或许就在下周，“RMP”这个词会刷屏全市场，并被认为是“新一代QE”

美联储资产负债表的“量化紧缩”（QT）时代已经落幕，一个旨在重新扩张资产负债表的新阶段或将很快开启。市场正在屏息以待一个新缩写词——RMP（储备管理购买），尽管美联储官员强调其与量化宽松（QE）存在本质区别，但这似乎并不会妨碍投资者将其视为“新一代QE”。

随着美联储于本周一正式停止缩减其资产负债表，华尔街的目光迅速转向了下一步。由于美国货币市场持续动荡，尤其是规模高达12万亿美元的回购市场利率近来出现令人不安的波动，分析师普遍认为，美联储可能最快在下周的议息会议上，就会宣布启动旨在增加系统流动性的“储备管理购买”（RMP）。

根据Evercore ISI分析师Marco Casiraghi和Krishna Guha的预测，美联储可能宣布从明年1月开始，每月购买350亿美元的短期国债（T-bills）。考虑到每月约有150亿美元的抵押贷款支持证券（MBS）到期，此举将使美联储的资产负债表每月净增长约200亿美元。

这一潜在的政策转向，标志着美联储的流动性管理策略从“抽水”转向“放水”，旨在确保金融体系拥有充足的准备金以平稳运行。对于投资者而言，RMP的宣布时点、规模和具体操作方式，将成为判断未来市场流动性环境和利率走向的关键线索。

告别“缩表”，为何需要新一轮扩表？

自2022年资产负债表触及近9万亿美元的峰值以来，美联储的量化紧缩政策已使其规模缩减了约2.4万亿美元，这一过程有效地从金融体系中抽走了流动性。然而，即便QT已经停止，资金紧张的迹象依然明显。

最清晰的信号来自回购市场。作为金融体系的短期融资中枢，回购市场的隔夜参考利率，如有担保隔夜融资利率（SOFR）和三方一般抵押品回购利率（TGCR），近几个月来频繁且剧烈地突破美联储政策利率走廊的上限。

这表明银行体系内的准备金水平正从曾经的“充裕”滑向“充足”，并有进一步走向“稀缺”的风险。鉴于回购市场的系统重要性，这种状况被认为是美联储难以长期容忍的，因为它可能削弱货币政策的传导效率。

RMP vs QE：技术操作还是政策转向？

随着RMP一词进入公众视野，市场必然会将其与QE进行比较。尽管两者都涉及美联储购买资产，但在意图、工具和影响上存在显著差异。

首先，QE的主要目标是通过购买长期国债和MBS来压低长期利率，以刺激经济增长。而RMP的目的则更为技术性——确保金融体系的“管道”中有足够的流动性，防止发生意外。因此，RMP将专注于购买短期国债（T-bills），其对市场利率的整体影响应更为中性。

纽约联储主席John Williams一个月前曾强调：

“此类储备管理购买将是联邦公开市场委员会（FOMC）充足准备金策略实施的自然下一阶段，绝不代表货币政策潜在立场的改变。”

尽管官方意图明确，但对于一个习惯了QE逻辑的市场来说，任何形式的资产负债表扩张都可能被解读为鸽派信号。

华尔街的预期：何时启动，规模多大？

对于RMP的启动时间和规模，华尔街投行们已给出了具体的预测，尽管细节上存在分歧。

• Evercore ISI预计美联储将在下周会议上宣布，并于明年1月开始每月购买350亿美元短期国债。该行还认为，美联 储可能需要在第一季度额外一次性购买1000亿至1500亿美元的短期国债，以迅速补充准备金。
• 美国银行的策略师Mark Cabana同样认为RMP可能在1月1日启动，并强调购买规模是关键信号。他指出，每月购买规模若超过400亿美元，将对市场利差产生积极影响；若低于300亿美元，则可能被视为利空。
• 高盛的预测则与Evercore ISI的净增长规模相似，预计每月净购买额约为200亿美元。
• 摩根大通的观点略有不同，分析师Phoebe White和Molly Herckis在其2026年展望中预测，RMP将在2026年1月启动，且规模较小，约为每月80亿美元。

除了启动RMP，美联储并非没有其他工具。其设立的常备回购便利工具（SRF）本是为应对此类情况的后备工具，但由于存在“污名化”问题，其在平抑近期利率飙升方面的效果并不理想。

据摩根大通分析，美联储可以考虑对SRF进行调整，例如将其改为连续报价而非每日两次拍卖，或者降低其利率，以鼓励更多机构使用。然而，最终解决方案可能仍需依赖于资产负债表的扩张。

短期来看，考虑到近期回购市场的波动顽固，有分析指出，为避免年底出现严重的资金紧张局面，美联储甚至可能在正式宣布RMP之前，就采取一些“临时性公开市场操作”来平滑市场。无论如何，下周的美联储会议，无疑将为市场如何告别QT、迎接RMP提供关键的指引。