紫燕食品卤味主业显疲态、“第二增长曲线”待建立，却热衷理财为哪般？

综合来看，对于这家卤味巨头而言，当务之急似乎不是如何精打细算地管理闲置资金，而是必须回答一个根本性问题：公司的“第二增长曲线”在哪里？

12月1日，卤味巨头紫燕食品（股票代码：603057.SH）发布公告，显示，公司拟斥资3000万元购买招商银行结构性存款，预期年化收益率在1.0%至1.65%之间。翻阅其历史记录，这已是公司自2025年9月以来第五份关于使用闲置募集资金进行现金管理的公告。合作银行遍布招行、宁波银行、浦发银行、交行等多家机构，单笔金额从3000万至1.28亿元不等。

图片来源：紫燕食品公告

一面是频繁动用闲置募集资金进行低收益理财，另一面却是主营业务的明显疲软。2025年前三季度财报显示，公司营收同比下滑6.43%，归母净利润更是大幅缩水44.37%。核心产品如夫妻肺片、整禽类收入也双双出现双位数下滑，经销商数量亦在缩减。

在消费趋势变迁与渠道冲击的双重压力下，紫燕食品似乎正站在发展的十字路口。其活跃的资本运作背后，究竟是稳健的现金管理策略还是反映了主业经营乏力下的谨慎？

闲置资金投入理财

收益稳定与资金占用两难

梳理紫燕食品近期的公告，一个清晰的轮廓浮现：公司存在一定的长期闲置的募集资金，并正通过循环理财试图“盘活”这笔资本。

根据公司2025年4月董事会决议，其使用闲置募集资金进行现金管理的额度上限高达4.7亿元。截至12月1日最新公告披露，已使用额度为3.07亿元。这笔巨额闲置资金的源头，或要追溯至2022年9月的IPO。当时公司募集资金净额达5.65亿元。然而三年多过去，这笔本应用于项目扩建、营销网络建设等方向的资金，显然未能完全投入到实体经营扩张中。

从实际理财成效来看，其收益率处于相对审慎水平。例如，今年8月底赎回的一笔招商银行5000万元存款，持有87天实现收益23.42万元，折算年化收益率为1.7%。

此外，根据公司2025年第三季度财报，“取得投资收益收到的现金”达到2726.16万元，同比增长62.5%，且近年来这一指标呈持续上升态势。不过，在改善盈利指标的同时投资也占用了大量运营资金。从现金流角度看，公司投资活动现金流出规模显著，截至2025年三季度末已达30.68亿元，且投资性现金流持续呈净流出态势。资产端方面，交易性金融资产规模也逐年攀升，从2022年的5.03亿元增至2024年的8.16亿元，最新报告期末已进一步增至9.65亿元，这都反映出公司在金融资产配置上的持续投入力度。

主业增长失速，债务负担攀升

频繁理财操作的背后，是紫燕食品基本面的挑战。作为佐餐卤制品的领军企业，其核心难题在于传统增长引擎的失灵。

2025年前三季度，占营收大头的鲜货产品收入同比出现双位数下滑。其中，招牌产品“夫妻肺片”收入从上年同期的8.04亿元降至6.76亿元，同比下滑15.92%；整禽类产品收入从6.45亿元降至5.41亿元，同比下滑16.12%。

图片来源：紫燕食品公告

在业绩层面，根据公司财报，2025年前三季度，营业收入为25.14亿元，同比下降6.43%。回顾近年表现，2021年至2024年营收始终在30亿元区间波动，分别为30.92亿元、36.03亿元、35.50亿元及33.63亿元，整体规模保持稳定但缺乏显著增长。

同期归母净利润则呈现更大波动，2025年前三季度仅实现1.94亿元，同比大幅下滑44.37%。此前四年间，净利润水平起伏较大，增长天花板已然显现。2021年至2024年分别为3.28亿元、2.22亿元、3.32亿元和3.47亿元，对应同比增速分别为-8.67%、-32.28%、49.46%和4.5%。

数据来源：同花顺

产品销售下滑的深层次原因，或在于消费需求等的结构性变化。随着健康饮食观念的普及，传统高油、高盐的佐餐卤味受到冲击，消费者偏好发生迁移。与此同时，渠道格局剧变，即时零售、社区团购等新兴渠道凭借价格优势和极致便利，也正快速分流传统街边店与商超的客源。

伴随业绩增长乏力的是财务状况的微妙变化，截至2025年三季度末，公司资产负债率攀升至48.35%，其中短期借款高达7.93亿元，同比激增298%。虽然整体负债率在食品行业中并非高危，但短期债务的急剧增加，也加大了公司的流动性管理压力。

数据来源：同花顺

更关键的是盈利质量，公司前三季度净资产收益率（ROE）同下跌41.99%至9.63%，而其近三年平均ROE则为15.62%。此外，其三年平均净利率为8.64%，低于海天味业等食品饮料行业同行。

资本运作活跃，筹码向少数股东集中

与相对平淡的业务增长相比，紫燕食品在资本运作方面显得尤为活跃。

11月25日，公司公告完成了一笔重要的股份过户。创始人钟怀军通过其控制的上海勤溯企业管理合伙企业（有限合伙），将合计约4366万股、占总股本约10.56%的紫燕食品股份转让给其子女钟勤川和钟勤沁，转让总价款超过7亿元。

同日另一公告披露，实控人钟怀军旗下的三家员工持股平台，即宁国筑巢、宁国衔泥、宁国织锦，拟基于自身资金需求，在未来三个月内减持不超过0.67%的股份，该部分股份来源于公司IPO前取得。

这一“一转一减”的安排，在实现部分股权代际交接的同时也伴随小幅度的现金变现，其背后的综合战略考量也值得深入关注。

数据显示，公司的股权集中度正在急剧提升。东方财富网数据显示，核心指标股东人均流通股数在2025年三季度暴增339%，从8398股跃升至3.69万股。这一数据或表明，紫燕食品市场流通筹码正被少数股东收集。

数据来源：东方财富网

此外，公司在现金回报方面此前表现积极，自上市以来累计派现高达9.78亿元，其中2024年度分红2.15亿元，占当期归母净利润的61.96%。结合股东层面的变化来看，这种慷慨的分红政策在为全体股东提供回报的同时，其现金流的很大一部分可能正流向持股高度集中的少数股东。

资本市场用脚投票反映了担忧。截至12月2日收盘，紫燕食品股价报18.62元/股，总市值约77亿元。公司近期股价表现显著承压，近三个月累计跌幅达21.6%，下行趋势明显。拉长时间看，其疲弱走势已延续全年。今年以来，公司股价累计下跌6.77%，不仅与大盘形成鲜明反差，也显著落后于所在行业，同期沪深300指数上涨19.21%，食品饮料指数亦上涨18.76%。

数据来源：东方财富网

市场对其业绩未来增长的判断似乎也趋于保守。机构对紫燕食品2025年的营收平均预测为下降5.89%，低于行业平均的正增长预期。对2026年的增速预测也仅在6%左右，同样低于行业超10%的乐观展望。

综合来看，对于这家卤味巨头而言，当务之急似乎不是如何精打细算地管理闲置资金，而是必须回答一个根本性问题：公司的“第二增长曲线”在哪里？

作者 | 王立

编辑 | 吴雪

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