年内最后一个超级央行周！美联储或降息

2025.12.08

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作者 |第一财经 后歆桐

本周，全球市场迎来年底前最后一次超级全球央行周。美联储将召开议息会议，除了是否降息，预计还将宣布美元购债计划。澳大利亚、加拿大、瑞士央行也将公布利率决议。日本央行行长值田和男也将发表公开讲话。

美联储12月预计降息、重启购债

此前，受夏季美国劳动力市场突然恶化的推动，美联储在10月连续第二次降息。但随后，美联储内部关于12月降息前景长时间出现分歧，其中也包括对政策有投票权进行投票的五名联储官员。不过，上周，随着一些主要联储官员发表讲话支持降息，市场对降息的预期重新走高。根据芝加哥商品交易所的Fed Watch数据，市场预计本周三再降息的可能性为88%，远高于一个月前的不到67%。

上周美国经济数据喜忧参半，本周最新的劳动力市场数据也将成为投资者在美联储会议前关注的焦点。当地时间周二，美国终于将公布推迟的10月JOLTS报告，该报告提供了关于招聘活动、裁员和员工辞职速度的解读。

对于此后的降息路径，经济学家们预计，美联储将在2026年3月和9月再次降息。随着大量统计机构从美国政府停摆中恢复，大量新数据也有望让美联储更好地评估通胀和就业市场之间的紧张关系，到底进展如何。

此次会议也恰逢美国总统特朗普近期宣布将在明年初宣布美联储主席继任者。市场目前视凯文·哈塞特（Kevin Hassett）为最有可能的候选人。美国银行的利率策略师、前纽约联储回购专家卡巴纳（Mark Cabana）表示，一旦新主席人选确定，市场将更多地根据新人选的指引来对中期政策路径进行定价。

比起越来越有共识的降息，市场关注焦点还包括美联储可能重启大规模购债。卡巴纳预测，美联储主席鲍威尔将在下周三宣布每月购买450亿美元国库券（T-bills）的计划，这一购债操作将于2026年1月正式实施，旨在通过向系统注入流动性，防止回购市场利率进一步飙升。同时，此举也标志美联储重启资产负债表扩张。

“虽然利率市场对降息反应平淡，但投资者普遍低估了美联储在资产负债表方面的行动力度。目前的货币市场利率水平表明银行体系的准备金已不再充裕，美联储必须通过重启购买国库券来填补流动性缺口。”他称。瑞银交易部门也预测，美联储将在2026年初开始每月购买约400亿美元的国库券，以维持短期利率市场的稳定。

美联储资产负债表在2022年触及近9万亿美元的峰值，随后伴随量化紧缩（QT）政策的实施，规模已缩减了约2.4万亿美元，这一过程从金融体系中抽走了流动性。最清晰的信号来自回购市场。近期，回购市场的重要隔夜利率，如有担保隔夜融资利率（SOFR）和三方一般抵押品回购利率（TGCR），频繁且剧烈地突破美联储政策利率走廊的上限，许多市场人士预计这种流动性危机年底还会时不时出现。这表明银行体系内的准备金水平正从曾经的“充裕”滑向“充足”，并有进一步走向“稀缺”的风险。鉴于回购市场的系统重要性，这种状况被认为是美联储难以长期容忍的，因为它可能削弱货币政策的传导效率。

在此背景下，美联储官员的近期表态也暗示了行动的紧迫性。纽约联储主席威廉姆斯（John Williams）曾表示“预计不久后我们将达到充裕的准备金水平”，而达拉斯联储主席罗根（Lorie Logan）也指出“预计不久后恢复资产负债表增长是合适的”。卡巴纳则解读为，“不久后”即指代12月的FOMC会议。

澳大利亚、加拿大、瑞士央行也将议息

除了美联储，本周还有多个央行将公布利率决议。

周三，加拿大联储预计将保持2.25%的利率稳定。加拿大联储官员们表示，只要经济和通胀预测成为现实，目前的利率水平“大约是正确的水平”。虽然加拿大第三季度的经济增长超出预期，但这主要是由于进口减少和军费开支激增，而家庭消费下降。加拿大通胀率接近2.2%的目标，但核心指标仍处于高位。

周二，澳大利亚联储预计将连续第三次保持利率不变，在12月8~9日的会议上将现金利率保持在3.6%。市场人士预计，澳大利亚联储将转向更为“鹰派”，承认经济和通胀风险平衡的转变，为下一步加息敞开大门。

