基金经理，坠入人间

出品 | 妙投APP

作者 | 刘国辉

编辑 | 关雪菁

头图 | 视觉中国

依附于A股的公募基金行业，2021年后因为糟糕的持有体验，成了众矢之的。

为了塑造市场信心，最近一年里，针对A股和基金行业制度上的查漏补缺，以及严格的监管浪潮，可谓一浪接过一浪。

今年5月，证监会发布了《推动公募基金高质量发展行动方案》，确立了公募行业改革的大致方向，此后配套性政策频频出台； 9月，针对基金销售渠道，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》开始征求意见； 10月底，针对基金风格漂移等问题，《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》以及具体操作细则开始征求意见。

进入12月，更加接近公募改革核心议程的《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》，下发到业界，开始征求意见。

绩效考核方向是决定一个行业、一家公司发展走向以及从业者职业发展的关键因素，这一政策落地渐行渐近，基金经理这一高大上的职业，将面临职业发展、投资策略、薪酬等方面的多项限制。

基金经理需要在中长周期里稳定战胜业绩基准，不能的话则需要降薪，获取高薪的难度越来越大，薪资也需要拿出较多比例来持有自己管理的产品，实现事业与身家的绑定。

经过这些限制，曾经经历过行业高光时期的业内从业者，可能会有一些落差，绩优基金经理人生可选项非常多，可能会持续离开行业。行业可能经过需要一定周期后完成换血。留在这个行业的基金经理，很难再有曾经的高薪酬、高话语权，或者为了维持高薪酬而付出更多的探索和努力。

然而这些政策的落地，优化持有人体验，也将为公募行业重新成为一个社会尊重的行业提供契机。

#01会里有高人

2021年A股行情下跌后，基金的持有体验急剧下滑，基金经理一定程度上成了人人喊打的职业。在公众眼中，这些基金经理尸位素餐，水平还不如散户，拿着别人的钱不当钱，挣钱了是自己的本事，亏钱了也不受影响，旱涝保收。

这些看法中有的是事实，有的是偏见。基本的共识是，不少基金公司将管理规模、销售收入等作为核心考核指标，形成 “重规模、轻收益”“重首发、轻持营” 的畸形业态。同时一部分基金经理为追求短期排名，频繁调整持仓、采取激进投资策略，以及出现风格漂移等情况，忽视长期稳健投资价值，不利于行业持续健康发展。

另外，薪酬机制不合理，激励与约束失衡，薪酬与投资者利益绑定不紧密，基金经理等核心人员的薪酬多和短期业绩、公司营收挂钩，即便投资者亏损，从业人员仍可能拿到高额薪酬，形成 “旱涝保收” 的不合理局面。

针对这些情况，本次征求意见稿围绕绩效考核体系、薪酬支付约束、激励与问责机制等多方面制定了刚性规则，核心是绑定基金公司及从业者与投资者利益，推动行业聚焦长期投资。

意见稿明确了核心考核指标与权重，要求基金公司建立以基金投资收益为核心的考核体系，定量指标含基金净值增长率、盈利投资者占比等，且三年以上中长期指标权重不低于 80%。其中高管层考核中投资收益指标权重不低于 50%；主动权益类基金经理的产品业绩考核权重不低于 80%，业绩比较基准对比指标权重单独不低于 30%；销售端高管及核心人员的投资者盈亏情况考核权重不低于 50%。

这些考核措施，预计会扭转了以管理规模为核心的考核导向，基金公司 “高点新发、赎旧买新” 冲规模的行为将受到约束，促使公司在规模和业绩间寻求平衡，更注重老基金的持续运营与业绩提升。

新规还强化基金公司、基金经理与基民利益的强绑定，提高绩效薪酬持基要求，高管及主要业务部门负责人需用不少于当年 30% 的绩效薪酬购买本公司公募基金，其中权益类基金占比不低于 60%；基金经理则需用不少于 40% 的绩效薪酬购买本人管理的公募基金，两类人员的持基期限均不少于一年。

