林平发展：利润对税收依赖太严重、 红筹架构为避税？绿色滤镜的循环?

来源：股市财报风云

林平发展：利润对税收依赖太严重、 红筹架构为避税？绿色滤镜的循环?现有产能利用率不高，瓦楞纸价格腰斩，行业龙头巨亏，增产卖给谁？

一份招股书，半部问题史，这家造纸企业带着循环经济的光环冲刺主板，却难掩其治理瑕疵与过度依赖政策优惠的隐忧。

12月4日，安徽林平循环发展股份有限公司挂网了招股说明书（上会稿），拟在上海证券交易所主板上市。这家号称集废纸利用、热电联产、绿色造纸于一体的资源综合利用企业，头顶国家级专精特新小巨人、绿色工厂等光环，看似风光无限。

细读其长达388页的招股书，却发现光环之下暗影重重。从历史沿革中的代持疑云，到对税收优惠的深度依赖；从曾搭建又拆除的复杂红筹架构，到社保公积金未全员缴纳的现状，林平发展的上市之路，似乎铺垫着不少“再生纸”般的修补痕迹。

01 历史沿革，代持与出资瑕疵并行

翻开林平发展的成长史，其早年治理的不规范痕迹颇为醒目。公司前身林平有限成立于2002年，设立之初便存在股权代持。

根据招股书披露，公司设立时，实际控制人李建设委托卢永代其持有公司51.72%的股权。这一代持直至2005年4月才通过股权转让方式解除（招股说明书第47页）。

代持原因颇为“务实”：创业初期李建设因拓展业务需要频繁出差，为便于公司日常经营管理，并满足当时公司法关于有限责任公司股东人数的最低要求，故而委托他人代持。

尽管代持已解除，相关方也出具了无纠纷确认函，但公司初创时期治理的随意性已可见一斑。

更值得关注的是公司历史上的实物出资程序瑕疵。招股书坦承，在2002年公司设立及2005年第二次增资时，用于出资的实物均未履行资产评估程序（招股说明书第48页）。

这直接违反了当时有效的《公司法》关于实物出资必须进行评估作价的规定。为此，公司不得不在2022年由实际控制人李建设以3000万元现金进行等额置换，才勉强将这一历史遗留问题“找补”回来。

当地市场监管部门虽出具证明称该等情形不属于违法违规行为，但此类“先上车后补票”的操作，难免让投资者对其法律意识和合规内控的有效性打上问号。

02 实控人李建设一股独大、公司治理规范堪忧！

实控人李建设直接持股84.86%，加上员工持股平台浩腾投资，合计控制88.4%的表决权。这比例堪比古代皇帝"乾纲独断"，剩下11.6%的民基投资还是国资背景。最绝的是，李老板同时担任董事长、总经理、法定代表人，连子公司广德林平的法人都是自己亲任。这种"一人饰三角"的戏码，忙得过来吗？没其他能人了？

再看董事会构成：9名董事中有3名独董，但许家武同时担任两家上市公司独董，李长云在会计师事务所兼职，这种"斜杠青年"配置，不知道是真忙还是走过场。更有趣的是，员工持股平台浩腾投资的执行事务合伙人竟是李老板本人。

03 税收优惠，利润的“温室花朵”

如果说历史问题尚属“既往不咎”，那么林平发展当下对税收优惠的重度依赖，则直接关系到其未来的盈利能力与稳定性。

报告期内，公司享受到的税收优惠可谓琳琅满目：资源综合利用产品增值税即征即退50%、资源综合利用企业所得税减按90%计入收入、先进制造业企业增值税加计抵减5%，以及高新技术企业15%的所得税优惠税率（招股说明书第16-17页）。

真金白银的优惠有多少？数据显示，2022年至2025年上半年，公司税收优惠金额合计分别约为9735万元、1.45亿元、1.23亿元和5598万元。

而同期公司净利润分别约为1.54亿元、2.12亿元、1.53亿元和9142万元。税收优惠占净利润的比例高达63.02%、68.65%、80.58%和61.23%（招股说明书第17-18页）。

