科技调整、价值疲软！以史为鉴 A股跨年的风格如何演绎？

11月以来，市场步入阶段性调整，尽管对跨年行情的期待仍在，但关于入场时机与风格主线的分歧日益凸显。昨日我们在《A股跨年行情迎来关键窗口！》中探讨了行情启动的时点与条件，今日我们聚焦一个更具体的问题：在科技股调整、价值股亦不强劲的当下，年末乃至可能的跨年行情中，市场风格将如何演绎？

从历史经验中寻找线索，为我们提供了清晰的参照系。根据Wind数据，过去十年（每年11月1日至12月31日）的市场表现显示，大盘价值与红利风格在年末相对占优，消费与周期行业表现更佳，这似乎指向一种季节性的防御偏好。然而，拉长周期看，岁末年初的行情风格远非一成不变。兴业证券的研究归纳了自2008年以来的三条经典路径：其一，由经济基本面向好驱动的“顺周期风格”占优行情；其二，由宏观政策超预期反转催化的“高弹性板块”行情；其三，在内外风险缓和、流动性宽松但经济强复苏信号不明时，聚焦“景气与产业趋势”的成长行情。

那么，今年我们站在了哪条路径的入口？进一步审视当前的宏观面，“海外暖风频吹，国内静待花开”或是较好的现实写照，也是当前市场的重要指引：

一方面，海外环境改善构成核心推力。美联储降息预期因通胀回落与表态转鸽而大幅升温，这重塑了全球流动性格局，缓解了权益资产的估值压力。人民币汇率随之强劲升值，与海外宽松预期形成共振，不仅缓解了资本外流压力，也增强了外资回流预期，为市场提供了重要的流动性支撑。同时，全球AI产业持续取得实质性进展，不断验证产业趋势，为科技成长主线提供了坚实的叙事基础；

另一方面，国内流动性充裕提供了肥沃土壤。央行持续通过MLF和买断式逆回购向市场较大规模注入中期流动性，同时7天期逆回购开展资金净回笼，维持了宽松的货币环境，市场利率处于年内低位。

这种宽松格局，与历史上由流动性驱动和产业趋势主导的行情（如2013、2019年）高度契合，为成长板块的估值修复创造了有利条件。这似乎意味着顺周期风格与景气成长风格仍有望成为市场焦点，但需要注意的是，两个重要问题可能成为风格演绎的约束：

1、国内经济基本面决定了风格切换的节奏。当前经济内生动能的修复仍显温和，地产、消费等传统领域尚未展现出强劲的趋势性回升。这意味着，驱动市场风格全面切换至“经济基本面驱动”模式的引擎动力不足，顺周期板块可能更多体现为阶段性、脉冲式的修复，难以成为贯穿行情的主线。同时，在“高质量发展”的背景下，出现以往那种全面强刺激政策的概率较低，这使得单纯依赖“宏观政策驱动”的模式也缺乏足够的触发条件；

2、市场的核心矛盾，突出体现在科技板块上。一方面，其短期面临情绪与交易结构的压力，调整可能尚未完全充分。但另一方面，全球AI产业浪潮与国内科技自立自强战略下，中长期向好逻辑并未破坏。这种“短期调整”与“长期景气”的共存，恰恰是震荡市中孕育机会的典型特征。一旦市场风险偏好随流动性改善而回升，那些产业逻辑扎实、调整后估值性价比显现的细分领域（如AI应用、半导体设备、机器人等）有望重新获得资金青睐。

综上，今年岁末年初的市场环境，或许与兴业证券总结的第三条路径“由风险扰动缓和、流动性宽松与产业趋势共同催化的行情模式”契合度最高。海外紧缩风险缓和、国内流动性充裕，为市场提供友好宏观环境，但国内经济温和复苏的现状决定了顺周期风格难以全面主导，市场风格天平大概率倾向具备景气优势或明确产业趋势的成长方向。资金配置逻辑可能从单纯主题博弈，逐步过渡至由全球产业进展、流动性改善预期及业绩兑现可能性共同驱动的阶段。

在此之下，对于投资者来说，可重点留意两大方向：一是科技成长赛道中调整相对充分、产业趋势明确的细分领域，如受益于全球AI浪潮的软硬件、半导体国产化核心环节、出现景气拐点的消费电子等；二是流动性宽松环境下，估值已具备吸引力的部分低估值成长与必需消费板块，有望迎来修复机会。

当然，行情并非一成不变，需密切跟踪三大关键变量：12月美联储议息会议最终定调、国内月度经济数据强弱变化、产业政策具体落地情况。若经济修复信号显著强化或政策力度超预期，风格可能出现阶段性再平衡。