关键时刻勇敢重仓 - 巴菲特投资美国运通｜残唐五代失败学

一.引文

众所周知，虽然都是成功至极的大投资家，但是巴菲特与索罗斯却处在投资光谱的两个极端。因此，除了极其成功之外，两人的投资理念本应没有什么共同点……吗？
反直觉的答案是，尽管一个走在价值投资的道路上，一个秉承投机主义道路，但当机会来敲门，巴菲特与索罗斯不约而同的选择了”关键时刻，勇敢重仓“这个方法。

趋同进化

——大卫的平行宇宙

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一.学以致用

A.小小疑问

不知道小伙伴儿是否为类似的疑问所困扰？ 即：【当机会来敲门，应该如何应对】？

B.现实困境

事实上，只要经历过以下这些令人伤脑筋的场景，诸君都会迫切想得到答案。

职场

公司面临一个极具挑战性的项目，时间紧、任务重、关注度高，很多人望而却步。
是主动请缨，承担下来，投入所有的时间和精力，以期赢得上级的绝对信任和不可替代的声誉？还是畏手畏脚、逡巡不前，担心即便全力一搏也拿不到圆满的结果？

创业

竞争对手难得失误了，在你的初创公司的面前，出现了短暂的时间窗口。
你会果断增加预算，加大资源投入，甚至临时组建特别行动小组，最大化利用这个时间窗口，实现用户和品牌量的爆发？还是求全责备，要等到一切都准备妥当、为所有潜在风险谋划应急措施，才肯发动冲锋？

投资

坏消息：手中的资产多年表现平庸；好消息，此刻，发现了另一个前景远胜的机会。
大胆“割肉”止损，将资金集中到更具潜力的资产上？还是犹豫新机会也未必一定业绩亮眼，与其激进冒险，不如抱残守缺？

C.历史遗产

残唐五代用【李嗣源错过战略窗口】这段毋庸置疑的史实，沉淀出的非物质文化遗产，恰好可以回答这个疑问。
这个宝贵的非遗就是：【关键时刻，勇敢重仓】！

后人应该能够学以致用……吧？

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二.平行宇宙

照方抓药

好奇心爆棚的小伙伴儿可能会有疑问：在日新月异的眼下，刚刚总结的干货还会有效吗？ 并不需要去平行宇宙寻觅，现实中就有人照方抓药！

1.索罗斯做空英镑

谈及索罗斯，大家耳熟能详的，就是他最经典的案例——做空英镑。
当他的亲密战友怀着忐忑的心情向他请示，“是否可以为这个难得的机会，押上量子基金全部资本”时，索罗斯在“同意”或“否定”两个选项，创造性地选择了“或”——

为什么不是再加3倍杠杆？市场的流动性会替你吃掉英国人的子弹！

在索罗斯看来，自己费尽心机，设下了这么大一个局，如果不能最大限度收割利润，那就等于为他人做嫁衣裳。

至于收益？仅仅在黑色星期三，只靠做空英镑这一项，量子基金就席卷10亿美金。
若是李嗣源泉下有知，显然应该对自己错过唐辽之间难得的战略窗口期，扼腕叹息！

唯善悟败因，方窥功成之道！

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2.巴菲特的杀戮时刻

如前所言，秉承价值投资理念的巴菲特，在大多数人的刻板印象中，即便将资金重仓在几只精挑细选的标的之上，但，似乎并不至于激进到“短期梭哈全部本金”……吗？

对此，股神的老搭档芒格显然并不赞同。他多次在股东大会上提及巴菲特投资美国运通一案，盛赞其最大化收集筹码，并集中在关键窗口期打光所有子弹的表现。

1)背景

1960年代，美国运通因“沙拉油丑闻”陷入危机，尽管时任CEO霍华德·克拉克做出了一个被商界奉为经典的决策：在没有法律义务的情况下，宣布美国运通将全额承担所有约6000万美元的未偿民事索赔。然而丑闻依旧让投资人望而却步，市场恐慌性地抛售股票：

• 闻曝光前，美国运通的股价大致维持在60美元；
• 随着事情的发酵，股价一路走低，来到1964年，已经跌破35美元。

2)大胆假设

正是在这种情况下，基于对企业本质价值和品牌特权的深刻理解，而非依赖精密复杂的数学模型，巴菲特意识到，市场先生向自己打开了难得一见的投资窗口。

凡事一过边界，质性天翻地覆！

——大卫的平行宇宙

在巴菲特看来，尽管美国运通遭遇丑闻，但其商业模式却并没有被颠覆：

• 作为支付与旅行支票的枢纽，美国运通时时刻刻都在经济活动中抽成——这是一个极其强大的商业模式。
• CEO主动承担民事索赔，维系住美国运通极为重视品牌信誉；加之其全球网络与高端客户群，共同构成了该标的宽阔的护城河。
• 虽然丑闻缠身，但归根到底，出问题的是仓储板块，而非核心的支付和旅行支票业务。

3)小心求证

尽管彼时的巴菲特远没有如今的名望，但根植于基因的保守——投资的第一原则是保住本金；第二原则是坚守第一原则——巴菲特在大胆假设之余，践行小心求证。

• 深入一线的市场调研：巴菲特走访了美国运通旅行支票和信用卡的核心使用场所，比如餐馆、酒店、银行和旅行社。通过观察和访谈，他注意到普通消费者和商户仍然使用并信任美国运通的产品，华尔街的丑闻并未动摇其品牌在主流市场的信誉。
• 审视竞争对手与行业视角：巴菲特与美国运通的竞争对手进行沟通，了解到对手们依然将美国运通视为强大的竞争者。这从侧面印证了美国运通在行业内的竞争壁垒和品牌优势并未受损。
• 评估管理层与品牌信誉：巴菲特认同美国运通董事长霍华德·克拉克决定承担巨额赔偿的举措。这一行为虽然短期带来了财务损失，但维护了公司最核心的资产——信用与品牌声誉，这对于其旅行支票和信用卡业务的长期发展至关重要。

