“大厂+PE ”收购还没落定，彪马就暴涨了

原“中国私募股权投资”

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• 来源：PE星球
• （ID：PE-China）
• 文：韦亚军

摄影：Bob

标的当前市值70亿欧元，而控股方的心理价位则超100亿欧元。

市场又在传彪马可能出售的消息了。

近日，据多家媒体报道，安踏体育正在考虑对彪马提出收购要约。安踏正在与顾问合作，并且如果决定提出报价，可能会与一家私募股权公司合作。不过安踏并未正面回应此事。

股价异动

2025年11月27日，德国运动品牌彪马（Puma）的股价单日暴涨18.9%，创下2001年以来最大单日涨幅，市值瞬间蒸发54%后的低谷中反弹至约70亿欧元。

这场异动的导火索，是彭博社援引知情人士称，中国运动服饰巨头安踏体育（Anta Sports）正考虑联合私募股权公司对彪马发起收购要约，而日本亚瑟士（Asics）和李宁（Li Ning）也被列入潜在竞购方名单。

对此，安踏的回应依旧是“教科书式”一般的谨慎：“不对市场传闻发表评论。”这一口径与2025年8月首次传出收购消息时如出一辙。

而李宁的表态则更显疏离，其官方声明强调“坚持单品牌战略，未进行任何实质性谈判”。值得注意的是，亚瑟士在11月28日直接否认了收购意向，称“未进行任何洽谈”。

这场传闻的核心推动者，是彪马最大股东——法国皮诺家族（Pinault Family）旗下的Artémis集团。该家族通过Artémis持有彪马29%的股份，同时控制着奢侈品巨头开云集团（Kering）。

2025年8月，Artémis被曝因债务压力聘请顾问评估出售彪马的可能性，并与安踏、李宁、中东主权基金等潜在买家初步接触。然而，皮诺家族对报价并不满意，甚至一度考虑取消交易，理由是“彪马估值应远高于当前市场报价”。

“烫手山芋”

彪马的诞生，始于一场家族撕裂。

1948年，德国达斯勒兄弟（Adi与Rudolf）因矛盾分道扬镳——弟弟Adi创立阿迪达斯（Adidas），哥哥Rudolf则在黑措根奥拉赫小镇另立门户，命名“Puma Schuhfabrik Rudolf Dassler”。

这家以美洲狮为徽记的品牌，在1970年代凭借足球鞋科技创新跻身行业前三，甚至曾让贝利穿着其“King”战靴捧起世界杯。

但彪马的资本之路始终坎坷。1986年，公司因扩张过度陷入财务危机，被迫出售30%股权给德国银行财团，此后10年间三度易主。

2007年，法国奢侈品集团PPR（开云前身）以52亿欧元收购彪马27.1%股权，后逐步增持至86%。然而，2018年开云为聚焦奢侈品业务，将70%股份以股代息分给股东，皮诺家族由此成为最大单一股东，却未再增持，实为“被动接盘”。

2025年的彪马，已沦为资本“烫手山芋”。其2025年第三季度财报显示，销售额同比下降10.4%至19.56亿欧元，净亏损6230万欧元，库存激增17.3%至21.24亿欧元。

更严峻的是品牌老化问题。尽管通过签约韩国女团BlackPink成员Rosé推出Speedcat鞋款试图年轻化，但2024年净利润已下滑7.6%至2.82亿欧元，2025年一季度净利润仅50万欧元。

“并购机器”

安踏的崛起，同时也是一部并购史，堪称中国运动品牌全球化教科书。

2009年，其以3.32亿元从百丽国际手中收购FILA大中华区业务，后者在2014年扭亏为盈，2020年贡献安踏总营收的49.3%。

2019年，安踏联合方源资本、腾讯等组成财团，以46亿欧元（约52亿美元）收购芬兰体育用品集团Amer Sports，将始祖鸟（Arc'teryx）、萨洛蒙（Salomon）等品牌纳入麾下，此役让其一跃成为全球第三大体育用品集团。

安踏的“多品牌+全球化”战略背后，是严密的资本操作。以Amer Sports为例，安踏持股57.85%，但通过分层架构设计，实际出资仅15.43亿欧元，其余资金由私募股权方源资本、腾讯等分担。

这种模式使其得以撬动超自身资产规模的跨国并购。2023年，安踏营收达623.8亿元人民币，净利润102.4亿元，毛利率62.6%，远超李宁的48.8%。

若收购彪马落地，安踏将面临三重考验：1、估值博弈：彪马当前市值70亿欧元，而皮诺家族心理价位或超100亿欧元；2、整合难题：彪马全球渠道与安踏现有品牌矩阵（FILA、Descente、Kolon Sport）如何协同，避免内耗；3、文化冲突：德国品牌基因与中国运营团队能否融合，参考始祖鸟成功案例（安踏保留其加拿大总部及设计团队，仅派驻中国区CEO徐阳强化本土化）。

最后，对彪马而言，77年品牌史中，首次面临中国资本主导的命运，或许正如其CEO阿瑟·霍尔德（Arne Freundt）所言：“我们需要一个能带我们重返全球前三的伙伴——无论它来自何方。”