盈利能力更是持续下滑，归母净利润从2019年的1.7亿元下滑至2024年的3903.53万元。这一业绩颓势背后，是业务结构本身固有的局限性。

同兴科技核心业务烟气治理高度集中于“非电行业”（钢铁、焦化、建材、造纸等），包括烟气治理工程总承包（EPC）和催化剂销售，形成了对特定下游行业的强依赖。而下游行业投资具有显著的周期性特征，当钢铁、焦化等行业需求疲软时，企业往往会优先削减投资，直接导致环保订单减少。

今年前三季度，凭借重点项目集中交付，同兴科技实现营收5.62亿元，同比增长38.52%，归母净利润为5248.45万元，同比增长166.07%，但这主要依赖于存量订单的集中释放，持续性仍要打一个问号。

业务的强政策驱动性进一步加剧了经营不确定性。大气污染治理行业的发展高度依赖环保政策的推动，虽然“双碳”目标下长期政策导向明确，但短期市场需求的释放节奏极易受政策调整或执行力度影响。

非电行业烟气治理标准的更新、环保督察力度的变化，都会直接影响下游客户的环保投资决策。例如，当行业环保标准阶段性稳定后，客户的改造需求会进入平缓期，导致市场需求出现周期性波动，给公司经营带来持续的不确定性。

更为严峻的是市场竞争加剧挤压了利润空间。随着非电行业烟气治理市场参与者数量持续增加，不仅有深耕行业多年的专业环保企业，更有大型央企凭借资金、渠道优势跨界入局，进一步挤压市场空间。为获取订单，行业内价格战频发，直接导致企业毛利率下滑。

同兴科技的毛利率从2019年的42.61%持续下降至2024年的20.02%，即便2025年上半年通过高盈利订单释放，使毛利率提升至27.71%，但仍远低于五年前的水平，盈利能力修复之路依然漫长。

百倍空间钠电市场爆发在即

在同兴科技传统业务面临发展瓶颈的同时，钠电池行业正迎来历史性的发展机遇，从之前的低迷期逐步走向爆发前夜。

2023年被业内称为“钠电池元年”，彼时多家企业宣布具备量产供货能力，行业关注度达到顶峰。但随后两年，钠电池产业陷入低迷。核心原因在于锂电池的持续降价挤压了钠电池的生存空间，叠加钠电池量产初期规模效应不足，成本居高不下，其理论成本优势无法转化为市场竞争力。这一阶段，钠电池行业陷入“叫好不叫座”的困境，产业化进程明显放缓。

如今，行业格局正在发生根本性转变。锂电池的降价周期已基本结束，碳酸锂等核心原材料价格触底反弹，导致锂电池成本出现回升态势。与此同时，钠电池经过两年的技术迭代与工艺优化，性能提升的同时成本快速下降。

当前钠电池量产成本约为0.5元/Wh，已接近部分中低端锂电池价格，预计随着规模化量产的推进，成本有望进一步降至0.3元/Wh。

在技术性能方面，钠电池的能量密度持续突破，部分层状氧化物路线产品能量密度已达到160-175Wh/kg，正朝着200Wh/kg的目标迈进，逐渐接近磷酸铁锂电池的水平。

应用场景的逐步清晰也为钠电池的规模化发展奠定了基础。钠电池具有低成本、高循环寿命、低温性能佳、充电速率快等天然优势，在储能、两轮车、商用车等领域有望率先实现规模化应用。

在储能领域，钠电池的长循环稳定性（部分产品循环寿命可达1万次以上）和低成本优势，使其成为大型储能电站的理想选择；在两轮车领域，钠电池的低温性能（-40℃下可保持近90%容量）和安全性（通过针刺实验不起火爆炸），比锂电池更适配复杂使用环境；在商用车领域，钠电池的高倍率放电性能和成本优势，能够满足商用车短途高频的使用需求。

