海外央行抛售黄金？风波之下的黄金ETF配置价值再审视

周末，一场由新浪财经举办的2025分析师大会，让关于黄金的讨论再度站上了风口浪尖。

发酵的主要是两件事，一是知名投资人清仓黄金，二是从菲律宾到俄罗斯，有海外央行开始抛售黄金。

一时间，市场众说纷纭。有人高呼“金价见顶”，也有人担忧“黄金是不是已经失去配置价值了”。

情绪在K线间起伏，而答案，或许藏在更冷静的逻辑里。

01风起于青萍之末
——两国央行为何“卖金”？

市场的真相，往往不在惊涛骇浪的表面，而在静水流深的底层。面对菲律宾和俄罗斯央行的抛售消息，我们有必要探究：这些抛售背后，究竟发生了什么？

先说菲律宾。

10月下旬，菲律宾央行官员公开表示要削减“过剩”的黄金储备，并提出黄金占外汇储备的理想比例是8%-12%。初看之下，这似乎是对黄金投下了不信任票。

但细究起来，菲律宾央行卖黄金做波段，早就有先例。去年1到8月，其累计卖出30吨黄金，结果国际金价不跌反涨，从2000美元每盎司一路卖到2400美元，今年更是突破了4000美元。这波操作，在菲律宾国内也引发了不少争议。

更重要的是，我们需要用宏观的尺度来衡量这一事件的影响力。据紫金天风期货研究所统计，截至今年10月，菲律宾黄金储备约合416万盎司，大致为中国的十八分之一。

其外汇储备总额1097亿美元中，黄金占比15.4%，即便按计划完成减持，最多抛售62吨，这只相当于全球央行年均净购金规模的6%。如同向大海投入一颗石子，或许能激起片刻涟漪，却无法改变潮水的方向。

再来审视更引人瞩目的俄罗斯。

11月下旬，市场传出俄罗斯央行开始出售实物黄金的消息。

这个手握超2300吨黄金、储备量甚至超过我国的重量级玩家的任何动作，都足以牵动市场的神经。

然而，俄罗斯央行的动作，与其说是看空黄金，不如说是救急之举。

2022年俄乌冲突后，欧盟与七国集团冻结了俄罗斯近半外汇储备，约3000亿欧元。加之能源出口收入锐减，俄罗斯财政缺口持续扩大。

截至今年10月，俄罗斯财政赤字已飙升至4.2万亿卢布，远超年初设定的1.2万亿目标，全年赤字预算更是修正至5.7万亿，创下二十年来的最差纪录。

在战争开支与国内经济运转的双重压力下，出售黄金储备成为填补财政缺口的现实选择。

但关键在于，这批黄金的交易完全在俄罗斯境内进行，金条不出库，所有权只在央行与本土银行、做市商之间转手，以换取卢布资金补贴财政。这一设计既规避了西方制裁，也不会对国际金价形成实质性冲击。毕竟自2022年起，俄罗斯金条已被禁止进入西方市场。

