耀坤液压IPO：业绩连跌三年 手握4.58亿现金补流有过度融资之嫌

又一家典型的家族企业即将敲开A股主板的上市之门！

在2024年1月25日召开的深交所2024年第4次审议会议上成功过会，又历经了长达683天的等待后，赶在距离2025年结束还有23天的时间，于2025年12月8日，江苏耀坤液压股份有限公司（下称：耀坤液压）IPO终于获准进入了注册关，这意味着其距离实现A股上市梦仅差临门一脚。

彼时从2023年3月2日递交上市申报材料到正式获得深交所上会审议，耀坤液压仅用了10个月零23天，但令耀坤液压没有料想到的是，后续提交注册的时间会耗时如此之长。

慧炬财经梳理发现，耀坤液压是目前IPO市场上为数不多的，由审核制平移至注册制后仍未完成上市的企业。如果从最早2022年7月证监会披露招股书开始算起，此番上市之旅已经历经了三年零五个月的时间。

在主板拟IPO队伍中排队待审的10个多月时间里，耀坤液压历经了一轮的前期问询和一轮审核中心的意见落实。

在递表22天后即2023年3月24日，深交所便向耀坤液压下发了审核问询函，两个多月后的6月5日其提交了回复，29天后的7月27日深交所发出了审核中心意见落实函，历时了5个月零19天回复完并且在 10天后的2024年1月25日成功过会。

那么，在过会后苦熬了近两年时间方才获准提交注册，到底是什么原因羁绊住了耀坤液压IPO步伐？在IPO审核更为严苛的当下，耀坤液压又能否成功上市？

事实上，耀坤液压IPO提交注册环节漫长，一方面是手握数亿现金豪掷过亿分红后又募资补流，此举与证监会主席吴清上任后严禁IPO公司"圈钱"与过度融资新政相悖，更主要的是其经营业绩连续三年下滑，是否符合主板业绩稳定存疑，这都影响了其IPO的推进。

作为一家主要从事液压元件及零部件的研发、生产和销售的企业，成立于1993年4月10日的耀坤液压主要产品为油箱、硬管和金属饰件等，主要应用于挖掘机等各类工程机械主机设备。

据耀坤液压最新向监管层递交的招股书注册稿显示，其此次IPO欲计划通过发行不超过2814.83万股新股以募集8.09亿资金投向"徐州耀坤液压有限公司液压元件及零部件生产建设项目（一期）"、"研发中心建设项目"等三大项目，其中7000万元被用于补充流动资金。

值得重点关注的是，与上会稿不同的是，耀坤液压注册稿中此次IPO募资总额由早前的9亿元降至了8.09亿元，整体上缩水了10.16%，“徐州耀坤液压有限公司液压元件及零部件生产建设项目”募资额由之前的7.5亿元降至6.59亿元，但补流规模7000万元未发生改变。

而作为一家江苏民企，耀坤液压具有典型的家族企业色彩。谢耀坤、谢文庆、谢文广父子三人通过直接或间接的方式目前共持有耀坤液压81.85%的股份，此外，还通过员工持股平台，控制着另外耀坤液压7.11%的股份表决权，实际控制人的谢耀坤、谢文庆、谢文广父子控制着耀坤液压近九成的股份。

在耀坤液压的管理层中，谢耀坤担任董事长，其子谢文庆担任总经理早年曾是技术员出身，谢文广担任副总经理，实控人谢文庆的侄媳徐园会担任财务总监、董事会秘书，谢文庆、谢文广表兄弟闵振华担任公司副总经理。

正因为谢耀坤家族对公司拥有绝对的控股权，在利益上出现了肥水不流外人田的情形，其于2020年、2021年分别现金分红7424万元、6524万元，合计1.39亿元，不仅超过这两年净利润总和的一半，更属于典型的突击分红，且这一金额已经接近其此次IPO计划用来补流资金的两倍，而这其中1.14亿元的现金分红金额流向了谢耀坤家族。

虽然，在今年上半年耀坤液压经营层面悄然出现了回暖——营收扣非净利润分别增长了17.40%和15.34%，但耀坤液压在大手笔分红后不差钱仍然执着补流必要性存疑，有过度融资之嫌依然可能成为影响其上市推进的变数。

