谷歌的“秘密武器”——TPU将撑起一个9000亿美元的超级赛道？

投资者正日益相信，Alphabet旗下的人工智能芯片可能成为其母公司未来的重要收入来源。这种被视为谷歌“秘密武器”的定制芯片，即张量处理单元（TPU），不仅在内部推动其云计算业务增长，更有望通过向第三方出售，开辟一个价值近万亿美元的新市场。

在这一预期的推动下，Alphabet股价在第四季度大幅上涨31%，成为标普500指数中表现第十佳的成分股。市场对TPU商业化前景的乐观情绪，源于近期一系列关键动态。10月底，Alphabet宣布将向AI初创公司Anthropic PBC提供价值数百亿美元的芯片，此举推动其股价在两天内上涨超过6%。

一个月后，据The Information报道，Meta Platforms Inc.正就在TPU上投入数十亿美元进行谈判，消息一出再次引发股价跳涨。DA Davidson技术研究主管Gil Luria估计，如果Alphabet能够认真推进TPU的外部销售，未来几年内或可占据AI芯片市场20%的份额，这将使其成为一个规模约9000亿美元的业务。

华尔街普遍认为，TPU是Alphabet在激烈AI竞赛中的核心优势。即使Alphabet从未对外销售过一枚芯片，更高效的自研芯片也意味着一个性能更优、成本更低的云服务。然而，一旦其开始向外部客户认真销售TPU，其商业版图将迎来颠覆性改变。

寻求英伟达之外的替代选择

在当前AI芯片市场由英伟达主导的背景下，TPU为寻求供应链多元化的公司提供了极具吸引力的替代方案。

DA Davidson技术研究主管Gil Luria表示：

“如果企业希望分散对英伟达的依赖，TPU是一个很好的选择，这让我们有充分的理由保持乐观。”

TPU属于“专用集成电路”（ASIC），专为加速机器学习工作负载而定制。这一特性使其在通用性上不及英伟达的芯片，但也带来了显著的成本优势。Homestead Advisers的股票投资组合经理Mark Iong指出，在投资者对AI相关支出日益审慎的当下，成本效益成为一个真正的优势：

“英伟达的芯片成本更高且难以获得，但如果你能使用ASIC芯片，Alphabet就在那里，并且遥遥领先于该市场。”

分析师们已经开始量化TPU对外销售可能带来的巨大商业价值。

Gil Luria估计，如果Alphabet能够认真推进TPU的外部销售，未来几年内或可占据AI芯片市场20%的份额，这将使其成为一个规模约9000亿美元的业务。

摩根士丹利分析师Brian Nowak也观察到一种“初露萌芽的TPU销售策略”。他援引公司亚洲半导体分析师的预测称，2027年TPU的采购量预计将达到500万片，比先前预期高出约67%；2028年将达到700万片，较先前预期高出120%。Nowak在12月1日给客户的报告中写道，虽然大部分需求可能来自Alphabet的自用和谷歌云平台，但这也“揭示了Alphabet销售更多TPU的潜力”。

根据摩根士丹利的估算，每向第三方数据中心销售50万片TPU，就可能为Alphabet在2027年的收入增加约130亿美元，并为其每股收益贡献40美分。基于分析师的预测，Alphabet在2027年的营收预计约为4470亿美元，增加130亿美元将意味着近3%的销售增长。据彭博汇编的数据，过去三个月，市场对该公司2027年的营收共识预期已上调超过6%。

AI全栈布局的协同效应

TPU的价值不仅在于其作为独立产品的潜力，更在于它与Alphabet整个AI生态系统的深度协同。

谷歌近期发布的最新AI模型Gemini获得了外界高度评价，该模型经过优化，能够在TPU上高效运行，这进一步证实了TPU的内在价值。Mark Iong对此评论道，“Alphabet是唯一一家在AI的每一层都拥有领先地位的公司”，他指出，从Gemini模型、谷歌云到TPU等多个领域，“这赋予了它不可思议的优势。”

尽管如此，目前尚不清楚Alphabet对于向第三方大规模销售芯片的决心有多大，但其内部优势已经为其未来的商业决策铺平了道路。

对TPU业务的过高期望，也可能在未来无法兑现时导致投资者失望，尤其是在Alphabet股价已大幅上涨的背景下。

目前，Alphabet的股价约为预期收益的27倍，是自2021年以来的最高水平，也远高于其十年平均水平。然而，即便如此，与苹果、微软和博通等其他大型科技股相比，其估值仍然更低。

Jensen Investment Management的投资组合经理Allen Bond近期利用股价上涨的机会减持了部分股份。不过，他依然看好公司的整体地位和前景，认为“TPU成为收入驱动因素的路径是可信的”。他表示：

“Alphabet在AI领域正展现出切实的实力和进展，尽管这一点越来越被投资者所认可，但考虑到增长预期，其估值看起来仍然合理。一家在AI领域拥有强劲势头、交易价格却低于微软和苹果的公司，意味着它仍是核心持仓。”