实控人两年套现26亿元，常山药业15倍暴涨下，是基本面悬崖还是创新药曙光？

来源：华夏时报

常山药业（300255）一则股权转让公告引发市场聚焦。公司实控人高树华以21.28亿元对价，向重庆元素私募基金协议转让其持有的5.01%股份。而这一交易的背景，是公司股价自2023年9月低点飙升近15倍的疯狂走势，以及基本面持续承压的鲜明反差。

针对相关问题，《华夏时报》记者向常山药业（300255）致函询问，截至发稿未获回复。

折价转让引关注

据公告，公司实控人高树华拟将所持4600万股（占总股本5.0051%）转让给重庆元素私募证券投资基金管理有限公司（代表“元素致远行千里一号私募证券投资基金”，下称“元素基金”）。转让单价定为46.25元/股，交易总额21.275亿元。这一价格较公告当日收盘价56.13元折让约20%，凸显了转让方较强的变现意愿。

本报记者注意到，在本次权益变动前，高树华持有的2.80亿股中，1.55亿股处于质押状态，质押比例超55%，资金压力可见一斑。事实上，这已是他两年内第二次大规模股权转让，2024年2月其曾以9.2元/股转让5.77%股份，套现4.88亿元。

本次协议转让过户完成后，元素基金将成为公司持股5%以上股东，并承诺12个月内不减持。

市场普遍认为，此次交易与公司核心在研产品艾本那肽密切相关。资深企业管理专家、高级咨询师董鹏对《华夏时报》记者表示，“此次高树华先生以显著折价将大量股份转让给元素基金，这笔交易向资本市场传递的核心信号是复杂的，它可能反映了实控人对公司未来发展路径的一种审慎评估与资源优化调整。从折价幅度来看，确实存在对短期市场预期的不确定性，特别是对艾本那肽上市进度的担忧。然而，引入元素基金这样的专业投资机构，通常带有战略赋能的考量，可能意在借助其在产业整合、资源对接或资本运作上的专长，加速艾本那肽的商业化进程，为公司注入新的发展动力。”

截至12月3日收盘，公司股价已升至65.48元，较转让价高出约42%。年初至今，其股价累计上涨超227%，位列生物医药板块涨幅榜前茅。

业绩下滑承压明显

与股价的强势表现形成鲜明对比的是，常山药业的经营基本面正遭遇多重挑战。作为国内肝素产品产业链龙头，公司核心业务涵盖肝素钠原料药及低分子量肝素钙注射液等制剂产品，但近年来传统业务增长乏力。

财务数据显示，2023年至2025年前三季度，公司营收连续下滑，分别为14.10亿元、10.31亿元和6.81亿元，同比降幅依次为39.63%、26.92%和13.11%；归母净利润更是持续亏损，同期分别亏损12.40亿元、2.49亿元和0.45亿元，其中2025年前三季度亏损额同比大幅扩大714.77%。

核心产品表现疲软是主因。2025年上半年，作为营收主力的低分子肝素制剂营收同比下降19.86%，销量减少19.17%至1536万支，毛利率微降0.2%；肝素原料药业务虽需求恢复常态化，但受市场竞争激烈、价格低位波动影响，销售收入1.93亿元，同比下降19.73%。两大核心产品收入齐降，共同拖累整体业绩。

集采政策的冲击进一步加剧了经营压力。第八批国采中标的那屈肝素钙注射液、达肝素钠注射液，2025年上半年实现营收6775.87万元、5651.18万元，同比下降36.47%、27.55%。叠加省级带量采购推进，肝素制剂市场竞争日趋白热化。

这些财务数据反映出，公司传统肝素业务的增长动能已明显减弱，即便是行业龙头，也面临着挖掘新增量的现实压力。最新的业绩表现，也凸显了公司培育新增长曲线的紧迫性。

具体来看，2025年前三季度，公司实现营业收入6.81亿元，同比下滑13.11%；归母净利润亏损4481.74万元，亏损幅度同比大幅扩大714.77%；扣非后归母净利润亏损4768.70万元，同比下降69.41%。单就第三季度而言，营收为1.9亿元，同比下降12.32%；归母净利润则由上年同期的盈利转为亏损0.16亿元。

需要指出的是，上述业绩是在公司主动压缩各项费用的背景下取得的。报告期内，销售费用同比锐减64.22%，管理费用下降14.73%，财务费用也减少了2.28%，仅有研发费用微增4.82%，但仍难改盈利颓势。

盈利能力的下滑同样明显。第三季度，公司毛利率为19.49%，较去年同期下降超过4个百分点；而前三季度的整体毛利率为15.92%，也下降了2.15个百分点。

此外，公司的债务结构也值得关注。截至三季度末，常山药业的短期借款与一年内到期的非流动负债合计约18.51亿元，而同期货币资金为2.48亿元，短期偿债压力凸显。

艾本那肽能否破解战略断层危机？

面对传统业务的下滑困境，常山药业将转型希望寄托于核心在研药艾本那肽，这款长效GLP-1RA（胰高血糖素样肽-1受体激动剂）成为公司创新转型的关键。

据悉，常山药业对GLP-1RA赛道的布局始于2012年。其治疗2型糖尿病的上市申请已于2024年4月获受理，减重适应症也于今年6月获临床试验批准。

公司期待该产品能改善对肝素业务的过度依赖，提升盈利与抗风险能力，推动向创新药企转型。

然而，艾本那肽的前景并非一片坦途。

当前，司美格鲁肽、替尔泊肽等明星产品占据市场主导地位，国内市场信达生物（1801.HK）玛仕度肽等多靶点产品研发进度领先，艾本那肽的市场突围难度不小。公司在11月投资者关系平台上也坦言，艾本那肽尚未完成上市审评。

此外，公司布局的抗肿瘤药、牛羊源肝素、枸橼酸西地那非、透明质酸等新业务，均面临前期投入大、市场认知培育周期长等问题，短期内难以形成规模营收与利润贡献。

新智派新质生产力会客厅发起人袁帅对本报记者表示，“公司当前既面临短期财务压力，更遭遇中长期战略‘断层’危机。”他进一步指出，“从长远来看，公司传统肝素业务‘失速’，营收大幅下滑且持续亏损，而创新引擎GLP-1药物艾本那肽上市审评时间不确定，这意味着公司新旧动能接续存在巨大障碍。公司目前最迫切的危机是中长期战略的‘断层’，只有解决好新旧动能接续问题，推动创新产品成功上市，才能从根本上改善公司的财务状况，实现可持续发展。”