绩效薪酬递延支付期限不少于三年，董事长、高管、核心业务人员等的递延支付比例原则上不少于 40%，且递延支付速度不能快于等分比例。

这样，基金公司和基金经理目标更加明确了，做好长期业绩，薪资以及自己持有的基金资产才能不缩水，而以往更多是收入与规模挂钩。现在对于高管和基金经理而言，长期业绩是基础项，规模是加分项，有了规模丢了业绩，照样收入大缩水。因此基金公司、基金经理和基民的利益更加牢牢地绑在一起。

这些政策可以说是直击此前公募制度的漏洞，经过新政的洗礼，预计至少在主观能动性上，公募行业要更重视长期业绩了。

此次新规的可操作性非常强，也是非常精准地发现当前公募存在的大小问题。

如基金经理一拖多的问题，公司希望明星基金经理多管产品，带规模。基金经理也能收益，除了规模大了多挣钱，还可以在不同产品上尝试不同赛道，业绩东方不亮西方亮，总有能当牌面的产品。但这相当牵扯基金经理的精力，对业绩是不利的。

此次征求意见稿明确，对管理多只公募基金的基金经理，按基金规模、管理时间加权计算业绩，不满一年的基金不纳入考核。这样，如果一拖多的基金经理在新发与接管新产品上必然要有所节制了，不然一只产品没做好都可能拖累业绩。

#02公募开启大换血时代，适者生存

能做好长期业绩，一看主观能动性，即意愿，二看能力。

而A股很复杂，长期以来在大盘层面并没能提供稳定可观的收益，因此公募基金行业必然大浪淘沙，留下能稳定输出业绩的基金经理，淘汰业绩不佳不适合做投资的基金经理。以前业绩不佳但如果有一定规模，还能旱涝保收，现在业绩不佳的基金经理薪资将明显受限。

为了平息投资者对于基金经理“旱涝保收”的不满，意见稿特别强调阶梯化薪酬调整与严格问责制度，针对主动权益类基金经理设置阶梯化薪酬调整规则。例如过去三年业绩低于基准超 10 个百分点且利润率为负的，绩效薪酬降幅不少于 30%；业绩显著超基准且利润率为正的，绩效薪酬可合理提高。

在新规之前，业绩长期跑不赢基准的基金经理，其实在公司里日子也不会太好过，来自公司和渠道的压力也会很大，不过如果此前辉煌过，有一定的规模，收入还是不会太差。在此次新规落地后，长期跑不赢基准的基金经理，要么在收入下降后离开行业，要么想办法把长期业绩做起来。

预计会有一部分偏平庸的全市场选股基金经理围绕业绩基准来进行配置，类似指数增强基金，选股上跟指数大致相似，然后在个人有一定胜算的板块或者个股上找α收益，从而跑赢指数。当然这还面临指数基金以及指数增强基金的约束，基金经理如果没有强α，不能被市场关注度，规模起不来，高费率也不好维持，迟早被指数基金替代，因此也很难持久。

赛道基金经理也是越来越难做了，即使依靠赛道的强β属性，比如趋于向上的半导体、机器人等科技成长赛道，取得不错的正收益，但没能持续跑赢基准，按照规定也需要适度降薪。这类基金经理本来就面临指数基金的竞争，规模遭遇挑战，如果再因跑不赢基准而降薪，赛道基金经理群体也可能逐渐缩减。

业绩能跑赢基准但基金基金利润率为负的，征求意见稿并没说要降薪，但日子肯定也不好过。以消费主题基金为例，今年即使是在牛市中，不少消费基金也是亏损状态。即使是之前上涨不错的新消费，如泡泡玛特、老铺黄金，下半年也经历了股价大幅下杀。可能以后消费基金的主要机会并非来自消费大盘子的成长，而是来自周期的波动，跌到位了之后来一波或长或短的反弹，持续性的机会比较缺乏。

