国产隐形冠军冲刺IPO！靠一张“膜”卡位新能源黄金赛道

嘉德利携BOPP电工膜核心技术冲刺主板IPO，电容器用聚丙烯薄膜收入全球排名第二，深度绑定新能源头部客户。

近年来，在国家“碳达峰”“碳中和”系列政策的促进下，新能源汽车、可再生能源、柔直输变电等相关行业发展较快，带动配套电容器行业整体快速增长。一些电容器行业内企业抓住机遇，实现快速发展，其中就包括泉州嘉德利电子材料股份公司（以下简称“嘉德利”）。近日，嘉德利发布上证主板上市招股书，拟筹集资金，扩大生产规模，突破产能瓶颈，进一步扩大市场占有率。

实控人为“80后”

嘉德利成立于2002年，在2024年3月进行了股份制改革，彼时的注册资本为39618万元。此后在福创投等资本“突击入股”下，注册资本提升至41316.75万元。按照增资时的8.83元/股价格和公司总股本测算，公司整体估值已经超过36亿元。

附图：公司股权架构图

数据来源：招股书

嘉德利拥有两名实际控制人，均为“80后”。 其中，黄泽忠出生于1987年3月，本科学历。此前曾担任嘉德利销售负责人、副总经理等职务，现任公司董事、总经理；黄炎煌出生于1985年11月，高中学历，曾担任过嘉德利关联公司华东电力的生产部负责人、嘉德利设备及工程部负责人，现任公司董事、副总经理。

黄泽忠父亲与黄炎煌母亲系兄妹关系，黄泽忠与黄炎煌系表兄弟关系，双方各持有公司47.94%的股份，合计持有95.89%的股份，为公司共同控股股东。 为明确双方的共同控制关系，双方已签署一致行动协议明确了双方的一致行动关系。嘉德利的董事长是黄炎煌父亲黄焕明。

对于公司的股权结构情况，嘉德利在招股书中提示了实控人不当控制风险，“公司实际控制人若利用控股和主要决策者的地位对公司战略、人事任免、重大资本支出、关联交易等重大事项施加不当影响，将影响公司决策的科学性和合理性，可能对公司及其他股东的利益产生不利影响。”

细分领域收入排名领先

嘉德利主要从事BOPP电工膜研发、生产和销售。 通 过长期技术研发和工艺积累，公司在产品超薄化、耐高温和耐高压等关键技术指标方面有所突破，目前在不同规格产品系列中，可分别实现1.9µm 超薄膜、125℃超耐温膜、900V超薄膜和2000V特种脉冲薄膜等产品的量产，这些产品主要应用在新能源汽车、可再生能源、柔直输变电等领域。

据中国电子元件行业协会统计数据，2024年公司电容器用聚丙烯薄膜收入全球排名第二、国内收入排名第一，全球和国内市场占有率分别为11.7%和16.4%。 据公司测算，其在中国新能源汽车领域市占率约六成、光伏风电市占率约四成。

客户方面，嘉德利与薄膜电容器龙头企业，如法拉电子、松下、TDK、KEMET等均建立了合作关系；特高压柔直输变电领域，公司与国家电网、电科院建立了合作关系，公司参与国网承接的工信部重点产品、工艺“一条龙” 应用计划，该计划目标为推进生产自主可控干式电容器。

2021年和2024年，嘉德利被评为国家级专精特新“小巨人”企业， 2024年被福建省发展和改革委员会评为福建省“未来独角兽”企业，同时，其也是高新技术企业。

业绩存在波动

2022年、2023年、2024年、2025年1-6月（报告期，下同），嘉德利营业收入分别为55001.82万元、52812.77万元、73382.00万元和 36749.92万元，其中2023年下滑-3.98%，2024年增长38.95%；同期净利润分别为19234.80万元、14078.81万元、23791.94万元和12492.47万元，其中2023年下滑26.81%，2024年增长68.99%。

在收入构成中，BOPP 电工膜在报告期内收入贡献占比维持在94%以上。 其中，BOPP 电工膜的最核心产品超薄膜销售收入分别为23787.65万元、21824.60万元、32606.91万元和18254.22万元，占主营业务收入比例分别为43.25%、41.37%、44.78%和49.67%。

表1：嘉德利收入构成情况

数据来源：招股书

相较报告期内营业收入和净利润的波动情况，嘉德利的应收账款和存货却呈持续增长态势。 招股书披露，报告期各期末，公司的应收账款账面价值分别为7679.57万元、11960.10万元、14800.42万元和15407.44 万元；同期，公司的应收票据分别为3803.43万元、3611.51万元、5782.62万元和3047.17万元；应收款项融资则分别为4025.09万元、4538.87万元、7086.76万元和12215.36万元。上述三项合计金额分别为1.55亿元、2.01亿元2.77亿元和3.07亿元，分别占当期营业收入的28.20%、38.08%、37.71%和83.46%。同期，嘉德利的存货账面价值分别为11288.90万元、12162.73万元、14443.61万元和13580.98万元。

