“偿二代”过渡关键期将至，险资加仓通道再度打开

12月5日，国家金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》（简称《通知》），下调保险公司投资相关股票的风险因子，鼓励保险公司加大对外贸企业支持力度，强调保险公司应加强偿付能力管理，确保各项数据真实、准确、完整。

业内普遍认为，此举正值“偿二代”二期规则过渡期年底到期之际，保险公司实际资本的认定将更严格，最低资本计量中各类风险因子也会普遍上调。新政意在减缓保险公司面临的偿付能力压力。

据方正证券测算，本次风险因子调整对上市险企集团核心偿付能力充足率优化幅度为0.5pct～1.4pct，最低资本合计下降106亿元；假设全部用于投资股票（80%配置沪深300和中证红利低波、20%配置科创板），预计上市险企将额外贡献约257亿元规模。

下调投资相关股票风险因子，减轻偿付能力压力

具体来说，《通知》明确，保险公司持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27。该持仓时间根据过去六年加权平均持仓时间确定。明确保险公司持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36。该持仓时间根据过去四年加权平均持仓时间确定。明确保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42，准备金风险因子从0.605下调至0.545。

业内普遍认为，此举延续了今年以来监管鼓励险资加大权益资产配置的政策导向。早在今年5月，国家金融监管总局局长李云泽在国新办新闻发布会上表示，调整偿付能力的监管规则，将股票投资的风险因子进一步调降10%，鼓励保险公司加大入市力度。

从资金流向来看，政策导向成效显现。三季度保险资金运用余额数据显示，险资（含财产险公司和人身险公司）三季度末的股票和证券投资基金的资金运用余额较二季度末合计增加8639.94亿元，其中股票增加5524.50亿元，占比63.94%；证券投资基金增加3115.44亿元，占比36.06%。

在此背景下，进一步下调投资相关股票的风险因子，业内人士认为是对险企偿付能力压力的定向缓解。最会保创始人、财险精算师陈文志对财闻指出，新政对险企资本的总体要求是下降的，以减轻偿付能力压力。

中国商业联合会专家、高级经济师董鹏也对财闻表示，新政实质上减轻了险企的资本压力。这不只是政策“松绑”，更是一种引导，促使险企借助资本“松绑”积极布局权益资产，提升盈利能力，从而更好应对未来的偿付压力。

值得注意的是，《通知》还强调，保险公司应加强偿付能力管理，准确计量各类风险资本要求，确保各项偿付能力数据真实、准确、完整。

“偿二代”二期规则过渡期即将结束

“偿二代”二期规则过渡期将在年底结束。

所谓“偿二代”二期，指保险公司偿付能力监管规则（II），原定2024年底结束，后延长到了2025年底。

过渡期结束后，“监管对保险公司实际资本的认定要求将更严格，对最低资本计量中各类风险因子普遍上调。”光大证券在研报中分析指出，自2022年“偿二代”二期规则实施以来，保险公司偿付能力充足率普遍面临下行压力。尽管2023年9月，国家金融监督管理总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》对部分资本计量标准及资产风险因子进行优化，但行业整体偿付能力充足率水平仍低于二期规则实施前。

图片来自光大证券研报

图片来自光大证券研报

对上市险企核心偿付能力充足率优化幅度为0.5pct～1.4pc

据方正证券研报测算，基于2025年上半年上市险企股票配置比例和偿付能力数据，假设股票投资中沪深300成分股+中证红利低波成分股占比约50%、科创板普通股占比约5%，其中30%可享受本次《通知》风险因子调整，经测算，对上市险企集团核心偿付能力充足率优化幅度分别为0.5pct～1.4pct，最低资本合计下降106亿（未考虑分散效应）；假设全部用于投资股票（80%配置沪深300和中证红利低波、20%配置科创板），预计上市险企将额外贡献257亿左右规模。

中泰证券研报指出，2025年三季度末，险资投资股票期末余额为3.62万亿元，假设沪深300和中证红利低波动100成分股和科创板股票投资占比分别为40%和5%，同时符合本次《通知》要求的加权平均持仓时间标的为20%。经测算，考虑风险分散效应前静态释放最低资本为326亿元，若这部分资金全部增配沪深300股票，对应股市资金（除以风险因子0.3）为1086亿元。若不增配股票，则改善行业偿付能力充足率幅度约1pct。

苏商银行特约研究员武泽伟对财闻指出，考虑到保险资金规模大、期限长的特点，入市有助于改善A股市场的投资者结构，增强市场韧性。这些资金的投资风格预计将注重长期价值，可能更倾向于高股息、现金流稳定的蓝筹股以及符合国家战略方向的优质标的。

武泽伟还表示，长远来看，险资入市广度和深度的拓展，将促进资本市场与实体经济的良性互动，发挥其作为“耐心资本”的独特作用，支持经济高质量发展。

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