收购豫鑫糖醇失利、业绩持续下滑，华康股份如何破解增长难题？

历时一年多的收购案宣告终止。近期，木糖醇等代糖生产商华康股份公告披露，终止收购河南豫鑫糖醇有限公司（以下简称“豫鑫糖醇”）100%股份。与此同时，公司还面临主营业务盈利能力持续承压的挑战。面对并购失利与业绩承压的双重考验，华康股份正站在发展的十字路口。业内人士指出，目前华康股份应聚焦主业发展，在产品优化和降本增效上发力；若能依靠新增产能，在成本管控到位、产能利用率稳步提升的前提下，有望为中长期业绩增长提供支撑。

收购豫鑫糖醇告吹

公告显示，华康股份经审慎研究，并与相关交易方友好协商，最终终止以发行股份及支付现金方式购买豫鑫糖醇100%股份，并撤回申请文件，以及与交易对方签署相关终止协议。

据悉，这起收购事件起源于2024年10月。彼时，华康股份公告披露，拟通过发行股份及支付现金相结合的方式向张其宾、谭瑞清、汤阴县豫鑫有限责任公司（以下简称“汤阴豫鑫”）、谭精忠购买豫鑫糖醇100%的股权。

资料显示，华康股份主营业务为木糖醇、山梨糖醇、麦芽糖醇、赤藓糖醇、果葡糖浆等多种功能性糖醇及淀粉糖产品的研发、生产、销售。作为同属功能性糖醇领域的企业，交易标的豫鑫糖醇深耕该领域多年，不仅具备高水平的糖醇生产工艺与技术，其木糖醇产能更在业内名列前茅；同时交易标的子公司木糖产能规模较大，原料供应稳定，且产品质量标准与市场认可度均处于较高水平。

彼时，华康股份认为，这一交易有利于提升和巩固公司在国内外木糖醇市场中的竞争地位，成为全球木糖醇领域龙头企业。具体可以通过更为集约、高效的经营管理，双方能够整合在原料供应、生产与质量管理、产品线、技术与工艺、销售渠道等方面各自的优势资源，发挥业务协同效应，并可进一步巩固上市公司从原材料到产成品的产业链稳定性，提升客户综合服务水平，维护行业健康发展，最终实现上市公司盈利能力和抗风险能力的提升。

此后，华康股份在2024年11月份发布多份与此次收购相关的公告，并在2025年持续推进交易的相关工作。但在该收购项目推进逾一年时，华康股份近期却宣告终止收购。谈及此次“分手”原因，华康股份称，鉴于本次交易事项推进时间较长，当前市场环境较本次交易事项筹划初期发生了较大变化，为切实维护公司和广大投资者利益，交易各方决定终止本次发行股份及支付现金购买资产事项。

战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪向新京报记者分析称，华康股份此次终止收购，核心原因在于市场环境出现多维度变化。行业政策上，对代糖产品的监管或标准调整，增加了收购后整合难度与合规成本；市场端竞争因新进入者不断涌入愈发激烈，挤压了市场份额，削弱收购预期收益；糖醇供需方面，产能扩张导致供大于求，产品价格下行，收购后盈利空间受限。此外，在标的公司估值上，豫鑫糖醇受市场环境影响，估值可能偏离华康股份预期，继续收购性价比降低。“推进时间过长，其间市场不确定性增多，综合考量下，终止收购就成为合理选择。”

业绩持续承压

随着收购失利，华康股份将如何提升其持续盈利能力，也成为业内关注的重点。财报数据显示，2023年至2024年，华康股份营收微增0.9%，从27.83亿元增长至28.08亿元，但净利润却大幅下滑27.82%，2024年净利润仅2.68亿元，业绩呈现承压状态。2025年业绩进一步承压，近期的三季报披露，前三季度华康股份实现29.59亿元营收，但同时净利润同比下滑9.91%至1.68亿元，呈现出“增收不增利”的局面。

对于业绩压力，华康股份在三季度业绩说明会上解释称，近年受海运费上涨、原材料价格波动、汇率波动、可转债费用增加等诸多因素的影响，部分年份出现了增收不增利的情况。如2025年营业收入增加主要系舟山项目投产，而净利润减少主要系可转债财务费用增加所致。

在盈利能力下滑、收购豫鑫糖醇终止的背景下，华康股份的未来发展路径备受关注。詹军豪认为，终止收购后，华康股份目前应聚焦主业发展。具体而言，一方面，优化现有产品，提升质量与稳定性，满足客户多样化需求；另一方面，加强成本控制，降低生产成本。同时，可探索新增长点，关注新兴代糖领域，提前布局研发。“当然，若时机成熟，也可谨慎筛选并购标的，选择与自身业务互补、能带来协同效应的企业，实现外延式增长，但需严格把控风险。”

从华康股份的业绩回应来看，华康股份业绩增长的内生动力与主要变量，均指向其在浙江舟山投建的重大项目。公开信息显示，华康股份正持续推进“200万吨玉米精深加工健康食品配料项目”。其中，一期“100万吨”项目的第一阶段建设已于年内基本完成，正处于产能爬坡与效率提升的关键阶段；第二阶段规划的包括阿洛酮糖在内的各产品线，将择机投入建设。

业内人士分析称，该项目的投产既是拉动营收增长的引擎，也是短期内侵蚀利润的原因。新产线投产初期必然会伴随较高的固定成本摊销、产能利用率不足以及市场开拓费用，这些因素共同导致了毛利率承压和费用上升。詹军豪认为，从长期看，若新产能释放能紧跟健康消费趋势，持续开发符合市场需求的新产品，且成本管控到位、产能利用率稳步提升，有望形成规模效应摊薄成本，为中长期业绩增长提供支撑；反之，则可能面临产能闲置、投资回报不及预期的风险。

新京报记者 刘欢

编辑 唐峥

校对 穆祥桐