拼多多为什么既不分红也不回购？答案或许就藏在美团的财报里

11月28日周五收盘，美团(03690.HK)公布了2025年三季度财报，公司于2025Q3实现营业收入955亿元，同比增长2.0%；实现经调整EBITDA亏损148亿元，实现经调整净利润亏损160亿元。

图片说明：美团2025年第三季报财务摘要，数据来源于美团财报

从各家财报来看，2025Q3阿里巴巴大约烧了350亿元左右、美团大约烧了270亿元左右、京东烧了大约140亿元左右，三家合计单季度烧钱超过700亿元。

对于美团而言，还有腹背受敌之痛：市场此前普遍认为美团的运营效率远比阿里巴巴更高，但财报验证下来似乎并不支持这种观点。更重要的是，美团账面现金已经不足1000亿元，而阿里巴巴的“血条”，显然比美团厚的多，主动权并不掌握在美团手中。

查理芒格：该死的零售业

在2011年伯克希尔哈撒韦的股东大会上，股神巴菲特讲了个笑话，巴菲特和查理芒格坐飞机时遭遇恐怖分子劫机，恐怖分子说可以满足他俩每人最后一个愿望。芒格说：“我临死前要再给巴菲特讲一下Costco（好市多）的优点，最好给我准备个PPT”。劫匪认为很合理，之后又转向巴菲特，问“你的愿望呢？”巴菲特回答道：“还是先把我给枪毙了吧！”

尽管查理芒格对零售业整体持谨慎态度，但对Costco却有着近乎宗教般的狂热喜爱，这份对于追求下一个Costco的热情，也为查理芒格埋下了悲剧的种子，一代股神最终折戟阿里巴巴(09988.HK)，并留下了那句著名的“临终遗言”：“I regard Alibaba as one of the biggest mistake. In thinking about alibaba I got charmed with the idea of their position on the Chinese internet. I didn’t stop to realize that they are still god damned retailer.”

零售行业有多该死？相比于查理芒格，巴菲特有着更清醒的认知，巴菲特认为零售业不是“只需聪明一次的生意”，而是“必须每天都保持聪明的生意”，零售业的护城河非常脆弱，极难防御。

脱去阿里巴巴、美团、京东的“互联网外衣”、“科技外衣”、以及服务形态上的差异，这三家公司本质上做的都是零售生意。

从今年一季度末开始，关于即时零售的混战，尽管直到今天阿里巴巴、美团、京东的三国杀还未结束，鹿死谁手的终局或许现在还看不清楚，但有一个非常显著的客观事实已经发生，那便是：零售企业真的很难建立护城河，再优秀的零售企业，其重置成本似乎都并没有想象中的那么高，只要你拥有足够多的钱，只要你拥有打不完的子弹，通过无限流复制竞争对手的经营策略，那么你将拥有非常高的概率，把竞争对手给击倒。

拼多多为什么既不分红也不回购？

回到拼多多(PDD.US)，熟悉拼多多的投资者都知道，这家公司从来不分红也不回购，天天拼了命的屯现金下崽，更令人气愤的是，拼多多高管还经常在电话会议上“做空”自家股票，视消费者如宝贝、视股东为草芥。

图片说明：拼多多自美股上市以来从未分红，货币:美元，数据来源于Wind

估值之家曾在11月20日发布《财报后必暴跌的拼多多，似乎已经成了一种约定俗成的默契》，在文中估值之家详细拆解了拼多多的资产负债表，截止到2025Q3，拼多多流动资产中的现金约700亿美元，非流动资产中的定期存款和债券合计可能超过100亿美元，合计拼多多当前的现金及等价物可能超过了800亿美元（含100亿美元受限制现金）。剔除100亿美元受限制现金（可能用于日常经营开支），以及近似可以忽略不计的有息负债，2025Q3拼多多的净现金可能在700亿美元左右。

换句话说，拼多多700亿美元的净现金，已经远超阿里巴巴411亿元的净现金了。

图片说明：阿里巴巴截止到2025年三季度的净现金，数据来源于阿里巴巴财报

作为在阿里巴巴眼皮子底下、视野盲区中成长起来的拼多多，如何能不被阿里巴巴时刻惦记着？如果拼多多当前的账面现金，和美团一样多，阿里巴巴或许早就杀过来了。因为零售行业真的很难建立护城河，拼多多知道自己在做什么，如果不囤现金，后果会怎么样，美团其实已经给出了答案。

换句话说，现在或许能理解拼多多拼命囤现金的意图了，大概率这就是用来给竞争对手看的，如此庞大的现金在手，竞争对手来卷拼多多之前，不得不好好掂量一番。