李立峰、张海燕：“跨年行情”是否会提前启动？盘整、蓄势与逢低布局

投资要点

市场回顾：本周全球股指多数上涨，其中韩国综指、中国台湾加权指数和A股深证成指领涨，巴西股指受到政治局势变化影响于周五出现大跌。A股延续缩量上涨，其中创业板、北证50和沪深300指数领涨；微盘股指、红利指数下跌；板块方面，受益于事件催化的商业航天、有色金属、半导体、保险等轮番走强。大宗商品方面，铜和白银再创历史新高，本周LME铜、COMEX白银分别上涨4.3%和2.9%。外汇方面，本周美元指数继续下行，人民币汇率偏强运行，在岸和离岸人民币对美元汇率逼近7.0关口。

市场展望：跨年行情有望徐徐展开。岁末年初，A股多路增量资金入市可以期待：一方面，海外美联储降息概率较大，人民币汇率偏强运行有利于外资增配中国资产；另一方面，监管层下调保险资金股票投资风险因子和年初保险资金“开门红”预期下，保险资金入市的动能较强。近期A股成交持续缩量和期权隐含波动率降至低位，意味着市场正在等待新的主线指引，后续中央经济工作会议或成为“跨年行情”启动的关键政策窗口。

以下几个方面是近期市场关注的重点：

一、海外方面，美联储12月“鹰派降息”的可能性较大。美国11月ADP就业人数减少3.2万人，显著低于市场预期，再次强化了美联储本月降息概率。根据CME联储观察，美联储12月降息25个基点的概率86%；对于明年上半年，市场预期仅降息一次，意味着本次基调大概率为“鹰派降息”。此外，日本央行释放本月加息信号，指向美日货币政策进一步反向，长端日债利率快速上行，使得市场对“日元套利交易逆转”产生担忧。我们认为，若12月日本央行加息，对全球资本市场冲击将低于去年8月。一方面，未来美联储大概率启动扩表，市场新增的流动性投放依旧可期；另一方面，资本市场具有“学习效应”，当前市场对日央行加息预期较为充分。回顾去年8月份日股和美股下跌行情，可以看到由流动性冲击引发的市场调整往往是短暂的。

二、近期监管层再次下调保险资金股票投资风险因子，有助壮大培育A股耐心资本，发挥险资“压舱石”作用。近日金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，这是继2023年9月后，监管层再次下调股票投资风险因子，进一步明确活跃资本市场的监管导向。一方面，风险因子调低将减少权益资产对最低资本的占用，释放险资权益投资空间；另一方面，监管根据持仓时间差异化设置风险因子，也是鼓励保险资金长期持有，旨在培育耐心资本、长期资本，支持科技创新。

三、岁末年初，A股多路增量资金入市可以期待。其一，过去两年间，在政策鼓励下，保险资金持续增持A股。截至2025年三季度，保险资金对股票和基金的配置比例达到14.9%，升至2016年以来新高；其中股票配置比例达到9.7%，较2023年底提升2.8个百分点。在活跃资本市场的监管导向下，保险资金入市有望提速。此外，历史规律显示，年初往往伴随保险资金的保费收入“开门红”，因此跨年增量保险资金入市的动能亦较强。其二，伴随美联储降息预期和美元指数回落，近期人民币汇率持续在偏强区间运行，将有利于海外资金流入人民币资产。

四、12月中央经济工作会议将落地，或成为“跨年行情”启动的关键政策窗口。A股自9月起在震荡区间运行，当前沪指回到9月以来的中位数附近。近期A股成交持续缩量和期权隐含波动率降至低位，意味着市场正在等待新的主线指引，周五午后大金融板块出现大涨，也是市场对资本市场政策的积极反应。12月，中央经济工作会议或成为政策预期博弈的窗口，反内卷、扩内需、新质生产力等领域的部署备受关注。

行业配置上，建议关注：2）受益产业政策支持的高景气成长方向，如创新药、AI应用等；2）受益海外流动性改善，如有色金属；3）长久期资金的高股息偏好方向以逢低布局为主。

■风险提示：全球经济超预期波动、政策落地不及预期、海外流动性风险，地缘政治风险等。

市场回顾

资金面与流动性

A股估值与风险溢价

本文源自：券商研报精选