加息只是开胃菜？日元暴动前兆：日本央行或上调中性利率区间，释放长期鹰派信号

来源：市场资讯

　　（来源：领盛Optivest）

　　基本面总结：

　　1．日本央行预计对未来加息采取“建设性模糊”策略

　　日本央行预计将在未来加息路径上采取“建设性模糊”策略。报道称，行长植田和男近期就中性利率估计发出了较以往更清晰的指引信号。目前，日本央行评估名义中性利率位于1%至2.5%的区间。鉴于市场已几乎完全定价日本央行将在12月将政策利率从0.5%上调至0.75%，部分市场参与者据此推测，日本央行可能会上调中性利率估计，以释放未来仍有继续加息空间的信号。

　　尽管市场产生此类预期，多名前日本央行官员认为，央行不太可能公布明确的中性利率数字。前日本央行首席经济学家龟田诚策表示，在高度不确定性下，央行更倾向于通过“建设性模糊”方式保留政策灵活性，而非给出可能束缚自身的具体数字。他预计植田和男最多会指示中性利率在宽幅区间内的大致位置。

　　前日本央行官员、现任摩根大通日本首席经济学家藤田彩子预计，日本央行将强调1%仅为预估区间的下限，并暗示实际中性利率可能更高。但她同时指出，央行仍会表示无法确知中性利率的真实水平，并可能希望市场将其定价在1.5%左右，从而实现预期管理。

　　报道称，在主要央行中，日本央行并非唯一对披露中性利率细节保持谨慎的机构。作为货币政策关键参考，中性利率无法直接观测，且受生产率等因素影响而随时间变化，因此难以精准估计。

　　部分市场人士认为，日本央行需要保持鹰派指引并承诺在加息至0.75%后仍将进一步加息，以避免引发新一轮日元贬值。但前日本央行董事会工作人员、现任乐天证券经济研究所首席经济学家热田信靖警告，若央行发布明显鹰派的中性利率估计，可能促使债券收益率迅速上升，造成市场剧烈波动，因此此类做法“将是非常糟糕的主意”。

　　2．美国9月消费者支出放缓，高物价抑制需求

　　美国商务部最新数据显示，美国9月消费者支出在此前连续三个月强劲增长后仅录得0.3%的温和增幅，反映第三季度末经济动能减弱。在高生活成本及疲弱劳动力市场的双重压力下，需求受到抑制。

　　报告显示，受特朗普政府对进口商品实施的全面关税影响，9月年化通胀升至近一年半来最快水平。消费者支出占美国经济活动超过三分之二，9月的0.3%增幅略低于此前下修后的8月数据（0.5%），与路透调查经济学家的预测一致。此次数据发布因美国政府停摆43天而被推迟。

　　支出增长主要来自能源商品特别是汽油的涨价。耐用品如汽车和娱乐产品的支出下降，服装及鞋类支出减少，整体商品支出持平。服务支出则增长0.4%，主要来自住房及公用事业，同时医疗保健、金融服务、保险、酒店及航空运输等领域亦有所增长。

　　经济学家将服务支出增加归因于股市上涨推动高收入家庭财富增长，而停滞的劳动力市场和关税压力进一步挤压中低收入家庭，形成“K型经济”结构。9月工资和个人收入均上涨0.4%，储蓄率维持在4.7%。

　　美国银行研究所的内部数据显示，高收入家庭与低收入家庭在11月的税后工资增长差距仍达2.6个百分点。高盛经济学家预测，由于就业增长疲弱以及政府削减医疗补助和补充营养援助计划（原食品券）等福利，低收入家庭在2026年的支出将受到更严重的收入增长乏力拖累。

　　经通胀调整后，9月实际消费者支出持平（8月为+0.2%），显示第四季度开局偏弱。尽管如此，第三季度消费者支出仍可能保持较快增速，从而支撑整体经济。亚特兰大联储预计第三季度GDP年化增长3.5%，低于第二季度的3.8%。经济学家普遍预计第四季度增长将大幅放缓，且部分放缓与政府停摆影响相关。

