四川大决策投顾：能源转型与算力基建驱动，奠定铜价上行基调

四川大决策投顾 摘要：当前铜矿行业处于结构性供需错配的核心。供给端，全球铜矿面临资源品位下降、新项目投产周期长（约10-15年），以及主产区气候与运营扰动制约，导致产量增长持续不及预期，加工费已跌至历史低位。需求端，新能源、AI算力中心及电网升级构成强劲新增长极。这一基本面支撑铜价中长期上行，供需缺口将在2026年进一步扩大，铜的战略资源属性日益凸显。

1. 铜矿开采行业概述

铜矿是指地壳中可利用的含铜自然矿物集合体，主要为铜的硫化物或氧化物与其他矿物的组合体（如黄铜矿、斑铜矿等）。它处于铜产业链的最上游，是原生铜资源的源头，其勘探与开采为后续的冶炼、加工提供最基础的原料。

铜产业链主要包括上游的铜矿石采选及废铜回收、中游的冶炼环节以及下游的加工和应用环节。上游环节为铜矿石的勘探、开采和选矿。选矿方法则分为浮选与湿法，全球 80%以上的铜矿采用浮选方法。中游环节主要是将铜矿石或废铜通过电解、熔炼、精炼等步骤提炼出电解铜。下游环节主要是将电解铜通过压延、锻造等多种方式加工成各种形态的铜材，如铜管、铜棒、铜杆、铜线、铜箔等，并进一步加工成铜制品，广泛应用到电力、家电、建筑、机械、电子器件等领域。

2.供给端：矿端扰动因素不断，供给端呈现偏紧趋势

全球铜矿供给呈现增速放缓趋势。2024年全球铜矿供给达到2300万吨，增速仅为1.77%，为2021年以来最低。增速下滑主要由于:

铜矿品位呈趋势性下行，新增铜矿较少。自 1991年以来，铜矿的平均品位已下降 40%，新矿藏的发现速度也明显放缓。在 1990 年至2023 年间发现的 239 个新铜矿中，仅有 14 个是在过去十年内发现的，且铜的生产周期极长，从新矿藏发现到实际投产平均耗时达 17 年。

干扰事件频发，阻碍铜矿正常开采。铜矿产能利用率呈下行趋势，从2018年的85.2%下降至81.10%，一方面由于铜矿品位下降导致开采难度上升，产能利用率难以有效提升;另一方面，恶劣天气、罢工、社区堵路、技术故障等突发事件对铜矿开采造成不同程度的影响。2025年铜矿供应端干扰率陡增。

2025年以来，全球铜矿供应端干扰率陡增，矿山事故频发，经常性的生产中断和暂停导致年内铜矿产量预期不断下修，未来铜矿供给端干扰或维持常态化，铜矿产量增长长期受限。

全球铜矿产量高度集中。根据公开信息和已经披露的铜矿企业生产数据，2024年全球主要的16家铜矿生产商合计产铜约1354万吨，占全球产量的58.87%，前五大铜矿生产商占比达32.39%。

前十大铜矿产量占比达23.96%，一旦停产影响巨大。由于铜矿开发周期长，资金需求量大，大型铜矿往往集中于大型矿企手中，世界上超大型铜矿，即铜金属资源及储量在2000万吨以上的铜矿项目仅有24座，占总铜矿项目的不到1.5%，但其铜金属资源及储量却占全球总量的40%以上。产量端，2024年全球前十大铜矿产量合计达551万吨，占全球矿产铜产量比例达23.96%，前五大铜矿占比达15.33%，一旦停产就可能造成铜矿供给2-5%的损失。

3.需求端：受能源电网投资拉动，铜需求将持续增长

电力领域是铜下游应用最大需求来源。铜的高导电性、耐用性和成本效益使其广泛用于电力网基础设施。同时，在能源转型趋势下，铜也成为电动汽车、太阳能光伏板和风力发电机组中的关键材料。2024 年国内铜的下游消费主要集中在电力、家电和交通三大领域，其需求占比分别为 44%、20%和 9%，凸显了电力领域在铜消费中的核心地位。

受数据中心、新能源汽车快速发展等领域拉动，铜需求将持续增长。根据 Woodmac 预测，世界铜需求量到 2035 年增长至 4270 万吨，较 2025 年增长 24%。从需求结构来看，电动汽车和数据中心是推动铜需求增长的关键领域，其远期年需求量预计分别达到430万吨和110万吨。

铜与全球用电总量呈正相关关系。铜作为当前技术条件下最主要的导电材料，其消费量与全球用电总量呈现出紧密的正相关关系。随着全球电气化进程的持续推进，这一趋势愈发显著。自 1980 年以来，全球铜消费量的增长速度基本与电力消费增速保持一致，凸显了铜在支撑能源转型和电力基础设施扩张中的不可替代性。

4. 价格端:整体震荡上行

2025年至今，铜价整体震荡上行。具体来看:

一季度，美联储释放年内四次降息信号，冶炼端由于矿端紧缺存在减产预期，3月美国关税政策引发纽伦溢价扩大，套利资金进一步推高铜价至8.2万元/吨。

二季度，中美对等关税持续加码，引发恐慌情绪，铜价大幅杀跌，“低铜价+抢出口”带动铜价稳步回升。

三季度，美国对铜关税政策落地重构全球贸易流，9月印尼Grasberg 矿难引发全球供应担忧，美联储降息落地提振金融属性。

四季度，美联储降息预期提升叠加中美关系缓和，矿端持续扰动，铜价最高达到8.87万元/吨，高铜价对需求形成抑制，铜价出现回调。

5.铜矿行业投资逻辑与个股梳理

当前铜矿行业处于结构性供需错配的核心。供给端，全球铜矿面临资源品位下降、新项目投产周期长（约10-15年），以及主产区气候与运营扰动制约，导致产量增长持续不及预期，加工费已跌至历史低位。需求端，新能源、AI算力中心及电网升级构成强劲新增长极。这一基本面支撑铜价中长期上行，供需缺口将在2026年进一步扩大，铜的战略资源属性日益凸显。

相关个股：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信、江西铜业等。

风险提示：铜价波动风险;项目进度超预期风险;下游需求不及预期;模型假设与实际不符;政策风险等。

参考资料来源：

1.2025-11-26中邮证券——流动性善加供露，重视有色的资源属性

2.2025-11-24中原证券——铜铝筑基，金银涌动

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