500亿锂电池隔膜龙头停牌收购，恩捷股份如何向上游要利润？

2024年恩捷股份归母净利润迎来上市后首亏，隔膜业务毛利率从2023年的38.18%下滑超30个百分点至7.73%

投资时间网、标点财经研究员 董琳

在产能集中释放、行业竞争加剧的背景下，A股锂电池隔膜龙头企业——云南恩捷新材料股份有限公司（下称恩捷股份，002812.SZ）开启了向上游延伸的战略布局。

恩捷股份公告显示，公司拟通过发行股份方式收购青岛中科华联新材料股份有限公司（下称中科华联）100%股权，并同步募集配套资金。因交易方案细节尚需协商确认，公司股票自12月1日开市起停牌，预计不超过10个交易日披露重组预案。

从业绩表现来看，近年来隔膜行业市场竞争加剧，恩捷股份盈利承压。其中2023年和2024年，该公司归母净利润分别为25.27亿元、-5.56亿元，同比分别下降36.84%、122.02%。2025年前三季度，公司归母净利润为-0.86亿元，同比下降119.46%，尚未实现扭亏为盈。

二级市场方面，受储能需求爆发、固态电池产业化提速等利好因素影响，恩捷股份股价自9月初开启上涨行情。截至11月28日停牌前，该公司股价报55.35元/股（不复权），年内涨幅为73.02%，总市值为544亿元。

此次收购能否助力恩捷股份走出亏损困境？

2025年以来恩捷股份股价走势情况（元/股）

数据来源：Wind

成立于2006年的恩捷股份于2016年在深交所上市，公司主营产品为锂电池隔膜，主要应用于新能源汽车锂电池制造领域、3C类产品及储能领域等。

2024年及2025年上半年，恩捷股份的湿法隔膜市场份额持续位居全球第一，是全球出货量最大的锂电隔膜供应商。公司湿法锂电池隔离产品的主要客户包括宁德时代（300750.SZ、3750.HK）、中创新航（3931.HK）、国轩高科（002074.SZ）、亿纬锂能（300014.SZ）、比亚迪（002594.SZ、1211.HK）等国内主流锂电池企业，以及松下、LGES、ACC、Utium Cells等海外公司。

标的公司中科华联成立于2011年，是国内湿法锂电隔膜核心设备供应商，主要从事湿法锂离子电池隔膜整套生产装备的研发、生产和销售。

公告显示，恩捷股份目前与本次交易的部分主要交易对方签署了意向协议，初步达成购买资产的意向。不过，上述交易仍存在较大不确定性，该公司预计在不超过10个交易日的时间内披露交易方案。若未能如期披露，公司股票最晚将于12月15日开市起复牌并终止筹划相关事项。

业内有分析指出，若交易完成，恩捷股份将实现从隔膜生产向设备制造的产业链垂直整合，强化其在新能源材料领域的成本控制与技术创新优势。以中科华联的质子交换膜生产线为例，该技术已经用在氢燃料电池领域，正好对接恩捷股份正在布局的储能新业务，这种“材料+装备”共同推进的模式，能让恩捷股份从单纯“卖产品”变成“卖解决方案”。

从行业与产业链角度来看，本次收购或将提升隔膜行业的集中度，并推动产业链利润向上游设备环节转移。更重要的是，龙头企业的这种垂直整合，可能会加速面向下一代电池技术的材料与设备研发进程。

恩捷股份发布股票停牌相关公告

信息来源：公司公告

财报显示，恩捷股份的核心业务是锂电池隔离膜，2025年上半年该业务收入占比达83.64%。此外，公司还有无菌包装、特种纸等业务。

投资时间网、标点财经研究员注意到，近两年锂电池隔膜行业供给迎来集中释放，叠加下游企业加大成本管控力度，进而导致隔膜产品价格下行，整个行业盈利承压。

在行业下行周期，即便作为龙头企业，恩捷股份在2024年归母净利润还是迎来了上市后首亏，公司隔膜业务的毛利率更是从2023年的38.18%下滑超30个百分点至7.73%。

2025年前三季度，恩捷股份的营业收入为95.43亿元，同比增长27.85%；归母净利润为-0.86亿元，同比下降119.46%；扣非归母净利润为-0.84亿元，同比下降120.24%。公司的销售毛利率为15.90%，同比减少5.06个百分点；销售净利率为-1.19%，而上年同期为6%。

不过从第三季度起，恩捷股份的业绩已有回暖迹象。Wind数据显示，三季度公司实现营收37.80亿元，环比增加24.6%；归母净利润为679.08万元，环比增加105.7%，扭亏为盈，公司销售净利率亦从第二季度的-4.81%转正至第三季度的0.49%。

东吴证券研报认为，第三季度恩捷股份干法业务已扭亏，但考虑计提存货减值0.43亿元，以及股权激励和咨询费、匈牙利工厂爬坡亏损及铝塑膜业务影响，预计公司经营性利润近1.5亿元，预计单平净利为0.04 元/平，环比持平。

长江证券研报显示，第四季度公司出货预计仍将保持积极增长，2026年新基地投放和产线提速改造有望提升效率，预计有望匹配行业增速。价格方面，公司负毛利客户及中尾部客户涨价预期或将落地，结合需求景气预期、海外客户积极放量和出货结构优化有望进一步修复。中期来看，公司积极布局硫化锂、硫化物电解质及导离子膜等新产品，客户进展积极，打开盈利想象空间。

投时关键词：恩捷股份（002812.SZ）