目前，启停电源、两轮电动车领域的钠电池产品已进入市场流通，工商业储能示范项目也在逐步增加，行业应用进入加速落地期。

生产线的高兼容性进一步加速了钠电池的量产进程。钠电池与锂电池的生产线具备较高的兼容性，电解液、结构件等部分原材料也存在共性，现有锂电池生产企业无需进行大规模设备改造即可实现产能转换。这种兼容性大幅降低了行业的扩产成本，缩短了量产周期。业内普遍预测，钠电池即将进入大规模量产期，行业将迎来真正的爆发式增长。

根据起点研究院（SPIR）调研数据显示，2025年1—9月全球钠离子电池出货量达6GWh，同比增长202%。预计全年达8.9GWh，2030年钠离子电池市场规模将达到1051GWh，存在百倍增长空间。

同兴科技在投资者调研活动公告中称，从技术成熟度来看，钠电行业产业链已基本趋于成熟，其中聚阴离子路线在启停、储能、船舶等场景已基本具备商业化应用条件；从成本来看，大规模量产后钠电成本有望降至约0.2～0.3元/Wh的水平。

32亿元豪赌钠电

面对钠电行业的历史性机遇，同兴科技果断开启跨界转型，今年11月抛出32亿元的巨额投资计划，试图在新赛道抢占先机。但其技术路线选择、产品性能、产能规划和客户拓展能否支撑这一宏大目标，成为市场关注的核心。

在技术路线选择上，同兴科技坚定押注聚阴离子路线，特别是自主研发的NFPP（钠电池正极）系列材料，这一选择与行业发展趋势高度契合。同兴科技在9月的投资者调研活动中表示，相对于层状氧化物路线，聚阴离子路线在安全性、循环寿命和环境友好性等方面的优势，更契合储能、两轮电动车等核心目标市场的需求。

目前钠电池主流技术路线为“层状氧化物路线”“聚阴离子路线”，两者特点十分鲜明。层状氧化物路线追求高能量密度，甚至能逼近磷酸铁锂的水平，但循环寿命较短；而聚阴离子路线追求长循环寿命与高安全性，能量密度相对较低。

从钠电池的研发初衷来看，高安全性、低材料成本、高循环寿命，以及进一步降低全生命周期成本是钠电池相对锂电池的优势，而高能量密度却一直都不是钠电池的强项，聚阴离子路线显然更符合钠电池的研发初衷。

市场数据也印证了聚阴离子路线的崛起，起点研究院（SPIR）调研数据显示，2025年1—9月聚阴离子钠电池出货4.12GWh，份额占比提升至68.7%；而此前占据主导地位的层状氧化物钠电池出货1.82GWh，占比仅为30.3%，份额同比下降40.7%。同兴科技作为国内较早布局聚阴离子路线的企业之一，凭借先发优势已建立起一定的技术壁垒。

在产品技术性能方面，同兴科技的钠电正极材料已完成多次迭代。同兴科技在半年报中表示，公司钠离子电池正极材料已开发至第三代，充电容量达117mAh/g，放电容量达109mAh/g；半电池循环3000圈容量保持率为80%，5C容量保持率为90%，整体性能达国内一流水平。

此外，同兴科技的第四代NFPP材料已通过小试验证，中试放大工作正在推进中，其成本较前代降低20%。

产能规划方面，同兴科技展现了激进的扩张野心。公司计划一期项目建设年产6000—8000吨钠离子电池正极材料，根据分期建设方案，二期规划将产能扩展至2万吨以上。在此基础上，同兴科技还公布了更为长远的规划，拟投资32亿元建设年产10万吨钠电正极材料及6GWh电芯项目，产业布局从材料到电芯全面覆盖。

客户拓展方面，同兴科技已取得初步进展，其钠电业务已累计送样30—40家客户，涵盖蜂巢能源、国轩高科、维科技术、海四达等行业知名企业，覆盖电芯制造、储能系统集成、两轮车生产等多个领域。

从钠电池应用场景来看，两轮车和启停电源客户已进入大范围测试阶段，储能企业多处于验证阶段，部分客户已实现小批量出货。在海外市场，公司已取得欧洲户用储能客户的初步询价，东南亚摩托车市场也实现了小批量出货。

不过，钠电池从送样到批量供货的周期因场景而异，储能领域因一致性要求更高，研发周期相对更长，公司要实现大规模订单转化预计仍需时间。

（全文3280字）

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