简言之，

1. 出现了丑闻，但美国运通的核心价值并未收到动摇。
2. 美国运通的价值取决于旅行支票和信用卡业务所构建的强大的品牌护城河，以及公司的轻资产模式。
3. CEO克拉克的勇于担当，品牌护城河反而在此次丑闻中得到了加固——这意味着公司还能持续创造价值。
4. 受丑闻影响，美国运通股价暴跌40%。在巴菲特眼中，这正是市场恐慌给自己创造了以大幅低于内在价值的价格买入一家优秀公司的机会——所谓安全边际是也。

4)别人恐惧我贪婪

鉴于此，巴菲特决定入场。
当时间来到1964年，随着美国运通股价跌进谷底，巴菲特斥资1300万美元，购入美国运通股份。

值得一提的，在巴菲特看来，如果不能赢得彻底，那就意味着这将是一次失败的投资。
为了尽可能多地买入美国运通，巴菲特甚至修改了合伙基金的规则，将单一标的投资占据基金仓位提升至40%——对于一个将加杠杆视为洪水猛兽的投资人而言，这种仓位完全可以对标索罗斯做空英镑时的决绝了。

真金白银

随着CEO勇于担当、巴菲特金钱背书，丑闻风波的冲击渐渐淡去，其股价果然如预料那样，重回上升通道。
在1967年至1968年间，巴菲特陆续卖出美国运通。最终，这笔投资获得了高达154% 的回报。

生财之道

对巴菲特而言，赚钱之外，更大的收益是：找到了自己的那只生金蛋的鹅。

对此，芒格认为：巴菲特重仓美国运通是其投资生涯的分水岭。 这笔交易不仅带来了巨大的财务回报，更重要的是，它标志着巴菲特投资思想的成熟，即：以合理的价格买入并永久持有几家拥有持续竞争优势的卓越企业。

通过投资美国运通，巴菲特完成从“捡烟蒂”到“价值投资”的最后一跃，我们津津乐道的投资大师，就此开始了他的封神之路。
若是李嗣源泉下有知，显然应该对自己错过唐辽之间难得的战略窗口期，扼腕叹息！

唯善悟败因，方窥功成之道！

——大卫的平行宇宙

关键时刻，勇敢重仓！

往者已逝，来者可期。前人的智慧，可供正创造历史的诸君参考。
——大卫的平行宇宙

三.One more thing

事实上，就算是投机主义者，索罗斯也是要首先坚守“保住本金”这个最基本的原则——诸君不要只看到他为了更多的利润，不惜加杠杆，就忽略了他为风险所做的准备。

在做空英镑的同时，索罗斯还做多了德国马克。这就意味着：索罗斯从天平的两端同时发力，攻击的是同一个制度缺陷，确保无论汇率如何波动，只要其核心判断——欧洲汇率机制（ERM）会崩溃，或者至少英镑会在此机制内大幅贬值——正确，就能从至少一端获利，甚至两端同时获利。
这个组合策略将单一的、高风险的方向性赌博，转化为了一个下行风险相对可控、而上行收益潜力巨大的“不对称”投资。至于获利多少？则取决于矛盾爆发的剧烈程度。

PS：本文一开头，提到了索罗斯那位心情忐忑的亲密战友。放在一年之前，大多数金融圈外的人应该对他没有什么印象；但如今，至少在金融圈以外，相对低调的亲密战友，已经获得了远超索罗斯的曝光量。此人就是：白宫老嫂子·美国现任财政部长·李成刚怨念者·斯科特·贝森特。

四.参考资料

1. 【司马光】资治通鉴
2. 【欧阳修】新五代史
3. 【薛居正】旧五代史
4. 【胡三省】通鉴音注
5. 【大卫的平行宇宙】损失厌恶-李嗣源错过战略窗口期｜闲话资治通鉴里的残唐五代(https://mp.weixin.qq.com/s/Q5i_lhGAjuYWdR3aW0eJ9A)
6. 【DeepSeek】在投资理念上，索罗斯与巴菲特的共同点 (https://chat.deepseek.com/a/chat/s/4445370c-d1eb-4e73-8dd8-f782cf3038ff)
7. 【Kimi】索罗斯做空美元收益(https://www.kimi.com/chat/19ac23d7-78d2-820e-8000-094386100db8)
8. 【DeepSeek】美国运通沙拉油丑闻始末(https://chat.deepseek.com/a/chat/s/337d595d-630b-4529-8597-a95a20e11d4e)
9. 【zhulinhao1】巴菲特最大比例的持股是partnership时期的美国运通(AXP)(https://xueqiu.com/7199312349/363163741)

特别声明：
事实上，当我阅读历史的时候，其实质就是开启了一个平行宇宙；而当你阅读本文的时候，其实质也是进入了一个平行宇宙。在这个平行宇宙中，如果你发现了错误，请及时指出、不吝赐教，那将是你我持续进步的原动力；如果你受到启发，不妨关注、点赞、转发，去激发更多的人。