澳大利亚联邦银行的澳大利亚经济主管艾伦（Belinda Allen）表示：“越来越多的证据表明，产能正在萎缩，通胀风险更多的是上行而非下行。我们认为12月不会降息，还可能暗示考虑加息。通货膨胀率高于目标，经济增长呈上升趋势，失业率仍低于其对充分就业的估计。澳大利亚联储必须承认经济和通胀风险平衡的转变。”

这意味着，澳大利亚联储有望创下除挪威以外，发达国家中最短、最浅的宽松周期。该行比大部分发达经济体降息开启得晚，且过去六个月仅降息75个基点。

周四，瑞士央行也将公布利率决议。市场普遍预计该行将把利率维持在零，而不会继续重新降至负利率，但同时，该行可能会承认，自上一季度利率决定以来，由于法郎走强，每次通胀数据都低于预期，因此通胀前景更为疲软。

与此形成对比的是，土耳其央行周四预计将在年内最后一次决议中一次性大幅降息150个基点。土耳其经济增长放缓超过预期，最新的通胀数据低于多家媒体此前对经济学家调查的预期结果。

巴西央行周三预计将连续第四次维持15%的利率水平。该行自2024年12月以来连续加息，将基准利率从12.25%逐步上调至2025年6月的15%，并于2025年7月暂停加息周期。加息对巴西通胀的管控效果已现，市场预计，同日稍早将公布的11月消费者价格数据，将进一步改善市场对巴西今年和明年的通胀预期，尽管仍将远高于3%的目标位，但很可能录得连续第二个月放缓，低于政策制定者4.5%上限的容忍范围。‌

植田和男讲话

本周，除了一众央行将公布利率决议外，在12月19日日本央行年内最后一次利率决议前，日本央行行长植田和男将于9~11日在伦敦的一场活动中发表讲话。

上周，植田和男突然给出明确加息暗示，令日债收益率攀升。而本周伊始，日本政府在一份修订报告中证实，截至9月的第三季度，日本国内生产总值(GDP)年化环比下降2.3%，原因是企业支出和住房投资均弱于初步数据。此次收缩幅度大于最初公布的1.8%的降幅，并且是六个季度以来的首次收缩。这些数据给日本央行政策决定增加了一层复杂性，但市场普遍认为，考虑到植田和男上周对于第三季度经济收缩只是暂时的表态，不太可能影响日本央行加息决议。并且，日本的主要通胀指标保持在央行2%的目标水平或以上已超过三年半，这是自20世纪90年代初以来持续时间最长的一次。

摩根大通证券的首席日本经济学家Ayako Fujita表示：“事实上，日本央行本应在秋季加息，12月加息已经有点滞后了。仅仅因为一个季度的数据显示轻微负增长，并不意味着植田将很难为12月加息进行解释。”

隔夜指数掉期目前显示，投资者押注日本央行12月加息的可能性约为90%。据报道援引知情人士的消息，日本央行官员确实准备在下周加息，不过仍有前提，即期间经济和金融市场没有受到重大冲击。

值得一提的是，上周植田和男暗示加息后，两年期日本国债收益率创下17年来的新高，10年期日债收益率更一度达到1.94%。日元对美元汇率上周累计上涨约1%。全球债券市场也感受到了涟漪，10年期德国国债收益率当天也上涨0.06个百分点，10年期美国国债收益率上涨0.08个百分点。富达国际基金经理里德尔（Mike Riddell）表示：“过去几次日债遭遇抛售的教训是，这将波及全球债券市场。日本国债收益率越高，庞大的日本国内投资者就越有动力抛售海外资产，平仓日元套利交易，将资金汇回日本国内，从而扰动全球市场。”

法兴银行（SociétéGénérale）的美国股市策略师卡巴拉（Manish Kabra）表示：“日本央行的鹰派举措对美国股市的威胁甚至比美联储或美国国内政策更大。”他分析称，因为由此导致的日债抛售和日元套利交易平仓，会外溢到美国国债收益率。而10年期美债收益率每上升1个百分点，就可能会引发标普500指数下跌10%~12%，并使债券市场波动。“虽然这不是我们的基准预测，但确实是未来一年，继续看涨美股的最大风险之一。”他说。

微信编辑| 夏木

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