春季躁动的十问十答 | 财通策略徐陈翼/张洲驰

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春季躁动的十问十答 | 财通策略徐陈翼/张洲驰

来源：诚意策略通财 作者：财通策略研究团队

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核心观点

回顾：

2025年3月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口；5月继续强调“红5月”积极可为，AH市场均有不错表现。半年度策略《蓄力新高》提示长期机会，至今上证指数涨超10%至3800点以上。2026Y策略《奔马资产，策马逐牛》拥抱“奔马资产”（全球竞争力龙头），领军价值重估

核心观点：

观望休整期已至靠后期，新增利好浮现，布局明年春季躁动行情。之前我们在《如何布局年底政策窗口期》、《年底休整期的Easy Mode》持续提示行情在年底偏观望盘整，中美股市均消化调整估值，其中美国侧还集中抛出利空消化。到11月底，美国侧利空消化已较充分、美股行情也已修复；国内A股行情缩量区间震荡，结构估值差修复也较为充分；同时保险下调权益侧风险因子，对应更多险资有望流入股市，新增利好开始浮现，调整期可能已至靠后期。

参考历史行情中继期岁末年初的行情走势，如果有新增催化，春季躁动行情随时可能启动；催化不强+情绪乐观，行情也有可能在12月底启动；市场情绪一般，行情预计到春节前1-2周启动。具体关注12月会议政策是否超预期、中美合作等新增催化可能，以及市场成交回升等情绪验证指标。

长期配置方向：

年底Easy Mode或仍为红利，明年“奔马资产”胜率赔率兼具。

1）年底政策窗口期+低拥挤度+险资开门红增量，关注赔率胜率向好的质量红利/周期：地产链博弈政策预期（家电、银行、消费建材、房地产等）、资源品受益涨价（电解铝、黄金等）、情绪消费（出行链免税、景区，卖铲人教育、人服，港股等待美股企稳）。

2）明年拥抱“奔马资产”，未来中国经济转型与大国博弈中的领跑者，位列十五五第一任务中第一细分，胜率和赔率兼具，中长期的阻力更小方向：

1）科技（AI强产业趋势）；2）高端制造（全球投资周期重启）；3）消费（中美缓和+出海盈利优势）；4）资源品（供给侧反内卷+外需回升）。

春季躁动的十问十答：

1、春季躁动是什么？行情总是在春季特别节前到两会前上涨的背后逻辑是什么？日历效应看，行情往往在春节前后开始一轮有力上涨，至少到两会（两会后需要看会议情况）。背后原因看：①资金：过节或避险需要，春节前资金可能流出，节后重新流入；②预期：节后刚好交易两会预期；③之前调整完毕：经历了11-12月稳业绩等需要下的震荡休整，启动春季行情的酝酿也较为充分。

2、春季躁动往往多强？全A涨幅都在10+%级别，相对强势年份能到15%级别，最高在25%级别。也可能是小盘很强的结构牛。

3、春季躁动有哪些情形，不同背景下春季躁动的可能性分别多大？按行情阶段可以分为3种场景：①底部刺激期，强政策催化行情快速反弹向上，发生概率高，向上弹性大。②行情中继期，行情上涨休整后在年初再启动，概率和弹性弱于政策型。③下跌反弹期，年初受事件催化下跌，之后春节前后无政策下反弹，反弹力度有限（有的可能算不上春季躁动），时间大多在节后。

4、春季躁动一般何时开始，何时需要开始准备布局？正常情形在春节前1-2周，最晚春节后立即启动，最早可能提前至12月初/12月底。

5、底部躁动期何时春季躁动会提前启动，具体看什么指引？主要看重大新增利好/利空出尽后行情提前启动，如2012年底政治局会议进一步明确经济定调、2022年底疫情政策调整+第一轮患病冲击结束。

6、行情中继期何时春季躁动会提前启动，具体看什么指引？大多在春节前1-2周启动；如果去年盘整充分、牛市共识高，年底有抢跑可能（2019年、2020年）。

7、市值风格角度，春季躁动如何布局？小微盘更占优，中证1000/国证2000胜率近9成，平均超额有4+%。

8、板块风格角度，春季躁动如何布局？成长/科技更占优，胜率近8成，平均超额有4+%；高端制造其次，平均超额有2.6%。

9、行业角度，春季躁动哪些方向占优？计算机/通信/电子平均超额在4.5%以上第一梯队，机械/化工/军工超额在3-4%第二梯队。

10、本轮春季躁动有哪些可能场景？①有政策/催化支持12月中上旬启动（2019年中美缓和/全球景气回升），②情绪向好12月底抢跑（参考2020年底），③有利空压制/情绪一般等到春节前1-2周，对应明年2月初。

风险提示：

美国经济衰退风险：美国周期下行+关税影响下，美国景气走低，存在软着陆可能，但也存在硬着陆进而衰退的风险，进而影响全球包括中国景气。

海外金融风险超预期：美国潜在的二次通胀风险可能导致降息幅度低于预期，同时叠加美股相对高位，存在美国股市等金融市场波动加大的风险。

历史经验失效：本文结合历史政策效果、经济周期、股市行情等经验对当下进行分析，存在历史经验失效的可能。

注：文中报告节选自财通证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《春季躁动的十问十答——蓄力新高19》

对外发布时间：2025年12月6日

报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 ：

徐陈翼 SAC执业证书编号：S0160523030003

王亦奕 SAC执业证书编号：S0160522030002

张洲驰 SAC执业证书编号：S0160524070004