业绩虽回暖但已持续下滑三年

面临主板业绩稳定性严苛考验

事实上，耀坤液压此次IPO提交注册耗时弥久，或与过去三年业绩持续下滑难符主板稳定性要求直接相关。

客观的现实是，经过了2020年和2021年营收净利润的持续增长，尤其是2021年达到业绩最高峰后，在随后的2022年至2024年的三年中，耀坤液压出现了营收净利润双双连续下滑三年的不利局面。

数据显示，2022年至2024年，耀坤液压营业收入分别为7.07亿元、6.59亿元、6.43亿元，2024年、2023年、2022年分别同比下滑了2.54%、6.68%、16.10%；扣非净利润分别为1.41亿元、1.27亿元、1.14亿元，2024年、2023年、2022年分别同比下滑了10.14%、10.15%、4.75%。

这也意味着，在2022年至2024年的三年间，耀坤液压营收和扣非净利润复合增长率双双出现了负值，分别为-4.64%和-10.15%。

追根溯源，耀坤液压业绩持续下滑的直接因素是2022年来国内下游工程机械等行业需求减缓，2023年和2024年依旧处于筑底阶段。

在过会后的2024年，耀坤液压持续下滑了两年的业绩并没有得到根本扭转，营收和扣非净利润又分别下滑了2.54%和10.14%，这就很难让人相信其业绩发展具有稳定持续性。

众所周知，对于拟登陆深主板的企业而言，经营业绩稳定是一项最基本门槛要求，拟IPO企业应持续盈利业绩波动较小。然而，耀坤液压过去三年经营业绩一路下滑，明显不满足主板定位中"业绩稳定"的要求。

所幸的是，随着国内下游工程机械行业景气度持续复苏，下游行业需求持续改善，耀坤液压恢复正增长，其预测2025年实现营业收入7.52亿元同比增长16.99%，预测扣非净利润1.3亿元同比增长14.29%。

与此同时，耀坤液压还对2026年经营业绩情况进行了预计，预计营业收入和扣非净利润分别将同比增长35.74%和30.95%。

但即便如此，从审慎角度出发，耀坤液压仍有风险不容忽视，毕竟其业绩恢复很大程度上依赖于国内下游工程机械行业景气度持续走高，其周期波动往往难以精确预测，一旦下游国内工程机械行业进入调整周期，下游市场需求减少，公司业绩可能再度面临考验。

另外，主板业绩稳定考察重心在于持续性，耀坤液压2022年至2024年盈利能力持续下滑，盈利水平也回到了2020年前水平，缺乏一条稳步上升的曲线。纵使2025年出现反弹，也需要2026年的业绩数据来消除市场顾虑，而IPO公司业绩预测后"变脸"在A股市场也并不罕见，耀坤液压的业绩预测是否审慎，目前的业绩改善又是否属于新的增长常态还有待时间检验。

豪掷1.39亿分红手握4.58亿现金

又要补流7000万有过度融资之嫌

于业绩好转的当下，在不差钱的情况下，耀坤液压仍然执着于补流7000万元，是否具有必要性就成为了外界最大质疑之处。

如上所述，耀坤液压此次IPO募集资金缩减至8.09亿，按照其募投计划，将有7000万被用来补充流动资金。

一边大手笔分红，另一边却要募资补流，这是当下监管审核中审慎敏感的话题。实际上，IPO企业现金分红在2023年四季度以来一直都是审核中非常敏感的问题，IPO企业一边分红一边补流的做法，无疑是对公众投资者利益的一种损害。

而实际上，耀坤液压明显不差钱，完全没有补流的必要。

一方面，耀坤液压资产负债率偏低，2022年至2025年上半年，其资产负债率（合并）分别为16.76%、12.96%、12.41%，2025年上半年已经降至仅为11%出头的11.10%，均已显著低于同行平均值的29.60%、26.87%、27.99%、26.42%。

另一方面，耀坤液压账面货币资金很是充裕，截至2025年6月末，其货币资金余额高达4.58亿元，短期借款仅1,810.00万元又没有长期借款，一年内到期的非流动负债也仅816.00万元，经营活动产生的现金流量净额为6,804.7万元，应收账款也是高达1.99亿元，如能做好催收工作，资金面将更加充裕。

