“红利+”组合，让收益不止于高股息

当前经济转型的过程中，阶段性“资产荒”现象显现：利率下行使得较为充沛的流动性找不到出口，类债属性的红利资产顺势成为偏绝对收益资金的重要配置方向。但红利这类“老登”资产的局限性也日益明显：一方面企业盈利增长动能不足，近年股息率持续走低，收益优势逐步弱化，尤其在牛市环境中表现滞后，今年以来创业板指累计上涨38.6%、沪深300上涨16,0%，而红利资产仅上涨4.0%；另一方面，受股息率主导的选股逻辑制约，红利资产难以参与产业结构变迁升级带来的行业β，如13年的互联网+、20年的新能源和23年中开始的人工智能。

数据来源wind，截至2025/11/27

那么有哪些资产既具有较高的股息率抗住波动，又有相对较好的盈利能力呢？过去被市场忽视的一类“中登”资产逐渐受到关注，这类资产赚取现金能力强、拥有较好的盈利能力，且注重股东回报，同时估值不高，是A股市场的中流砥柱。资金流向早表现出对这类资产的偏好：2025年下半年，资金持续流入周期、制造等“中间地带”资产，这些领域正是“红利+”组合的重点布局方向。

自由现金流：衡量企业内在价值的核心标准，高质量助力穿越周期

自由现金流是巴菲特认为衡量企业内在价值的核心标准，它是企业能够自由支配的现金，相较净利润筛选体系，强调能持续把“账面利润”转化为真金白银的能力；自由现金流充沛不仅意味着企业主营业务的盈利能力较强，也说明其资本投入更有纪律、扩张与股东回馈更可持续。

国证自由现金流指数以自由现金流率为核心选股指标，成分股兼具当下充裕的现金流与长期现金创造能力，且盈利水平持续较高，不仅能实现“熊市抗风险、牛市稳增长”，未来分红回购潜力也更突出。长期收益亮眼：2013年以来年化收益19.9%，大幅跑赢中证红利的12.8%，风险收益比0.86也也远高于红利和沪深300；发布至今13年中有10年录得正收益，特别在2021-2022年市场下行期表现突出，为投资组合筑牢安全防线。

价值100：“高股息+高现金流+低估值”三维交叉验证，更均衡的中登资产

价值100则通过低PE、高股息率、高自由现金流率三重筛选，叠加剔除ROE不稳定公司的严格标准，既拿到了高于红利的4.9%的高股息回报，又规避了“价值陷阱”。2013年至今，其年化收益19.0%，其中盈利增长、估值提升与股息收益贡献均衡，不像传统红利策略过度依赖股息；持有体验也十分良好：任意时间买入，持有1年盈利概率达84.5%，持有2年更是高达96.4%。

指数表现对比

数据来源：Wind，时间区间为2012/12/31-2025/11/24，使用全收益指数

“红利+”组合，让收益不止于高股息

“红利+”组合将中证红利、价值、自由现金流ETF进行组合，既要高股息、又要高质量、还要低估值，不失为一种更全面的选择。等权配置、年度再平衡的“红利+”组合，年化收益为16.2%，夏普比为0.75，明显优于单独配置中证红利的效果；分年度来看，2016年以来，组合策略每年都能跑赢中证红利指数：

表：“红利+”组合分年度表现

数据来源wind，截至2025.11.14

在资产荒与市场风格切换的双重背景下，“红利+”组合既继承了红利资产的稳健特质，又弥补了其增长短板。无论是追求稳健回报的长期投资者，还是想平衡风险与收益的配置型资金，都能提供更优解。

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