“男人的衣柜”跨界卖水？

在A股市场，跨界经营的上市公司不在少数，风马牛不相及的业务，也能做的风生水起。

例如杉杉股份，从服装巨头蜕变为锂电龙头，其发展历程堪称中国企业跨界转型的经典范本；又如闻泰科技，同样从纺织服装行业跨界至电子领域，目前已是全球功率半导体龙头之一。

12月1日，无锡千亿服装民企海澜集团在官方微信公众号发布“庆生海报”，庆祝海澜集团成立37周年。同一天，一家名为“海澜之水”的水饮公司悄然注册成立。

据天眼查显示，江阴海澜之水饮料有限公司注册资本500万人民币，由海澜之家品牌管理有限公司全资持股，其经营范围包括食品销售、食品用塑料包装容器工具制品销售、塑料制品销售、保健食品销售等。

海澜集团创始人周建平在1988年承包毛纺厂，经过30多年的发展，构建了一个以服装和居家生活用品为核心，涵盖文体旅游、商业管理以及智慧能源领域的商业集团，是无锡首家营收超千亿元的企业。

而海澜集团旗下主品牌海澜之家，2014年以“男装第一股”的身份登陆A股，最新市值约300亿元，最近又计划赴港上市。

招股书中，海澜之家[H2314.HK]自称“中国领先的品牌服装零售集团”，并援引弗若斯特沙利文数据，称自2014年起该公司核心品牌“海澜之家”连续11年在亚洲男装市场位居首位，是唯一一家年收入突破100亿元的中国男装品牌。

然而头顶多个光环，“海澜之家”却被MSCI中国指数剔除，为其赴港上市之路增加了一份不确定性。

该指数是由摩根士丹利资本国际公司（MSCI）编制的一系列股票指数，旨在跟踪中国概念股票的表现，是全球投资者评估中国市场的重要基准。‌

1、依赖单一主品牌，公司业绩增长乏力

提到海澜之家，令人印象最深的就是曾经火遍大街小巷的广告语——“海澜之家，男人的衣柜”，配合代言人的魔性舞蹈，成功帮助海澜之家实现了破圈宣传，在细分赛道中迅速抢占一席之地。

除男装外，公司旗下还包括轻奢女装品牌OVV及高端婴童装品牌英氏，然而不管是从品牌贡献的收入还是从门店数量来看，“海澜之家”都独占“C位”。

截至2025年6月30日，公司在全球共有7209家门店，“海澜之家”就有5723家门店，占比接近80%，其中包含海外92家门店。

近五年，公司业绩几经波动，营收始终未及2019年巅峰时期219.7亿元。今年前三季度，公司陷入增收不增利的怪圈，实现营收155.99亿元，同比增长2.23%；获得归母净利润18.62亿元，同比减少2.37%。

业绩下滑一方面是因为国内服装消费市场回暖乏力，服装企业整体业绩承压，另一方面，高额的营销费用收效不佳、存货积压导致资产减值，也在一定程度上拖累了公司业绩。

2、大额营销投入，未达预期效果

2020年11月，“创二代”周立宸从父亲周建平手中接任海澜之家董事长之位后主导了多项改革，其中就包括推动品牌由传统男装走向更年轻化市场的举措。

除了邀请新生代明星担任品牌代言人以外，还频频出现在以年轻群体为主要受众的热门综艺、游戏赛事、体育赛事的赞助商席位上。

今年3月，公司联动《三体》IP 打造“科技感+年轻力”双圈层营销，以爆品带动热销；6月借势父亲节，聚焦国潮“山不在高”系列，通过抖音KOL层层渗透，以“父亲节送山不在高”为传播核心，深化“父爱如山”主题。

公司的销售渠道分线下和线上，线下销售采用直营、加盟和联营模式，渠道主要分布于全国县级及以上城市核心商圈的步行街、百货商场、购物中心等，并在马来西亚、新加坡、泰国等国家开设了门店；线上主要在天猫、京东、唯品会、微信小程序以及抖音、快手等电商渠道实现销售。

一方面，公司通过邀请代言人、赞助综艺、体育赛事等措施扩大品牌影响力，另一方面，通过联动IP 、在主流社交平台精准营销带动线下销量。

值得注意的是，营销费用逐年增长，占营收的比例约23%，但营收增速明显放缓，斥巨资打造的一系列营销活动没能带动营收实现大幅度增长，反而在一定程度上拖累了公司业绩。

3、存货积压，资产减值压力山大

由于公司运营模式的特点，存货包含公司总部仓库的备货以及门店尚未实现销售的货品，存货规模较大；另外，公司授权代理的运动品牌及城市奥莱业务也会增加产品的备货，相应货品管理成本增加。

而销售端长期承压，也直接导致公司存货周转不佳。自2021年起，存货占流动资产的比例一路走高，超过50%，截止今年三季度末，该比例接近60%。

公司存货中附可退货条款的货品，根据采购合同相关条款的约定，出现滞销情形可以退给供应商，这部分存货公司不承担跌价风险；对于不可退货的货品，如市场环境发生变化或竞争加剧，可能引发变现出现困难或跌价的风险。

2024年末，存货周转天数上升至330天，也就是说，几乎需要11个月才能周转一次；全年确认资产减值损失约5.69亿元，全部来自存货跌价。

销量和库存的双重压力下，加盟商们纷纷选择退场。2024年公司旗下各品牌新开门店1103家，关闭802家，其中“海澜之家系列”品牌的加盟店及其他门店净关闭数量高达359家。

今年三季度末，存货周转天数再攀新高，达到370天，资产减值损失约2.83亿元。结合三季报来看，全年的资产减值损失不容乐观。

4、赴港上市，寻求突破？

此次海澜之家赴港IPO拟募集资金115亿港元，将用于优化销售渠道、品牌建设、深化国际品牌合作、潜在并购、数字化建设及研发创新等方面。‌

这些用途旨在支持海澜之家的转型战略，包括品牌年轻化、渠道优化和全球化布局。

目前公司的境外收入占比还不到2%，结合国内服装行业集体承压、公司业绩增长缓慢等情况可以想到，若未来公司加码海外市场，将有助于提升公司整体营收。而赴港上市，也正是众多企业走向国际化市场的优先选择。

5、总结

今年，A股上市公司集体扎堆港股市场，主要是为了寻求国际化的战略投资以及开拓海外市场，然而企业自身存在的种种问题，可能导致赴港上市面临多重挑战。

就在海澜之家递表前几天，市场上传来了公司被移出MSCI中国指数名单的消息，外界普遍认为，其被剔除MSCI或与近年来波动不稳的业绩表现相关，也从侧面印证了公司市值、流动性的疲软。