祥源控股，危机关头

《投资者网》张伟

12月，一则“百亿理财产品兑付逾期”的消息打破金融市场平静。

据A股公司祥源文旅（600576.SH）、交建股份（603815.SH）及H股公司海昌海洋公园（02255.HK）发布的公告显示，三家公司的母公司祥源控股集团有限责任公司（下称“祥源控股”）被曝在浙江金融资产交易中心股份有限公司（下称“浙金中心”）交易的部分金融资产收益权产品到期未能兑付。

不过，上述三家上市公司均表示，自身与相关金融产品并无关联，祥源控股及实际控制人对此承担连带保证责任。

中泰证券在文旅行业研报中指出，依赖地产“输血”的文旅企业在行业调整期风险或将集中爆发。祥源控股的危机将如何解除？未来是否会波及到旗下三家上市公司？目前暂时没有答案。

三家上市公司紧急澄清

祥源控股的理财暴雷消息曝光后，旗下三家上市公司迅速做出反应，集体发布公告与控股股东“切割”，引发市场广泛关注。

12月7日傍晚，交建股份发布公告称，核实了“祥源控股及实际控制人承担连带保证责任的金融产品出现部分逾期兑付”，但也明确表示“相关产品与公司无关，不承担任何兑付及担保义务”。交建股份强调，公司生产经营正常，与控股股东在资产、人员、财务等方面保持独立。

当晚，祥源文旅也发布几乎一致的澄清公告，重申“本次事件涉及的金融产品与公司及参控股子公司均无关”，未提供任何担保或增信。与此同时，H股上市公司海昌海洋公园发布公告称，本集团不承担任何兑付及担保义务，亦未为上述金融产品的兑付提供增信。

资料显示，海昌海洋公园是祥源控股于2025年10月完成收购的核心资产。此前有投资者质疑，祥源控股收购海昌海洋公园的22.95亿港元资金是否与涉案理财产品存在关联，但目前尚无证据支撑这一猜想。

有分析指出，三家上市公司的澄清操作，符合监管要求，也显示了“祥源系”内部的风险隔离机制。从公告内容来看，涉案理财产品的底层资产为祥源控股的地产合作项目，由祥源控股及实际控制人俞发祥提供连带保证责任，这也意味着风险主要集中在控股集团层面，上市公司层面暂时无需直接承担兑付义务。

但市场反应仍显谨慎，12月8日开盘后，祥源文旅、交建股份的股价均出现不同程度下跌，12月9日，三家上市公司的股价继续下跌。投资者担忧控股集团的债务危机可能通过关联交易、资金占用等方式传导至上市公司。

据了解，此次暴雷的产品由浙金中心发行，该平台在2024年10月被浙江省地方金融管理局取消金融资产交易业务资质，仅保留存量业务处置权限。

截至目前，祥源控股尚未披露未兑付产品的具体金额，也未给出兑付时间表或补偿方案，仅透露“资金紧张无力兑付”。而产品承诺的4%-5%预期收益，在“省级平台+大佬担保+固定收益”的包装下，被视为 “低风险理财首选”，如今却面临本金难以收回的局面。

国资救援能否挽救危局

据官网介绍，祥源控股自2018年以来连续七年跻身“中国旅游集团20强”。但这家文旅巨头目前也深陷财务困境。理财产品“暴雷”或许只是祥源控股危机的冰山一角。根据市场传闻，祥源控股的累计债务规模或达140亿元，且实际控制人俞发祥已经公开承认资金困难，寻求引入国资力量解决问题。而在房地产下行、文旅复苏乏力的背景下，祥源控股的后续发展仍面临多重考验。

短期来看，能否引入国资成为破局关键。俞发祥已与绍兴市政府展开沟通，拟在绍兴祥源大厦设立工作组协商解决方案。绍兴市文化广电旅游局此前发布的提案答复意见显示，当地正计划打造绍兴文旅名片，祥源控股作为本土文旅龙头，其旗下景区资源对地方文旅发展具有重要意义，这为国资介入提供了逻辑支撑。