事实上，由于众所周知的缘故，近年来俄罗斯民众对黄金的青睐与日俱增，四年的购买量已相当于西班牙的全国黄金储备，国内市场具备相当的承接能力。

因此，这波操作更像是俄罗斯财政的"内部提款机"，属于阶段性的战术调整，反而印证了黄金在关键时刻的变现价值。

参考来源：《全球央行购金大趋势下的“小插曲”：如何解读菲俄抛金信号？》，紫金天风期货，2025.11.21

02潮水的方向
——黄金的短中长期逻辑变了吗？

拨开两国央行售金的迷雾，一个更本质的命题浮出水面：这个位置，到底应该如何看待黄金的配置价值？

这需要我们将视线投向不同时间维度下，黄金所承载的方向性逻辑。

短期来看，黄金上涨的核心驱动力依然是美联储降息周期。

黄金是无息资产，降息等于降低其持有成本。从目前的情况看，美联储的降息周期的确还在延续。

图：预计美联储将在2026年6月、9月和12月的

每次会议上再次降息25BP

来源：美国银行证券

中期来看，支撑金价的重点是全球央行的购金趋势。

世界黄金协会有一组实实在在的数据：73%的受访央行认为未来五年美元储备占比会持平或下降，95%的央行则认为，未来一年全球官方黄金储备还会上升。

这背后，是各国对美元信用的重新审视，是“去美元化”进程的缓慢但坚定的推进。

长期叙事里，黄金则映射着这个时代的宏大叙事：

一端系着旧秩序的松动，即逆全球化、大国博弈带来的不确定性；

另一端连着新动能的探索，即AI革命能否真正带领全球经济走出康波周期的低谷。

在这个意义上，金价已不仅仅是贵金属的价格，更是“旧秩序瓦解、新秩序建立”的进度条，是时代变迁的度量衡，是“确定性”在不确定世界中的定价。

当这根进度条尚未走完，黄金的配置逻辑便不会轻易褪色。

03 普通人的「黄金」选择
——从配置思维理解黄金ETF

当然，考虑到黄金已经连续上涨四年，价格里已悄然透支了部分乐观预期，而美联储降息预期的每一次风吹草动，都可能成为短期波动的催化剂。

如果缺乏一段震荡甚至调整的过程，也很难为后续的行情积蓄充足的动力。

在当前价位，我们早已不能用价差博弈的心态苛求黄金的高赔率，它真正的价值，在于成为家庭资产中对冲变局的长期战略储备。

从“追涨杀跌”的价差思维，转向“未雨绸缪”的配置思维，正是当下读懂黄金的第一步。

理论上，将黄金在家庭总资产中的仓位控制在5%-10%是较为合理的区间，这一比例既能在市场动荡时为资产组合植入“反脆弱性”，又不会因过度暴露于金价波动而影响整体收益。

要知道，黄金从来不是只涨不跌的神话，过去百年金价虽整体向上，但每隔十年或十几年就会出现一轮长达5年甚至更久的下滑周期。而上两次史诗级大牛市之后，金价都经历过腰斩的调整，若非抱着长期配置的心态，很难熬过那些漫长的震荡期。

理解了黄金的底层逻辑，接下来就是更实际的问题：如果认可黄金的配置价值，普通人该怎么做？

在国内黄金税改之后，当实物黄金的投资成本因税收而上升，不涉及增值税的黄金ETF，正以去繁就简的姿态，成为普通人穿越周期的更优选择。

黄金ETF的逻辑很纯粹，基金管理人以实物黄金为依托，在交易所公开发行ETF份额，投向上海黄金交易所的黄金现货实盘合约SGE黄金9999。投资者只需有一个证券账户，就能像买卖股票一样交易黄金。

它有三个特点，恰好击中了普通人投资黄金的痛点——

实物依托：1手黄金ETF（100股）=1克实物黄金

门槛低：二级市场1手不到千元即可起投

交易成本低：可T+0交易，无申购费、赎回费，免印花税

如果没有场内证券账户，场外的黄金ETF联接基金，同样能实现对黄金的配置。

它以黄金ETF为投资标的，通过银行、基金APP等平台就能申购，流程和普通基金一样易懂，彻底避开了实物黄金的复杂流程和黄金期货的专业门槛。

当下的全球金融市场，正站在模式转换的十字路口。黄金价格的历史性波动，不过是这场转换的一个缩影。

没人能够精准预判金价的拐点，但只要中美竞争的格局没改变、美国赤字没刹车、去美元化和地缘分裂的趋势没逆转，黄金主权信用对冲的核心逻辑就还在，就仍然具备长期配置的合理性。

黄金的投资价值也从来不是投机的暴利，而是以更合理的价格手握一些“无需他人承诺”的硬通货的安稳。

当我们想明白这一点，就不会被市场的喧嚣裹挟，也能在金价的涨涨跌跌中保持一份从容。

风险提示

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