紫光股份冲刺“A+H”：并购新华三后负债率飙升81.6%，增收不增利困境未解

（图片来源：视觉中国）

蓝鲸新闻12月4日讯（记者 邵雨婷）近日，紫光股份（000938.SZ）向港交所递交招股书，拟实现"A+H"两地上市，中信建投国际、法国巴黎银行及招银国际担任联席保荐人。这是继其于2025年5月29日递表失效后的再一次申请。

公司称主要是为了深化全球化战略布局，加快海外业务发展，增强公司在境外融资能力，进一步提升国际品牌形象。

作为中国领先的数字化解决方案提供商，紫光股份近年陷入"增收不增利"的困境。其核心增长引擎新华三集团通过多次收购整合，导致紫光股份负债率激增。与此同时，母公司紫光集团因激进并购策略负债飙升，最终破产重整，从而影响公司控股股东也发生变更。

增收不增利，收购新华三致负债激增

招股书显示，紫光股份成立于1999年，起初为紫光集团下设子公司，并于同年11月，登陆深交所上市。紫光集团被誉为"中国最大综合性集成电路企业"，前身系清华大学科技开发总公司，为清华大学设立的校办企业。

作为全球领先的数字化和人工智能解决方案提供者，紫光股份提供全栈智能ICT(信息与通信技术)基础设施产品、软件、云服务，主要用于人工智能训练及推理以及大数据处理等场景。

根据弗若斯特沙利文资料，紫光股份是中国三家提供综合数字化解决方案的公司之一。于2024年按相关收入计，紫光股份在中国数字化基础设施市场排名第三，市场份额为8.6%；在中国网络市场收入排名第二，市场份额为12.8%；在中国计算基础设施市场排名第二，市场份额为8.2%。

不过，近年来，紫光股份陷入了"增收不增利"的困境。

据招股书，2022年至2024年和2025年前六个月（以下简称"报告期"），紫光股份的营业收入分别为737.52亿元、775.38亿元、790.24亿元和474.25亿元，相应的净利润分别为37.42亿元、36.85亿元、19.82亿元和12.85亿元。

最新发布的2025年第三季度报告显示，紫光股份前三季度实现营业收入773.22亿元，同比增长31.41%，但归母净利润却仅为14.04亿元，同比下降11.24%。

净利润的收缩主要源于毛利率下滑，报告期内，紫光股份的整体毛利率由2022年的19.8%下降至2023年的18.5%，并进一步下降至2024年的16.0%。紫光股份表示，主要是由于智能计算及存储业务销售贡献增加，而该业务的毛利率与智能联接及安全业务相比相对较低。

从营收构成来看，紫光股份的增长动力主要来自政企市场和国际业务，控股子公司新华三集团成为公司核心增长引擎。三季报显示，2025年1-9月，新华三集团实现营业收入596.23亿元，同比增长48.07%，其中，国内政企业务收入515.02亿元、国际业务收入34.78亿元，分别同比增长62.55%、83.99%。新华三前三季度实现净利润25.29亿元，同比增长14.75%。

资料显示，新华三成立于2003年10月，其前身为华三通信，是华为与3Com成立的合资公司，后来被华为剥离出售，华三通信因此纳入惠普（HPE）旗下，成为全外资企业。

2016年，紫光股份收购华三通信51%股权，与惠普合资成立新华三集团，2024年，紫光股份再度以21.43亿美元（约合153亿元）收购新华三30%的股权，将其持股比例提升至81%。

2025年11月28日，紫光股份发布公告称，子公司紫光国际与各投资者分别与HPE开曼签署了《股份购买协议》。以735.99美元/股的对价收购新华三503,230股股份，占新华三股份比例约为5.19%，收购资金来源为自有或自筹资金。；宁波甬宁和合肥华芯则分别收购1.96%和1.85%股份。

交易完成后，HPE开曼将不再持有新华三任何股权，紫光国际对新华三的持股比例将从81%提升至87.98%。

不过，成也萧何败也萧何，收购新华三集团亦让紫光股份负债率暴增。2022年、2023年、2024年，紫光股份的资产负债率分别为48.91%、54.11%、81.87%，截至三季度末，公司负债率仍高达81.61%，财务费用达9.13亿元。

而另一边，紫光股份融资渠道也在受限。

自1999年实现A股IPO募资4.7亿元，以及2016年完成220.85亿元定增后，至今九年时间里，紫光股份未成功实施再融资。期间，紫光股份分别于2020年4月、2023年5月推出120亿规模的定增计划，但由于资本市场环境和股权融资时机等多方面因素变化，均未能如期实现。

母公司破产清算，控股股东发生变更

当紫光股份的资产负债率突破80%警戒线时，其母公司紫光集团早已在并购狂飙中埋下危机引信。

资料显示，紫光集团的前董事长为赵伟国，自其2010年执掌紫光集团后，迅速启动"并购+整合"策略，据公开资料显示，2013年至2019年间，紫光集团累计完成对展讯通信、锐迪科微电子、长江存储等12家企业的并购，交易总额超800亿元。

"紫光系"也因此在资本市场频频落子，包括4家A股上市公司和2家港股上市公司，有学大教育（000526.SZ）、紫光国微（002049.SZ）、中芯国际（0981.HK）及芯成科技（0365.HK）等。

不过，并购策略也让紫光集团总负债飙升。

2020年11月，紫光集团出现债券违约，引爆了千亿债务危机。据2021年紫光集团方面披露的审计结果，截至2021年6月30日，紫光集团所有者权益亏损442.78亿元，拟化解债务约1376.09亿元。

据报道，2021年7月，北京市第一中级人民法院宣布紫光集团破产重整。最终，紫光集团两大原股东清华控股、健坤投资出局。由智路资本与建广资产等组成的联合体以600亿元现金出资接盘，成立智广芯控股作为新控股平台全资控股紫光集团。2024年7月，紫光集团宣布更名为"新紫光集团"。

随着新紫光集团控股股东发生变化，原董事长赵伟国也彻底出局。2025年5月，其因涉嫌职务犯罪被立案调查，经查，其涉嫌贪污、为亲友非法牟利、背信损害上市公司利益犯罪，目前一审被判死缓。

目前，紫光集团董事长变更为李滨。由于母公司的重大变故，紫光股份的控股股东也由以前的清华控股变更为西藏紫光。截至2025年9月30日，西藏紫光持股28%，新紫光集团通过紫光通讯持有西藏紫光100%股权，为公司实控人。

不过，目前紫光股份董事长仍为于英涛。资料显示，于英涛曾在中国联通任职长达20多年，于2015年8月加入紫光集团，2016年5月出任新华三集团总裁兼首席执行官，2018年4月起担任紫光股份有限公司董事长。