不过有分析认为，国资介入并非无条件救助，大概率会要求祥源控股出让部分资产或股权，优化业务结构，剥离非核心资产以回笼资金。

业务层面，“以地养旅”的旧模式已难以为继，转型迫在眉睫。祥源控股旗下拥有凤凰古城、张家界黄龙洞等优质景区资源，以及海昌海洋公园的主题乐园IP，文旅业务具备一定造血能力，但前期扩张导致负债和运营压力短期内难以缓解。

中泰证券的研报指出，文旅企业需摆脱对地产的依赖，通过精细化运营提升景区盈利能力。祥源控股若能聚焦核心景区资源，有望逐步改善现金流。只是祥源控股的转型也需要时间，当前资金链紧张的现状可能无法给予足够缓冲期。

对上市公司而言，财务风险的传导仍需警惕。截至2024年末，祥源文旅的货币资金为2.08亿元，较2022 年末的6.58亿元大幅下降。交建股份的业绩连续两年下滑，未来上市公司能否独立运营存疑。而祥源控股作为控股股东，若债务危机持续恶化，可能出现违规占用上市公司资金、要求上市公司提供担保等风险。

文旅帝国狂飙或将“暂停”

实际上，祥源文旅此前在市场上有一个更响亮的名字——万家文化。

2016年，知名赵姓艺人通过其控股公司龙薇传媒，拟以30.6亿元收购万家文化29%的股份，试图对其控股。但这场“空手套白狼”的豪赌最终因资金链断裂和监管介入而告终，同时也让万家文化名声大振。

2017年，俞发祥低价拿下了万家文化，并更名为祥源文旅。而纵观本次“暴雷”风波核心人物俞发祥的创业史，也是一幕幕资本运作大戏。

资料显示，俞发祥早年从装修行业赚得第一桶金，并进入房地产开发。2001年，俞发祥开始资本运作，通过旗下地产公司斥资近亿元收购琼海德（现称“海德股份”，000567.SZ）。但在入主仅一年后，俞发祥就将琼海德的控制权转让。

2015年，俞发祥再次涉足资本市场，计划通过祥源控股参与西藏旅游（600749.SH）的定增。结果在2016年12月，西藏旅游宣布终止定增，俞发祥再次控股上市公司的计划失败。直到拿下万家文化，时隔十多年，俞发祥才重新杀回资本市场。

2019年，祥源控股旗下的交建股份在A股上市，加上今年10月收购的H股公司海昌海洋公园，俞发祥及祥源控股控制的上市公司多达三家。

同时，俞发祥的身价也直线上升。2005年，俞发祥首次登陆《胡润百富榜》，身价5.5亿元；2018年达70亿元；2019年超过百亿元。最新《胡润全球富豪榜》显示，2025年俞发祥的财富值高达145亿元，被称为绍兴嵊州首富。

有分析指出，俞发祥的商业模式始终围绕“反周期收购+地产输血文旅”展开，2008年，祥源控股通过收购武当山项目首次涉足文旅产业，开创“以地养旅”模式，即用地产销售的现金流支撑文旅项目长期投入，再以文旅IP提升地产价值，形成双向循环。此后十余年，俞发祥带领祥源控股“买买买”，将凤凰古城、张家界黄龙洞、齐云山等20多个知名景区纳入麾下，构建起庞大的文旅版图。

资料显示，目前祥源文旅的旅游资产覆盖“大湘西”区域（张家界百龙天梯、张家界黄龙洞、凤凰古城）、“大黄山”区域（齐云山旅游度假区、黄山祥源云谷度假酒店）、“大南岭”区域（湖南莽山五指峰景区、广东丹霞山休闲旅游度假区）及四川区域（雅安碧峰峡旅游度假区、卧龙中华大熊猫苑神树坪基地）。

祥源控股文旅帝国的高速扩张，也为今日危机埋下了伏笔。一直以来，文旅项目“重资产、慢回报”的特征需要持续资金投入，导致祥源控股的资金链紧绷。据上海票交所数据显示，截至2025年11月，祥源控股旗下至少10家公司存在票据逾期，合计金额 3738万元，还有部分子公司因欠税、债务违约成为被执行人。

未来债务危机若持续发酵，不仅可能导致祥源控股的优质资产被低价处置，也可能引发对“祥源系”上市公司的连锁反应。投资者可保持关注。（思维财经出品）■

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