南华基金黄志钢：公募量化优势渐显 解决三大问题是关键

在AI模型大发展下，量化投资力量在持续崛起，公募领域的量化投资也逐渐受到关注。南华基金总经理助理兼量化投资部总经理黄志钢表示，传统量化的多因子模型，本质是基于历史数据归纳，无法从根本上解决市场的长期有效性问题。量化模型的更新迭代，需要不断挖掘新的因子。南华基金黄志钢基于10多年经验总结到，公募量化在基本面研究上的优势将会逐渐显现，优秀的量化投资模型关键在于解决三个问题：构建投资“安全边际”、识别投资价值陷阱、合理定义公司价格。

价值选股，双重轮动

资料显示，黄志钢硕士毕业于南开大学金融学专业，是一位有着17年量化投资经验的量化老将。从2008年起，黄志钢先在国联安基金量化投资部担任基金经理，随后在金鹰基金指数及量化投资部任总经理。2019年，黄志钢加入南华基金，现任总经理助理兼量化投资部总经理。

黄志钢表示，他的量化投资框架可以概括为“价值选股，双重轮动”。价值选股方面，他在量化模型中提取出的核心因子，包括了DR（股利支付比例）、ROE（净资产收益率）、EP（盈利收益率）等。预测每家公司的ROE和EP，是量化模型运作的第一步，第二步是将该结果代入公式计算出IR（潜在收益率）值，再根据IR值进行排序，选择排名相对靠前的股票构建投资组合。

黄志钢分析到，这种方法旨在寻找价值投资中的好公司、好价格。不同于人为主观层面的判断，量化投资具有相对客观、高效、纪律性强等优点。在具体操作中，他表示将企业未来ROE和EP作为衡量“好公司”和“好价格”的两个核心指标，将其代入长期研究形成的系列模型公式中，计算出该只股票的潜在收益率，以完成筛选。在价值定价的同时，黄志钢还会关注个股的“安全边际”构建。黄志钢表示，在他的量化模型中，会有一系列构建“安全边际”的方法，如估值水平低、低市盈率、高股息等指标。

需要指出的是，按照这样的方式选出来的股票，并不是固定不变的，而是会根据因子变化进行持续调整。黄志钢说到，他的量化选股，会从全市场选过去3到5年跌的较多的股票来构建基础股票池，股票池每天动态更新，通过股票池每天更新，致力实现个股“低买高卖”。

在“好公司”和“好价格”之间寻求平衡

黄志钢对量化投资有着前瞻性洞察。他直言，传统量化投资的多因子模型具有一定的局限性，其本质是基于历史数据的归纳，无法从根本上解决长期有效性的问题。并且，随着量化行业竞争越来越激烈，获取阿尔法的难度也在不断提升。因此，量化模型的更新迭代，需要不断挖掘新的因子。

基于这些思考，黄志钢持续优化投资框架，致力于智能选股数理模型开发，通过价值选股策略寻找潜在投资机会，同时结合量化轮动的策略进行高抛低吸，争取实现收益最大化。黄志钢认为，优秀量化投资模型的关键要能解决三个问题：构建投资“安全边际”、识别投资价值陷阱、合理定义公司价格。

在实际操作上，黄志钢从两方面入手：一是排除陷入价值陷阱的个股。基于长期预期的存在，企业盈利向股票价格传导有时会失灵，陷入价值陷阱的企业往往走势和大盘走势差异明显。通过个股诊断系统和价量指标识别，采用特异度因子可提高筛除陷入价值陷阱的股票的有效性。二是选择低市盈率、低市净率、高股息率等股票来提供“安全边际”。黄志钢还说到，在投资中，大多时间里“好公司”和“好价格”不可兼得，投资的目标就是要在两者之间寻求一个较佳平衡，追求公司长期业绩优势而不是某些年份业绩表现。

“从一个比较长期的视角来看，市场有效性会不断提升，价值投资符合投资的第一性原理，是长期有效的策略。价值投资的核心是‘好公司、好价格’，对于两者侧重的不同，价值投资流派可以简单的分为深度价值流派和成长价值流派。我们是介于两者之间的中间派。”黄志钢称。

通过超额收益平滑波动风险

和国外成熟市场相比，国内的量化投资历史并不长，黄志钢基于自身和公司平台实践，还为国内公募量化的发展提供了思路。

黄志钢认为，量化私募具有交易成本低和灵活便利的优势，通常更多运用高频量化因子，通过高频调仓来获取交易性超额收益，但在选股层面创造的超额收益相对较小。随着高频策略竞争愈发激烈，公募量化在基本面研究上的优势将逐渐显现。量化策略在公募基金的交易环境中，需要找到一个较为合理的交易调仓率水平，在交易性收益和交易成本之间取得较佳平衡。

黄志钢认为，在投资中认清当前经济周期处于何种阶段至关重要。量化投资能通过模型监测，识别经济周期的阶段，在不同阶段选择不同的估值指标力争构建“安全边际”，既能生成不同的股票投资策略，更为重要的是还能识别投资风险，帮助提前做好风险控制。

以南华丰汇混合（基金代码：015245）为例，黄志钢表示在组合构建上，该基金不做择时，通过相对突出的超额收益来平滑波动风险。策略上，该基金持仓较为分散，不集中在某一特定赛道。基金换手率比较稳定，控制在双边12倍左右，持股数量在80至130只左右。

黄志钢坦言，量化投资的风控手段主要体现在事前，通过降低波动以控制回撤。一是基金仓位不能长期满仓，参考市场平均仓位即可。二是分散持仓数量，单个股票最大权重在两个点以内。三是保持策略风格平衡，无论是选股层面还是轮动换手率，均停留在相对平衡水平。

资料显示，南华基金是南华期货（股票代码：603093.SH）的全资子公司，由南华期货100%持股。南华基金成立于2016年11月17日，是国内首家由期货公司全资控股的公募基金管理公司。