　　9月PCE价格指数环比上涨0.3%，同比上涨2.8%，为2024年4月以来最大同比增幅。商品价格上涨0.5%，包括家具、耐用品及服装鞋类（受关税影响），能源价格强劲上涨3.6%。服务价格微涨0.2%。核心PCE环比上涨0.2%，同比上涨2.8%。

　　由于企业尚未完全将关税成本转嫁给消费者，部分经济学家认为，消费者支出放缓与核心PCE温和上涨的组合将使美联储在下周具备降息空间。根据金融市场定价，下周降息25个基点的概率约为87.2%。惠誉评级美国经济研究主管奥卢·索诺拉指出，若市场继续关注疲弱的劳动力市场及温和通胀压力，这将进一步支持降息预期。

　　3．密歇根大学消费者信心指数：2025年12月初值

　　密歇根大学公布的2025年12月消费者信心指数初值显示，消费者信心在12月初小幅上升2.3点，但涨幅仍处于统计误差范围。此次改善主要来自年轻消费者群体。消费者对当前经济状况的看法变化不大，但预期有所改善，其中个人财务预期环比大幅上升13%，且在不同年龄、收入、教育程度及政治派别群体中均呈上升。不过，12月的个人财务预期仍较年初低约12%。

　　数据显示，劳动力市场预期略有改善，但整体仍偏悲观。尽管部分领域较11月略有改善，整体消费者情绪依然低迷，且高物价负担持续受到消费者的反复提及。

　　在通胀预期方面，一年期通胀预期从上月的4.5%降至4.1%，为2025年1月以来最低水平，并已连续第四个月下降，但仍高于今年1月的3.3%。长期通胀预期从3.4%降至3.2%，与2025年1月一致。相比之下，2024年的长期通胀预期位于2.8%至3.2%之间，而2019年至2020年更低于2.8%。短期及长期通胀预期的不确定性（以四分位距衡量）仍高于今年1月水平。

　　下一次数据发布将于2025年12月19日（周五）美东时间上午10点公布消费者信心指数终值。

　　2025年12月8日（星期一），日本及美国经济日程暂无重大数据发布。

　　经济资讯

　　日本家庭支出意外下滑，央行加息路径面临考验

　　日本经济近期数据出现分化信号，为日本央行的货币政策转向增添了复杂性。最新数据显示，10月日本家庭支出意外大幅下滑，经价格调整后同比下降3.0%，创下自2024年1月以来的最大降幅，远低于市场预期的增长1.0%。环比数据同样疲软，下降3.5%。内务省指出，食品、娱乐及汽车相关支出减少是主要拖累因素，但尚不能确定这是否为一次性波动。

　　这一疲软的消费数据发布之际，市场普遍预期日本央行将于12月18-19日的会议上进行加息，将政策利率从当前的0.5%上调至0.75%。央行行长植田和男近期的鹰派言论已使市场几乎完全消化此次行动。持续的通胀压力与日元贬值趋势是推动政策转向的核心动力。

　　然而，消费的意外萎缩引发了市场对经济复苏韧性及后续加息空间的担忧。Sompo Institute Plus经济学家小池正人指出，12月加息虽几成定局，但疲弱的消费可能抑制未来的加息节奏。若市场形成“一次性加息”的预期，甚至可能加剧日元贬值压力。

　　在此背景下，市场焦点已从“是否加息”转向央行对未来利率路径的指引，尤其是关于“中性利率”的沟通。中性利率是既不刺激也不抑制经济增长的理论水平，日本央行目前对其的估计区间在1%至2.5%之间。前央行官员及分析师普遍认为，植田和男行长可能会在12月会后提供更清晰的框架，但会避免给出精确的数字估计，以保留政策灵活性。摩根大通经济学家藤田绫子预计，央行将强调1.0%仅是区间下限，同时承认实际水平存在不确定性。

