周期 | 纸浆期货创月度新高！年底行情是否重演？

供应紧缩与物流优化共振，纸浆期货正迎来新一轮周期拐点。

12月3日，国内商品期货市场呈现“能化品领涨”格局，纸浆主力合约SP2601暴涨3.53%，收报5458元/吨，创下11月以来最大单日涨幅。这一价格水平已逼近华泰期货此前提示的5450元压力位，市场情绪明显升温。

纵观历史周期，纸浆价格往往在年底至次年一季度呈现季节性走强。当前外盘提价、供应紧张与物流效率提升三重因素叠加，是否意味着纸浆期货将开启新一轮上行周期？

一、历史周期规律：年底行情是否重演？

回顾近五年纸浆期货走势， 每年11月至次年3月上涨概率超过70%。这一季节性规律背后是供需的周期性错配：北半球冬季采暖季增加能源成本，北美与北欧浆厂习惯性减产，而中国春节前后出版印刷需求集中释放。

2019年同期，纸浆期货曾上演一个月内上涨18%的行情；2021年同期，受全球海运瓶颈影响，价格突破6000元大关。当前5458元的价格正处于近三年同期中等偏上水平，但相比2021年高点仍有10%差距。

周期分析显示，纸浆价格波动存在明显的 3-4年中期周期。上一次价格高点出现在2021-2022年，按照周期规律推算，当前正处于新一轮上升周期的起步阶段。

二、三大驱动因素解析，本轮上涨的可持续性

外盘提价形成强成本支撑成为本轮上涨的首要驱动力。最新数据显示，阔叶浆外盘报盘上调20美元/吨，银星报盘已达720美元/吨。按当前汇率计算，进口成本攀升至5300元/吨，与国内期货价格形成倒挂。

成本倒挂现象在纸浆市场中并不常见，一旦出现往往意味着 国内价格有向上修复的动力。2022年初类似情况出现后，纸浆期货在随后两个月内上涨了22%。

供应端收缩预期同样支撑价格。北欧浆厂因罢工减产87万吨，欧洲港口库存降至78万吨，环比下降5.2%。更为关键的是，加拿大狮牌浆厂永久停产，这意味着中长期供应缺口难以快速弥补。

供应链效率提升则提供了市场此前忽视的利好因素。青岛港创新“纸浆进口+设备出口”双向运输模式，船舶舱位利用率提升30%，周转周期缩短15%。物流优化直接降低了进口成本，为价格提供了额外支撑。

三、库存与需求的博弈，市场分歧点何在？

尽管利好因素显著，但市场仍存在明显分歧点。最新数据显示，中国主要港口纸浆库存高达137万吨，仍处历史高位。高库存通常意味着价格上行压力，但当前市场呈现“高库存与强成本”并存的特殊局面。

这一矛盾现象的背后是 供需时间差。港口库存反映的是前期到港量，而期货价格体现的是未来预期。内外盘价差扩大至158元/吨，表明市场预期正先于现货基本面发生变化。

产业需求端也出现积极信号。双胶纸毛利润已回升至600元/吨，造纸企业利润修复明显。随着年底文化纸出版订单释放，需求端有望为纸浆价格提供新一轮支撑。

值得注意的是，再生浆进口监管趋严的预期正在升温。如政策落地，木浆替代需求可能进一步增加，改变中期供应结构。

四、技术面与资金面，揭示短期走势关键信号

从技术分析角度看，SP2601合约突破5400元关键阻力位后， 下一重要阻力位在5600-5650元区间。华泰期货分析指出，5450元附近存在一定压力，但若能有效突破，上行空间将进一步打开。

资金流向显示，近期纸浆期货持仓量增加12.3%，表明新增资金正在入场。多头前5名席位增仓明显集中，看涨情绪较为一致。

从周期角度分析，当前纸浆期货的波动率处于历史中等水平，尚未出现过度投机迹象。这与2021年同期的高波动率形成对比，表明本轮上涨可能更具可持续性。

展望后市，纸浆期货的走势将取决于三方面因素：外盘报价是否持续上调、国内港口去库存进度、以及年底需求实际释放情况。根据周期规律， 明年一季度前价格有望挑战5600-5800元区间。

未来需警惕的风险包括全球宏观经济变化对商品市场的整体影响，以及供应端突发事件的扰动。但就当前而言，周期力量正推动纸浆期货进入新一轮上升通道。

对于投资者而言，每一次回调都可能成为布局机会，而对于产业链企业，适当的套期保值或许正当其时。

声明：以上分析基于公开数据与周期模型推演，不构成投资建议。市场有风险，决策需谨。

关注我，投资路上多一双眼睛，少几道伤疤。若看到满眼错误，是我错了；若觉得都是对的，更是我错了。可不信不可全信，取舍由心。