10亿元买下“老板的地”，这只A股被质疑“续命”豪赌！

来源：市场资讯

（来源：瞰华东）

“若不扩容升级，趋势难以扭转。”宋城演艺在最近一份公告中坦承了自己的困境。

这个曾经引领中国旅游演艺行业的“第一股”，在交出一份营收与净利润双下滑的三季度成绩单后，抛出一项斥资近10亿元从控股股东手中购买土地房产的关联交易，随即被推上了舆论的风口浪尖。

11月末，宋城演艺发布公告，宣布拟以9.63亿元现金收购控股股东宋城集团旗下宋城实业100%股权。交易的核心资产是位于杭州市西湖区之江路148号-1号的9.24万平方米土地及地上11栋房屋。

这笔看似是向“老板”买地的交易，因高达422.74%的评估溢价、交易双方实控人同为创始人黄巧灵的关联关系，以及未设置任何业绩承诺的交易结构，迅速引发了市场的广泛关注与疑虑。

公告发布后的首个交易日，宋城演艺股价高开低走，最终收跌0.25%，报收7.93元/股。市场人士更是将此定性为“内部左手倒右手”的交易，可能存在利益输送嫌疑。

11月28日，宋城演艺在投资者交流会上表示，本次评估增值主要为土地使用权及房屋评估增值，交易价格合理公允。收购完成后将对该地块进行改扩建和升级，收购资产助力核心景区扩容的回报确定性远超新建项目，后续两年投入5亿元改造计划将为老景区注入新活力。

业绩承压与战略豪举并行，宋城演艺试图通过一场高成本的“自救”，为下一个十年寻找出路。

市场人士认为，当前文旅行业正从“看风景”转向“体验场景”，深度融合的“场景化”模式已成为重要趋势。对于像杭州宋城这样受制于物理空间的老项目，“内容与体验升级”和“存量挖潜”是比单纯买地更灵活、成本更低的选项。

挥金买地背后的“扩容”逻辑

拨开关联交易与高溢价的表象，这更像一场关乎宋城演艺命运的战略豪赌。

从公告来看，标的资产是紧邻宋城演艺起家之地杭州宋城景区约138.65亩的“绝版”土地及地上建筑，这笔资产与宋城演艺渊源极深。

自2009年起，宋城演艺便长期向宋城实业租赁这部分土地及房屋，用作杭州宋城景区的停车场及运营配套场地。仅2025年前10个月的支付租金就达到2422.6万元。

从租赁变为购买，宋城演艺给出的理由是权证差异带来的法律风险，并在公告中毫不避讳地指出了宋城景区的短板：“大量面向年轻人、亲子客群、沉浸式娱乐、新科技演艺等新内容，因缺乏用地而无法落地。”

交易完成后，杭州宋城景区的占地面积从原有的67亩扩展至200亩，游览路线也从约1公里延长至4公里，实现近乎三倍的规模扩容。

宋城演艺方面认为，对宋城景区进行扩容升级，其意义不仅在于进一步做大做强大本营，让老景区焕发“第二青春”，更在于深挖护城河，以宋城景区为样板打造“超级演艺王国”模式，并通过“中央厨房”输出到各地景区，从而将宋城模式从“一个景区的成功经验”升级为“可复制的行业标准”。

但投资者的质疑声不绝于耳。同样的资金如果用于建设新景区，回报率会如何？

宋城演艺回应称，与新建景区相比，对已有30年品牌积淀的杭州大本营进行扩容，有利于发挥规模优势和协同优势，风险和确定性相对更优。仅节省下的年度租金（现约3000万元/年）就是一笔可观的收益。

在宋城演艺的规划蓝图中，一个全新的“演艺王国”正在浮现，只是这场赌注的代价太高。

9.63亿元总价超过其2025年前三季度的净利润总额。交易达成后仍需投入5亿元进行后续改造，在营收和净利润“双降”的背景下，这种大额支出将对现金流和利润构成持续压力。

业界分析认为，这更像是一场“以空间换时间，以投入换未来竞争力”的主动调整，成败关键在于投资后的内容打造和运营效率能否跟上。

此外，这种高溢价关联交易并非首次。2015年，宋城演艺曾以26亿元溢价68倍收购互联网演艺平台六间房，最终因协同效应落空而累计计提商誉减值超27亿元，还因此收到监管警示，被交易所通报批评。

“4倍溢价+无对赌”成为市场对这笔交易的直观印象，也让投资者抱有更深的戒心，未来若资产利用率达不到预期将直接带来资产减值风险。

宋城演艺强调，宋城实业取得土地时间较早，随着经济发展，该地区的土地价格有较大增长。主要建筑材料价格和人工价格相比建造时有一定上升，房屋建筑物的重置成本有所上升。本次评估反映了宋城实业在基准日的市场价值，交易定价未超过评估值。

多家券商在研报中下调了宋城演艺未来的盈利预测，反映了市场的审慎态度。但也有机构认为，若此次升级成功，不仅为杭州项目打开增长天花板，其经验模式也可复制到其他成熟项目，为公司开辟新的成长曲线。

光环下的裂痕

宋城演艺的“演艺王国”之梦，建立在一个日渐下滑的实景之上。

今年前三季度，宋城演艺实现营业收入18.33亿元，同比下降8.98%；归母净利润7.54亿元，同比下滑25.22%。

分季度看，第三季度单季实现营收7.53亿元，同比下降9.94%；归母净利润3.54亿元，同比下滑22.6%。

作为曾经贡献公司近半营收的“现金奶牛”，杭州宋城景区的经营状况已连续多年亮起红灯。营收从2018年的7.69亿元降至2025年前三季度的4.19亿元，营收占比从45.96%萎缩至27.47%。

面对业绩下滑，宋城演艺大力推进营销创新，试图用“网红经济”为传统演艺注入新活力。请来《隋唐英雄传》中的“李世民”郑国霖，让他在西安千古情骑着摩托车载着“秦始皇”巡游。还有《大话西游》中碎碎念的“唐僧”罗家英，披上明黄袈裟、手持禅杖出现在杭州宋城。

但这些短期流量营销，并未转化为实质性的营收增长，销售费用的大幅增加反而压缩了利润空间。

2025年前三季度销售费用达1.4亿元，接近2024年全年水平，销售费用率升至7.65%。归母净利润率为41.1%，同比下降8.9个百分点。

这种“旺丁不旺财”的现象，成为宋城演艺当前面临的一大困境。

“文旅市场的消费偏好仍在快速变化，宋城演艺的升级方向是否能精准匹配市场需求，还需时间验证。”中国企业资本联盟副理事长柏文喜认为，扩容后景区的核心竞争力仍依赖演艺内容的独特性，如何避免陷入“大而不强”的困境，防止新推出的业态与其他景区同质化，考验团队的内容创作能力。

市场人士认为，宋城演艺此举折射出传统旅游演艺巨头在内容老化、空间受限、竞争加剧等多重挑战下的焦虑与决心。短期内，高溢价的关联交易、紧张的财务状况让这次收购的合理性备受考验。长期看，若能借此成功盘活核心资产，完成从单一景区到综合演艺度假区的蜕变，从而夯实其商业模式护城河，那么这笔投资或许能被证明是值得的。

在承压中前行，宋城演艺的“续命”赌局已经开场。9.63亿元的投资是宋城演艺“第二春”的起点，还是会成为拖累业绩的又一个沉重包袱，答案尚需时间揭晓。

责任编辑：苗野