　　另一方面，政府的表态为央行行动扫清了政治障碍。以倡导宽松货币政策闻名的经济再生担当大臣木内稔周五表示，具体的政策手段由央行决定，并希望央行与政府密切合作以实现通胀目标。这被市场解读为政府不会反对12月的加息决定。

　　政治资讯

　　日韩关系面临历史问题考验。韩国驻日大使李赫12月5日在记者会上，就佐渡金山世界遗产相关劳工悼念仪式分歧表示，双方需缩小思维差异，并强调“日本拿出更进一步的方案很重要”。由于悼辞中对劳工“强制性”的表述无法达成一致，韩方已连续两年缺席日方主办的仪式。李赫大使呼吁日本政治家发言时“顾及对方”，以避免问题产生。对于日媒报道的明年1月日韩首脑会谈事宜，他表示未掌握相关信息，但期待持续开展穿梭外交。

　　日意首脑会谈协调推进安保合作。另一方面，日本政府人士透露，首相高市早苗正协调于明年1月16日在东京与意大利总理梅洛尼举行首次面对面会谈。双方将聚焦俄罗斯的军事动向，确认加强安全保障合作，核心议题包括日、意、英三国共同推进的下一代战机开发项目。两国同为G7成员，且明年将迎来建交160周年，会谈亦旨在深化个人信赖关系与双边关系。

　　金融资讯

　　日本股市收跌，受央行加息预期及获利了结打压

　　12月5日，日本股市结束此前连续上涨势头，主要股指显著回落。日经225指数收盘下跌1.05%，报50，491.87点；东证指数（TOPIX）同步下跌1.05%，报3，362.56点。市场在经历前一日大涨后出现普遍获利了结。

　　此次调整主要受市场对日本央行政策转向的强烈预期驱动。据报道，日本政府关键成员对央行可能在本月晚些时候加息持开放态度，这强化了市场关于央行将于12月结束负利率政策的猜测，并预期明年还将有进一步加息。在此背景下，国债长期利率上升引发对企业融资成本增加的担忧，压制了市场情绪。此外，隔夜美国强劲的就业数据略微削弱了对美联储即将降息的预期，也为全球市场带来压力。

　　板块方面，对利率敏感的权重股成为拖累大盘的主力。半导体相关股票遭遇抛售，其中爱德万测试下跌2.4%，东京电子跌2%。丰田汽车也下跌2.3%。相反，市场预期加息将改善银行净息差，银行股因此受到资金追捧。企业动态上，三菱日联银行宣布计划与摩根士丹利深化在资产管理领域的长期合作。整体来看，国内货币政策正常化的预期已成为当前主导日本股市走势的核心因素。

　　地缘战事

　　地缘政治局势本周末呈现双线焦点：俄乌战场僵持中酝酿和谈突破可能，而加沙临时停火则面临向长期方案过渡的关键谈判。

　　俄乌冲突：战场消耗与密集外交并行。在军事层面，俄国防部宣称控制了哈尔科夫州和顿涅茨克州的两个村庄，并继续对乌能源、交通基础设施进行大规模打击。乌克兰亦以无人机空袭回应，俄方称一夜击落77架。此类针对后方能源网络的袭击是冬季前夕的典型消耗战模式。与此同时，外交渠道活动密集。美国乌克兰问题特使凯斯·凯洛格透露，结束战争的协议“非常接近”，悬而未决的核心问题是顿巴斯地区未来地位及被俄控制的扎波罗热核电站归属。然而，克里姆林宫随后表示，美国的提案需做出“根本性改变”，为谈判前景增添了不确定性。此前，特朗普的特使已在莫斯科与普京进行过长谈，泽连斯基也与美方进行了“实质性”通话，显示高层对话已进入深水区。

