上汽杀入网约车红海赛道，享道出行19亿巨亏冲刺港股IPO

在大家讨论比亚迪的销量增长失速的时候，很多人都忘记了一个曾经的巨头：上汽。

近年来，随着新能源车的快速增长，在各大汽车品牌排行榜里，上汽越来越谦虚。

当然了，上汽并没有彻底沉沦。

依赖MG品牌，在欧洲市场保持着稳健的销量，并把触角伸到了东南亚，通过在当地建厂的方式拓展生存空间。

同时，上汽还开始涉足租车业务，旗下的“享道出行”，已经成为上海本地第二大租车平台，仅次于滴滴。

包括特斯拉、比亚迪在内的很多车企和租车公司合作，通过大额订单实现双赢。但车企自己下水从事租车业务，还是非常罕见的。

享道出行是一个有历史沿革的品牌。

上汽早在1992年就从事租车业务，其前身为1992年成立的上海首家汽车租赁公司安吉租赁，2002年合资成立安飞士租车，2019年升级为享道租车聚焦企业服务领域。2020年的时候，上汽推出“享道企业版”平台，整合企业长租、商务专车等业务模块，

随着经营规模的不断扩大，2025年10月28日正式向港交所递交上市申请，拟在港股主板上市。

一、三年巨亏19亿

经过滴滴和快的的绞杀，中国的网约车赛道已经是一片红海。

尽管偶有新人杀进来，但大多铩羽而归。

星空君研究了享道出行的主要经营方向，发现它也并非想在红海市场里浑水摸鱼，只是理想很丰满：专注做B端客户；现实却很骨感：营收主要来自C端用户。

2022-2025上半年，享道出行实现营业收入分别为47.29亿元、57.18亿元、63.95亿元及30.13亿元，2022-2024年的复合年增长率为16.3%。

数据来源：iFind

2024年网约车服务贡献收入49.91亿元，占总收入的78.0%。2022-2025上半年，享道出行分别的净亏损7.81亿元、6.04亿元、4.07亿元及1.15亿元，累计亏损约19.07亿元。

整体来看，公司的净亏损是不断收窄的，2025年上半年的净亏损率已从2022年的16.5%收窄至3.8%，距离转正只有一步之遥。

对于初创企业来说（虽然上汽做租车业务比较久，但享道出行实质上是新兴网约车业务），亏损并不可怕。

从亏损到盈利，有两个关键转折点，第一是经营性现金流量净额转正，这是基础；第二是毛利率转正，这是支撑。之后就是靠规模和时间，业绩的起飞。

公司整体毛利率由2022年的1.0%上升至2024年的7.0%，2025年上半年更是达到11.3%。网约车服务毛利率从2022年的-5.4%大幅跃升至2025年上半年的12.2%，公司完成了第一步，实现了从亏损到盈利的转变。

2022-2024年，公司经营活动现金流净额分别为-7.41亿元、-3.78亿元和-2.04亿元，呈现逐年改善趋势。2025年上半年，公司经营活动现金流首次实现转正，净流入8330万元。

数据来源：iFind

不过半年报的现金流量表有很多不确定因素导致数据参考价值不是非常大，经营性现金流量净额需要看年报并持续观察，如果公司的经营性现金流量净额能够持续为正数，那么公司距离盈利就很近了。

二、副业做成主业

对于享道出行来说，企业客户是长期以来的主要方向。然而随着网约车的快速兴起，公司涉足网约车业务，也从中分的一杯羹，做大了营收。

招股书显示，如今的网约车服务是公司的绝对主营业务，2022-2025上半年分别贡献收入33.9亿元、42.1亿元、49.91亿元及22.98亿元，占总营收比例分别为71.1%、73.6%、78.0%及76.3%。

而曾经的主业，车辆租赁服务主要面向企业客户，2022-2025上半年分别贡献收入9.55亿元、11.1亿元、10.84亿元及5.65亿元，占总营收比例分别为20.1%、19.8%、17.0%及18.7%。

除此之外，公司还从事二手车销售及技术服务等业务，这些业务占比较小，2024年贡献收入约3.2亿元，占总营收比例为5.0%。

作为消费者，尤其是上海宁，你用过享道出行的APP吗？

大概率没有，那怎么打到享道出行的车呢？

这是一个赢者通吃的行业，没有流量就没有话语权，导致公司的订单主要来自于高德、百度等其他平台的通道。

2025年上半年，公司来自聚合平台的订单占比高达98.1%，自有渠道订单占比仅1.9%。这种模式使得公司几乎完全沦为聚合平台的"运力供应商"，议价能力薄弱，利润空间被大幅挤压。

2022-2025上半年，享道出行支付给聚合平台的佣金分别为2.73亿元、3.27亿元、4.42亿元及2.33亿元，占销售开支的比例从52%升至75.3%。2025年上半年，佣金支出已占销售开支的近四分之三，成为公司最大的成本支出项。

对于享道出行来说，这是一把双刃剑，自有APP推广难度非常大，成本非常高，而聚合订单又要支付巨额的佣金，严重影响了利润。

三、和友商的对比

尽管都是网约车形式，但和滴滴等业内领先者相比，享道出行的运营模式有很大的不同。

公司98.1%的订单来自高德等聚合平台，自有渠道几乎可以忽略不计；司机实际抽成比例高达36%。

滴滴平台则拥有4.11亿年活跃用户和1900万名年活跃司机，并实现了稳定盈利。据其年报数据，2024年所有订单平均抽成为14%，并承诺将每笔订单最高抽成上限从29%降至27%。

和享道出行的运营模式有些类似的是曹操出行，但也不完全相同。曹操出行采用B2C模式，自有车队，2024年覆盖全国62个城市。拥有超过3.7万辆定制车，平均总持有成本较市场典型车型降低36.4%，每公里成本低至0.47元；抽佣比例相对较低，APP、小程序订单的抽成比例上限大约22.5%，也显著低于享道出行。

享道出行在招股书中承认，"通过聚合平台提供网约车服务，我们能够在各城市维持密集的车队规模，这对于实现用户及时乘车和减少司机等候时长至关重要"。

公司也坦言，"随着我们持续扩展业务经营以及进行研发投入，及采购Robotaxi定制车，我们的销售成本及经营开支可能将进一步增加" 。

这种"寄生模式"下，公司缺乏流量控制权，议价能力薄弱，一旦聚合平台提高抽成比例或终止合作，将面临生存危机。