这意味着，公司超过六成，甚至在2024年超过八成的利润，直接来自于税收政策的“馈赠”。一旦相关政策发生不利调整，公司的盈利根基将被动摇。

招股书亦将税收优惠政策变动风险列为特别风险提示之一，可见公司对此心知肚明。这种深度依赖，让林平发展的利润像温室中培育的花朵，虽娇艳却难经风雨。

04 红筹架构，一场无疾而终的跨境资本游戏

林平发展并非首次接触资本市场。招股书披露，公司为筹划境外融资，曾于2016年搭建了一套颇为复杂的红筹架构（招股说明书第49页）。

实际控制人李建设通过设立多家境外特殊目的公司，最终由境内外资企业全资收购了当时的林平有限。这一架构的搭建过程，暴露了公司在合规意识上的不足。

搭建过程中，因规范意识不够，李建设未办理境内个人境外投资的外汇登记。用招股书中的原话是“误认为李建设以几内亚比组护照办理相关手续不需要办理外汇登记”（招股说明书第54页）。这一误认，直接违反了外汇管理的相关规定。

此外，在境外架构中，李建设曾委托他人代持境外公司股权，形成了境外的“代持链”。虽然该架构已于2020年至2023年间彻底拆除，相关公司也已注销，但这段“跨境资本游戏”的插曲，仍然反映出公司及其实际控制人在资本运作中曾走过的弯路。

05 社保公积金，未全员缴纳的“节约”

在公司治理与员工权益保障方面，林平发展也存在明显的短板。报告期各期末，公司均存在未为部分员工足额缴纳社会保险和住房公积金的情形（招股说明书第86-88页）。

以2024年末为例，公司社保应缴人数为755人，实缴673人，占比89.14%；公积金应缴人数755人，实缴672人，占比89.01%。未缴纳的原因多样，包括员工超过法定退休年龄、当月新入职错过窗口期，以及部分员工“自愿放弃”等。

按员工实际工资测算，报告期各期未缴纳的社保公积金金额分别约为828万元、695万元、443万元和240万元。

虽然当地人社及公积金管理部门出具了无违法违规证明，实际控制人也承诺如有补缴将由其承担，但这一做法无疑降低了公司的用工成本，同时也潜藏着未来可能被要求补缴的风险。

06 绿色滤镜：环保投诉6连击，循环经济变"循环笑话"

顶着"国家级绿色工厂"光环，2024-2025年却遭6次环保举报，夜间偷排、废渣乱堆成投诉重灾区，举报内容集中在夜间偷排污水、造纸废渣随意堆放、排放黑色废气导致空气质量下降等核心环保问题。虽然公司在问询函回复中均以举报内容不属实为由进行辩解，并提供了当地环保部门的监测报告，但如此频繁的投诉本身就说明其环保管理存在薄弱环节，也已引起监管层的高度关注，上交所专门在问询中要求其说明“环保投诉的应对机制及后续整改措施”。

07 产能利用率不足七成 翻倍扩产谁来买单？

瓦楞纸产能利用率长期徘徊76%，箱板纸刚过89%，却敢狮子大开口募资12亿翻倍扩产。这波操作堪比在沙漠里建游泳池——2024年台风"贝碧嘉"让公司停产30天，产销量暴跌5%，现有产能都消化不了，新增120万吨是要卖给外星人？行业产能过剩警报早已拉响，玖龙、山鹰等巨头都在收缩战线，林平发展却要逆势加杠杆，怕不是把IPO当"接盘侠"邀请函？

说到底，造纸行业早已过了躺赚年代。2024年瓦楞纸均价跌到2316元/吨，较2022年腰斩，行业龙头山鹰国际都亏得底裤不剩。林平发展却逆势扩产，这胆识堪比股市6000点开户——勇气可嘉，结局难料。

更扎心的是，公司研发费用率仅3.37%，比拼多多客服的学历还感人。拿着这点研发经费，就想在技术密集的造纸业突围，怕不是在玩过家家？招股书里吹嘘的27项专利，对比行业龙头的千项专利库，简直像小米加步枪对抗航空母舰。

结语：

林平发展，左手攥着税收红包，右手触碰安全红线；嘴上喊着循环经济，脚下踩着环保红线。当行业进入"内卷淘汰赛"，这家靠补贴续命、靠扩产赌命的企业，真能闯过注册制的"照妖镜"？马义涛 王东勋 刘思含 闫雯 孙亮5位委员不妨让财务数据"裸泳"，给投资者看清：这究竟是绿色转型标杆，还是资本游戏道具？

数据来源：

https://static.sse.com.cn/stock/disclosure/announcement/c/202512/002084_20251204_LJHE.pdf