　　加沙局势：脆弱停火下的“关键时刻”。另一方面，加沙地带的临时停火进入第二个月，但 violence 并未根除。卡塔尔首相穆罕默德·本·阿卜杜勒拉赫曼·阿勒萨尼指出，巩固停火、推进美国所提和平计划的谈判正处于“关键”时刻。他强调，除非以色列完全撤军、加沙恢复稳定，否则不能视为真正停火。以色列总理内塔尼亚胡证实，将与美国总统特朗普在本月底举行重要会谈，重点讨论计划的第二阶段，包括哈马斯解除武装、建立加沙过渡当局以及最为棘手的多国安全部队的组成与部署问题。他坦言诸多核心问题尚未解决。德国总理默茨虽表示愿助重建，但强调第二阶段必须立即启动。目前，停火协议第一阶段的最后一名人质移交尚未完成。

　　整体而言，两场冲突均处于从激烈对抗向复杂政治谈判过渡的敏感阶段。俄乌和谈的核心分歧在于领土与主权，而加沙和平的难点在于安全安排与战后治理，两者的进展均高度依赖于大国，尤其是美国的外交斡旋与相关各方的妥协意愿。

　　技术谋攻

　　1．技术总结：

　　回顾上周，受日本央行加息预期升温影响，美元兑日元走势整体呈现回落。周内最高触及156.17水平，截止周五收市最低测试154.34水平。

　　国际货币基金组织对日本上月公布的财政刺激方案未纳入此前讨论过的“财政负担过重”的提案表示欣慰。IMF发言人指出，该方案规模小于预期，对明年财政赤字的影响有限，而市场在近期因日本债务负担上升而表现出的不安情绪已使超长期国债收益率升至历史高位。IMF强调，日本债务占GDP比率预计将从明年开始下降，这一趋势由持续缩小的财政赤字和强劲的GDP增长所推动。尽管短期债务动态仍有利，但IMF同时提醒，日本在长期仍面临更高利息负担、人口老龄化和军费开支增加带来的结构性压力。

　　日本政府近期敲定了18.3万亿日元的补充预算以支持新的刺激计划，大部分资金依赖新发国债融资。首相高市早苗已表态放弃把“基础财政收支”作为财政健全化目标，以获得更大支出灵活性，并计划设定新的跨年度目标。尽管政府曾预计2025至2026财年实现基础财政收支盈余，但这一目标如今被重新审视。随着日本央行逐步退出长期超宽松政策、借贷成本上升，修复公共财政被普遍认为更加紧迫。IMF也表示支持日本央行近期的货币政策决定，认为宽松基调依然适当。

　　与此同时，日本国内数据反映出的经济状况正在加大政策判断的复杂性。日本政府最新公布的数据显示，10月家庭支出同比下降3.0%，创近两年来最大跌幅，远低于市场对增长的预期；季调后环比下降3.5%，同样明显弱于预期。食品、娱乐和汽车相关支出减少是主要拖累因素，但当局仍认为整体消费处于复苏轨道，并不确定此次下跌是否具有持续性。消费疲软使得日本央行在12月是否加息的问题更加敏感，而持续高通胀与日元疲软又促使部分央行决策者倾向尽早加息。有分析认为，尽管12月加息几乎已成定局，但疲弱的消费可能限制后续加息节奏，并可能因预期转弱导致加息后日元进一步承压。

　　在财政与货币政策互动方面，日本政府高层持续释放合作信号。财务大臣片山皋月表示，自10月上任以来，与日本央行总裁植田和男的沟通“在很多方面都非常积极”，并强调货币政策的具体决定由央行负责。她在长期国债收益率上升的背景下承诺政府将密切关注市场，保持与市场参与者的沟通，确保财政可持续性和市场信心。她同时强调，当前的补充预算是在兼顾财政可持续性的前提下制定的，未来预算也将延续这一原则。