表2：公司应收及占比情况（单位：万元）

数据来源：据招股书数据整理

对于应收和存货持续增长情况，嘉德利在招股书中表示：“如果未来主要客户生产经营情况发生不利变化，应收账款发生坏账的可能性将大幅增加，从而对公司的经营成果产生不利影响”，“若未来因市场环境变化或竞争加剧导致存货积压或产品价格出现大幅下降，将可能导致存货跌价损失增加，从而对公司盈利能力产生不利影响。”

嘉德利的主要原材料为电工级聚丙烯树脂，其成本约占基膜成本的70%至80%。 嘉德利主要向博禄公司采购北欧化工生产的聚丙烯树脂，报告期内采购聚丙烯树脂的金额分别为24819.45万元、23825.18万元、28013.96万元和11352.18万元，占原材料采购金额的比例分别为96.62%、95.54%、90.74%和 92.08%。

对于向同一家供应商超高比例的采购情况，公司在招股书中表示：“若未来博禄公司受贸易政策、地缘政治或其他因素影响，不能及时足额供应相关原材料，公司将需要寻找其他替代供应商，但其他供应商是否有足够的产能及原材料质量是否能达到公司要求的水平存在不确定性，可能对公司生产经营产生不利影响。”

除原材料外，嘉德利的生产设备也主要来自国外，其目前共投产7条BOPP电工膜生产线，均向德国布鲁克纳采购。 公司表示，“尽管 BOPP 电工膜生产设备供应较为稳定，但如果未来国际贸易摩擦升级，导致生产设备供应商所在国家出台限制性贸易政策，则可能出现公司无法采购相关生产设备，或设备交付出现延迟，从而对公司未来经营产生不利影响。”

社保、公积金缴纳有上升空间

BOPP电工膜作为薄膜电容器的核心材料，其质量对电容器产品质量和各项技术指标起到关键影响， 电容器生产商在产品开发过程中需要与基膜制造企业配合研发，因此基膜生产商需要具备较高的技术实力。不断投入研发资金是实现创新、持续推出新产品的基础保障，也是企业技术能力的重要体现。

据招股书介绍，报告期内，嘉德利的研发费用分别为2131.74万元、2172.37万元、2388.40万元和1200.19万元，占营业收入比例分别为3.88%、4.11%、3.25%和3.27%，研发费用率在2023年营收下滑的基础上实现增长后，2024年出现下滑。

在招股书中，嘉德利选取铜峰电子、大东南、龙辰科技及海伟电子作为同行业可比公司。对比几家公司的研发费用率数据来看，在2024年和20 25年1-6月，嘉德利的研发费用率是几家公司中最低的。 报告期内，上述几家可比公司的平均研发费用率分别为3.80%、4.12%、3.81%和4.29%， 除2022年外，同行业可比公司平均研发费用率在后续几期中均超过嘉德利。

表3：同行业可比公司研发费用率对比情况

数据来源：招股书

嘉德利在招股书中表示，报告期初，公司存在社保、公积金缴纳比例较低的情形，主要系公司员工绝大部分为农业户口，该部分人员因办理了新型农村社会养老保险或新型农村合作医疗保险而自愿放弃缴纳社保， 公司近两年不断加强对员工缴纳社保公积金的宣传教育，整体缴纳情况明显好转。

招股书披露，2022年，嘉德利未缴纳上述两项费用的人数分别为66人和300人，分别占当期员工总数的19.58%和89.02%；2023年，未缴纳养老保险和住房公积金的人数分别为75人和103人，分别占当期员工总数19.63%和26.96%；2024年，未缴纳养老保险和住房公积金的人数分别为63人和85人，分别占当期员工总数的13.70%和18.48%；2025年1-6月，未缴纳养老保险和住房公积金的人数分别为77人和93人，分别占当期员工总数的14.08%和17.00%。 未缴纳原因中“自愿放弃”的人数占比最高。

表4：公司社会保险和住房公积金缴纳人员情况

数据来源：招股书

为员工足额缴纳社保及公积金是用人单位的法定义务和责任，也是保障员工权益、促进企业稳定发展的重要措施。 今年‌8月1日，最高人民法院发布《最高人民法院关于审理劳动争议案件适用法律问题的解释（二）》，针对实践中存在的用人单位规避社保缴纳、劳动者主动放弃社保等问题，司法解释作出明确规定：无论双方协商还是劳动者单方承诺，任何“不缴社保”的约定都是无效的。

对于上述问题，嘉德利在招股书中也提示了风险，“报告期内公司未因社保及住房公积金欠缴或未足额缴纳问题受到相关主管部门的行政处罚。未来公司仍存在被要求补缴社保及住房公积金，进而影响公司利润水平以及被主管机关追责的风险。”