在近期回调里，表现很强的红利股

最近两周港股市场的走弱，从资金面上可以找到一些解释。

一是南向资金过去几周持续萎缩，港股不在公募基金比较基准可能导致调仓，因为公募基金的绩效与业绩挂钩，而比较的指数基准则是以A股指数，并非港股为主。

相比之下，在南向资金萎缩的情况下，港股的IPO一直在增加，而且上半年集中上市的大票都到了6个月的解禁期。换句话说，这就是之前A股弱势的剧本，即主力的增量资金近期相对弱势，而IPO一直上吸走资金，加上现在IPO的质量与上半年相比要差远了，所以IPO在流动性弱势阶段，对于港股来说起不了正面作用。

另外，这周美联储虽然降息，但市场都觉得不会鸽派，所以美债利率不降反升。再看到12月中旬，日本央行可能会加息导致美股引发调整。

那么，在市场流动性偏弱的阶段下，其实持仓配置可以考虑增配红利股作为防守。例如，港股通央企红利ETF（513920）在近期港股的回调里尤为坚挺。

港股这轮调整是从10月初开始的，而10月初至今，港股通央企红利涨幅仍有4.3%，而恒生指数跌4.5%。如果这一轮有配置红利股当做防守仓位的话，其实最近跑赢市场不少，红利股的强势还是值得关注的。

红利股的主逻辑

先从今年红利股的整体回报来看，其实涨幅完全不输给恒生指数，且持仓的体验要强过很多股票。

截止12月9日，今年恒生指数的涨幅为27%，而港股通央企红利有26%的回报。这似乎很反直觉，因为通常都觉得红利股弹性差，回报其实不高，但这其实是错误的想法。

好的红利股权重分配是可以贡献很好回报的，而且一路上的曲线会相对平稳，但考验投资人的就是拿不拿得住，有没有耐心拿住。

实际上，过去3年里，红利股的回报并不输给恒生指数，甚至像中海油、中国神华、三大运营商的回报也不输给恒生科技，像中海油从22年底涨了2倍，所以不能拿着守旧的眼光来看待红利股，毕竟红利股已经强势3年了，明年大概率红利股仍然会是主线之一。

现在还看好红利股的理由有几点。

一是在无风险利率下行的趋势下，保险公司只好加大高息股的配置来应对降息环境，而去年开始，政策明确鼓励保险资金增加股票的配置。

例如，允许保险资金的权益类资产上限从30%上调至35%或更高（部分试点放宽至45%），并扩大股票与股权投资范围。以及，央行将保险视为中长期资金稳定器，允许险资通过港股通或是ETF的方式来增配权益类资产。

从数据上看，今年以来，险资对权益资产的配置热情空前高涨。2025年三季度，险资在股票和基金上的投资比例已大幅上升至15.5%，十分接近2015年上半年16.1%的历史最高水平。

值得注意的是，上周监管机构下调了保险机构保费风险因子和准备金风险因子，当保险公司的偿付能力面临较大压力时，监管鼓励保险公司入市找增长，放松险资增配权益的空间。根据卖方的测算，明年将有5500-6000亿的增量资金入市。

也就是说，明年保险资金在股票上的持仓比例会创新高，未来的大趋势也是这样，这是个良好的长期趋势。

而保险资金入市，最符合险资的选股要求就是高息红利股，即能满足险资收高股息来覆盖保险负债端的利率，也能满足低风险高确定性的要。对于保险这类中长期资金而言，相比于1.7%的长端国债，港股不少股息率在5%以上的红利股，且具备较高的安全边际。

截止12月，险资举牌港股高股息股的频率大幅提升。今年已举牌31次，突破2020年的阶段性高点，达到了2015年有举牌披露记录以来的新高。

其中，25次举牌是港股，三季度13次举牌中11次是港股。举牌行业集中在银行、非银、公用事业、交通运输，全是港股高股息板块的"扛把子"。

所以，先搞清楚大资金在想什么，大方向上跟着大资金，胜率会提高不少。

二是为何险资等大资金都会选择港股的红利股，港股有什么大优势？

如何定价红利股，市场通常会看红利股的股息率，而港股的红利股通常相对A股来说有折价率，这就导致港股的红利股要比A股的红利股更加便宜，股息率更加高。

举个例子，H股农业银行的股息率是4.71%，而A股的农业银行股息率是3%。

另外，根据险资的新会计准则。

A/H股两地上市的股票，H股的股息率要更高，不少红利股即使收了红利税也比A股的股息率要更高。

根据新会计准则下，高股息股票可被指定计入FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）账户，只有分红收入计入利润表。持有高股息股票，可减少股价变动对险企财务报表的影响，实现利润的平滑。

搞清楚逻辑后，如何选择买红利股的方式更重要。

通过ETF来配置红利股是最简单直接的，一是不用担心选股错了影响回报，二是高息红利股是主题投资，是一个大的beta，像港股通央企红利ETF（513920）就是不错的选择。

两个原因，一是港股通央企红利ETF（513920）的前十大权重股的股息水平突出，前十大重仓股近一年的股息率平均回报达6.8%。

二是前十大成分股中A/H两地的公司，其H股相对A股的平均折价高达29%，权重股相对A股有明显折价。

总的来说，高息红利股仍然是明年的主线之一，而港股通央企红利ETF（513920）是不错的选择，场外的朋友也可关注联接基金：（A类020866/C类020867）。

风险提示：指数过往业绩不代表其未来表现，亦不构成基金投资收益的保证或任何投资建议。指数运作时间较短，不能反映市场发展的所有阶段。基金有风险，投资须谨慎。