　　围绕未来加息路径，前日本央行官员普遍认为，日本央行将保持“建设性模糊”。植田总裁的鹰派表态已使市场几乎完全消化12月从0.5%加至0.75%的预期，他也承诺将就“政策利率与中性利率之间的距离”提供更清晰指引。目前央行估算名义中性利率在1%至2.5%之间，一旦加息至0.75%，政策利率将逼近区间下限，引发市场猜测央行或将上调这一区间以释放仍有加息空间的信号。然而，多名曾任职央行的专家认为，在高度不确定性下给出明确数值并不现实，甚至可能适得其反。他们判断，央行最多会暗示中性利率可能处于更高水平，但仍会保持模糊，以维护政策灵活性并避免在敏感的债券市场引发收益率的进一步飙升。

　　政府其他官员也在这一背景下表达了对央行自主决策的尊重。经济再生担当大臣木内实表示，货币政策的具体手段由央行决定，他并不反对市场对12月加息的预期，同时希望央行继续与政府保持密切合作，以稳定实现2%的通胀目标。他强调，央行在设定政策时应牢记法律所规定的与政府保持沟通的义务。随着消息人士透露12月加息“可能性极高”，市场普遍认为政府不会阻碍央行提高利率的决定，而央行将在12月18日至19日的会议上权衡加息的利弊。

　　技术指标显示，日线级别布林带上轨切入点指向157.50区域水平为汇价提供短期动态阻力，布林带中轨运行线指向的155.65区域水平为走势提供潜在强弱分化，布林带下轨切入点指向的153.75区域水平为汇价提供短期动态支撑。当前汇价于布林带中轨下方运行，显示空头动能占据相对优势。布林带开口呈现收缩迹象，表明短期波动率有所下降。与此同时，14日RSI相对强弱指标降至53.60附近中性区域，表明当前多空力量维持相对平衡状态，汇价或进入震荡格局。

　　从技术结构来看，美元兑日元自10月日本首相选举（高市早苗当选）以来的升势依然保持完整，尽管近日出现一定幅度回落。而当前美元兑日元主要阻力构筑于156.15区域水平。若汇短期内汇价可收复这一区域失地，有望再度挑战11月20日高点157.90区域水平。

　　下行结构来看，汇价主要支撑构筑于153.65区域水平，短期内若失守于该区域防线，市场主动看空情绪驱动下汇价或面临广泛下行调整，加剧汇价回落测试151.75甚至149.40区域水平之风险。

　　2．技术指标总结：

　　3．交易策略解析：

　　美日日内关注区间：

　　155.50-154.90

　　技术指标显示，4小时级别布林带上轨切入点指向155.95区域水平为汇价提供短线动态阻力，布林带中轨运行线指向的155.25区域水平为走势界定潜在强弱分化，布林带下轨切入点指向的154.55区域水平为汇价提供短线动态支撑。当前汇价上穿布林带中轨运行线上方运行，显示多头动能的积极修复迹象。布林带开口呈现收缩迹象，表明短线波动率有所下降。与此同时，4小时级别14日RSI相对强弱指标升至50.40附近中性区域，表明当前多空力量维持相对均衡状态，汇价或进入短线震荡格局。

　　4小时级别来看，美日短线阻力构筑于155.50区域水平，日内汇价若能够突破该区域限制，则倾向于上行测试156.00/156.15区域水平。下行结构来看，美日短线支撑构筑于下方154.90区域水平，日内汇价若失守于该区域防线，将面临回落测试154.60区域水平之风险，若该水平遭进一步失守，下行目标恐将扩大至154.35区域水平。

　　整体来看，当前市场短线情绪趋于“谨慎”，日内汇价若可突破155.50区域限制，才有望驱动多头短线看涨情绪，为汇价上行测试156.00/156.15区域水平提供信心支持。然而，若失守于154.90区域防线，将强化市场短线看空格局，加剧汇价下行测试154.60甚至154.35区域水平之风险。

　　美日短线走势路径参考：

　　上升：155.50-156.00/156.15

　　下降：154.90-154.60-154.35