手持充足的现金流，另一边却依旧向资本市场狮子大开口补流，有过度融资之嫌。

耀坤液压更引人质疑过度融资的是，其募资总额已经超过营收规模。2024年，耀坤液压实现营业收入6.43亿元，8.09亿元的拟募资金额是其营业收入的1.26倍，可见，耀坤液压的拟募资规模并不是十分合理。

事实上，外界一直呼吁对拟IPO企业补充流动资金项目进一步强化监管，尤其是那些在报告期及报告期前几年内又进行了大手笔现金分红的IPO企业更要审慎审核，毕竟IPO企业进行了大手笔分红，通常是不差钱的表现，而不差钱就没必要通过上市募资来补充流动资金，毕竟补充流动资金的目的是支持企业发展，而不是随意圈钱，投资者不应为其曾经的现金分红买单。

IPO审核关键期研发投入连年下滑
与自述投入力度逐年增加相悖

另外一个令人不解的事实是，在耀坤液压研发人员从2023年时的86人一路增至今年上半年的105人同时，其研发投入却是出现了一路下滑。

耀坤液压招股书注册稿显示，截止到2025年6月30日，其共有研发人员105名，占其员工总数的10.27%，这一数据虽刚好满足了高新技术企业的认定必要条件之一——企业从事研发和相关技术创新活动的科技人员占企业当年职工总数的比例不低于10%，但在研发人员中，学历是大专高中及以下的人员占比就高达53.33%。

除此之外，与同行业可比企业相比，无论是研发人员数量还是研发投入比，耀坤液压都难以与同行相较。

恒立液压、艾迪精密、长龄液压、邵阳液压、福事特是耀坤液压被认可的同行业可比企业。

招股书数据显示，截至2024年12月31日，恒立液压研发人员数量高达1,282人，艾迪精密研发人数427人，长龄液压研发人员137人，邵阳液压研发人数120人，万通液压研发人数79人，福事特研发人员97人，耀坤液压研发人员97人与福事特持平双双排名第二低。

而在最能体现一个企业的研发实力指标——研发投入比上，耀坤液压也并无明显优势，其研发费率持续低于同行均值，也是印证了研发投入并不高的现实。

数据显示，2022年至2025年上半年，耀坤液压研发费用分别为3,183.01万元、2,949.97万元、2,780.93万元、1,428.71万元，不仅逐年持续下滑，最近三年研发投入复合增长率更是为负值的6.53%。

此外，在上述期间，耀坤液压研发费用占营业收入的比例分别为4.50%、4.47%、4.33%、3.92%，持续低于同行研发费率平均值的5.09%、5.26%、5.04%、4.75%，是否具备较强的科研实力和持续创新能力就让人犹疑。

通常来讲，拟IPO企业随着上市进程推进为了保持研发实力先进性，也为了成长性考量，都会尽量保持研发费用的持续增长，而耀坤液压的做法截然相反，为何要持续缩减研发投入？持续低于同行均值的研发费率又是否能满足成长性发展需求？

一个值得注意的细节是，在招股书中，耀坤液压有这样一段描述"在研发投入方面，公司投入力度逐年增加，保证研发经费充足，并不断提升研发硬件条件，以满足未来研发需求。"

一方面自述研发投入力度逐年增加，另一方面从实际研发数据来看，耀坤液压研发费用金额在逐年减少，岂非自相矛盾，其研发表态着实让人看不懂。

在研发费率与同行可比公司存在明显差距的前提下，耀坤液压研发费用逐年下滑，是否能够满足企业技术创新性要求，这也是耀坤液压此次IPO不得不面对的一大问题。

而即使是在主板，监管层也会关注企业的持续创新能力和长期竞争力，耀坤液压的低研发投入特征与资本市场支持科技创新的政策导向形成了鲜明反差。

过会后苦熬了683天之久方才获准提交注册的耀坤液压，携着研发费用一路下滑等诸多问题闯关，最终能否成功上市，慧炬财经将持续关注！