试想在一家公司中，半导体基金经理没跑赢基准但净值成长很好，仍需要降薪。那么给客户亏钱的消费基金经理，在内部可能也很难没有不降薪的理由。赛道不好的基金经理，要么离开行业，要么扩展能力圈，但扩展过程中，为了保证产品不主题漂移，需要改基准，基金经理又面临能否在新的领域里创造超额跑赢基准的问题。

另外在降薪的大趋势下，一些经历过行业高峰期高薪的基金经理，会有一定的心理落差，可能会另外寻找机会。

这样，未来几年里，基金经理群体可能会经历大换血，能持续创造超额收益、为基民挣到钱的基金经理，依然会在行业里在公司里非常有话语权，而挣扎在业绩基准线下的基金经理，生存空间越来越窄。

同时，这样的新规也会强化基金投资被动化的趋势，指数基金浪潮更加势不可挡。以前对于基金经理是否跑赢基准，没有那么多关注度。此后业绩基准会成为一道红线，基金经理是否跑赢基准，被监管部门、基金公司、基民、媒体等广泛提及。更多基民也会去思考，买主动管理基金的性价比到底高不高。

#03不能让公募沦为私募人才培养基地

此次新规落地，对于基金行业长期来讲，是件好事。

从今年来看，虽然身处牛市，主动管理基金业绩非常好，主动权益基金规模也在今年增长了七八千亿左右，但更多是源自牛市带来的净值增长，基金份额并没有有效提升，表明基民对于主动权益的信心还未恢复。如果经过一轮大浪淘沙，优胜劣汰，基金经理中有更多人可以提供持续优良的基金持有体验了，行业才能有长期生命力。而这也能洗刷此前的基金污名化。

但需要防止的是优秀也在降薪的大趋势下，越来越多地离开公募行业，这对于基民来说是损失，也是一种不公平，相当于基金经理用公众的钱练手，练好了后离开了行业去做私募服务高净值人群。实际上这几年来已经有不少业绩持续优秀的基金经理离开公募，如今年的张翼飞、鲍无可、周海栋，去年的丘栋荣等。

因此除了对于基金经理的限制措施，也需要有一定的措施来强化公募行业的人才吸引力。此次新规在这方面力度略显不足。

虽然征求意见稿中提到，只有长期跑赢基准，且基金利润率为正的，其绩效薪酬可以合理适度提高。不过在当下限薪的语境下，想要给优秀人才更多激励也是比较困难的。

新规中也提到健全长期激励，支持公司采用股权、限制性股权、分红权等中长期激励方式，绑定员工与公司及持有人的长期利益。不过有效性也待验证。一家公司的少量股权，能在多大程度上留在顶尖人才，可能作用也是有限的。丘栋荣曾持有中庚基金9.7%的股份，不过在行业限薪的大背景下，也是选择了离开行业。

因此最终可能是行业顶尖人才与平庸群体逐渐离开公募行业，留下能适应规则的中上游群体。

对于优秀人才来说，私募相对更能提供对应的物质激励，更有公募无法匹敌的自由度。现在公募私募在这些方面是严重不对等的，如果看空行情，股票仓位可以降为0，还可以使用做空工具，这在公募是无法实现的。

公募基金除了为百姓理财外，还在一定程度上承担了资本市场维稳的责任，比如在行情非常困难的时期，只能买不能卖。因此如果对于基金经理的投资设置更多限制的话，也应该在投资工具、仓位灵活性等方面，给出更多的可选项。

另外，现在的基金行业，从监管到公司，都是以薪资为牵引，这当然是有力的工具，但还缺乏一种资管文化的建立，包括 “受人之托、代人理财” 的使命感，以及为客户创造财富增值的荣誉感，都还没建立起来。

不到30岁的公募行业，未来成长的路还很长。

*以上分析讨论仅供参考，不构成任何投资建议。

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