河北
刚上市9个月的新茶饮“黑马”古茗，于近日抛出了一份令市场咋舌的“现金大礼包”。
公司宣布派发总额约22.12亿港元的特别股息。若加上年初上市前突击派发的17.4亿元，古茗在2025年累计宣布分红逼近40亿元。
这笔巨款的流向耐人寻味。根据股权结构，超过70%的分红——约27亿元将流入创始人王云安及其一致行动人在海外设立的家族信托账户。其实控人持股比例高达72.78%，已逼近港股股权高度集中的75%警戒线。这种高持股、大额分红的操作，让人联想到曾经的恒大许家印。
作为目前唯一一家净利率超过蜜雪冰城的“最赚钱奶茶店”，古茗为何如此急于将利润“清仓式”分给老板？在茶饮行业极度内卷、加盟商闭店率攀升的当下，这场资本盛宴背后，究竟隐藏着怎样的焦虑与算计？
37亿分红迷局
古茗的这次分红，从时间点到资金来源，可以说都是精心设计的。
早在2025年2月招股书中，古茗就曾预告：若上市成功，将在12月前派发不少于20亿元的特别股息。如今，这笔承诺如期兑现。但问题是，钱从哪来？古茗声称，分红资金来源于留存利润和资本公积。
然而，财务数据却并非如此。2021年至2023年，古茗累计归母净利润仅为14.8亿元左右，且期间股东权益储备甚至一度为负值。直到2024年，凭借一笔高达74.45亿元的“金融资产公允价值变动”，公司总资产才“横空多出”十几个亿，年底权益储备刚好勉强超过20亿元，达到了分红门槛。
更吊诡的是，此次22亿港元的分红额，甚至超过了古茗IPO募集的18.13亿港元净额。
虽然公司强调“不动用募资款派息”，但从现金流来看，若没有IPO融资的补充，如此巨额的分红几乎将掏空公司的家底。截至2024年底，古茗账面现金及银行结余仅为19.35亿元，根本不足以支付合计近40亿元的两次分红。
正是IPO带来的18亿港元“活水”，让古茗在分完钱后还能维持运营。换句话说，上市融资，客观上为这场针对大股东的巨额套现提供了流动性支持。
而最终，这笔巨款的大部分流向了海外。王云安等四位创始人通过境外家族信托持有公司72.78%的股份。这意味着，约27亿元分红将直接进入他们的海外信托账户，实现了资产转移和“落袋为安”。
赚加盟商的钱，比卖奶茶更暴利
古茗之所以敢如此豪横分红，底气来自于其惊人的盈利能力。
2025年上半年，古茗营收56.63亿元，净利润高达16.25亿元，净利率达到惊人的28.72%。这一数据不仅远超茶百道（13.3%）和霸王茶姬（11.2%），甚至将“雪王”蜜雪冰城（18.3%）甩在身后。古茗，已然成为新茶饮界名副其实的“印钞机”。
古茗的高利润并非来自卖给消费者的那一杯杯奶茶，而是来自卖给加盟商的设备和原料。
财报显示，2025年上半年，古茗向加盟商销售商品及设备的收入达45亿元，占比高达79.4%；加盟管理服务收入11.6亿元，占比20.5%。两者合计贡献了99.9%的营收。
相比蜜雪冰城6万元的设备费，古茗加盟商需要支付约13万元的设备费和更高的首批原料费。这种“高门槛、高毛利”的加盟模式，让古茗在疯狂拓店的同时，赚得盆满钵满。
不过，这种建立在加盟商规模扩张之上的增长模式，正面临严峻挑战。
随着新茶饮赛道进入存量博弈，古茗的门店密度越来越高。在五线城市，300米内出现两家古茗的概率已高达25.7%。高密度的布局虽然推高了总营收，却严重摊薄了单店利润，导致加盟商“内卷”加剧。
警钟已经敲响。2024年，古茗加盟商退出率高达17.9%，闭店率6.8%。2025年上半年，虽然通过降低门槛吸引了新加盟商，但老加盟商的复购意愿明显下降，平均经营门店数从3.1家降至1.9家。
当加盟商赚不到钱，古茗“卖铲子”的生意还能维持多久？
总的来说，古茗的37亿分红，利用上市融资的杠杆，将公司过去几年积累的、以及未来可能产生的利润，提前变现到了创始人的口袋里。
对王云安而言，这是创业成功的丰厚回报。但对于二级市场的投资者和身处一线的加盟商来说，这是个危险的信号。当公司在高速扩张期选择“清仓式”分红而非投入再生产，从一定程度上意味着管理层对行业未来的增长空间，已不再那么笃定。
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