美团三季报交卷：亏损141亿，“战损比”优势明显

文 | 螳螂观察

作者 | 李永华

外卖大战打到今天，情况到底怎么样，几个进攻方会不会成、防守方美团稳不稳得住？无论是业界还是吃瓜群众，都有这样的疑问或者说好奇心。

这时候，各家陆续发布的最新财报就成为检视这场行业纷争的关键窗口。

在进攻方不算漂亮甚至带着压力的财报发布后，作为1V2的被进攻方，美团财报新近出炉，超百亿的巨额亏损本在意料之中，核心本地商业141亿元——这么惨烈的竞争，美团敢打善打，用比别人少得多的资源应战。

过去半年，常常以横扫一切姿态出现在各个互联网科技领域的巨头，试图再次以烧钱圈地的方式，抢占外卖行业话语权。但财报季的几分答卷摆上来，在外卖行业推翻了巨头惯常的傲慢：补贴烧钱或许可以短期搅动市场，却无法改写行业现实——外卖行业的话语权，不在巨头补贴的钱包里，而在时间积累的壁垒与精细化运营的功力中。

“守方”亏损141亿元，但进攻方拿不下话语权

141亿元多吗？答案首先肯定的，这是实实在在的巨额亏损。

作为防守方，在激烈的厮杀中，“血亏”是必然的、逃不掉的，这是战争的代价。

只不过，这也意味着美团在面对进攻后，“亏得起”，能打、敢打的现实，否则美团大可不进行跟进与投入，只是被动防守即可。

而更重要的是，既然是一场行业战争，那么就不得不提到“战损比”这个概念。

从行业数据对比来看，在1V2格局下，美团的亏损居然打出了某种意义上的“性价比”——本季度美团实现营收955亿元，同比仍保持2%的正增长，过去12个月交易用户数突破8亿大关，APP日活跃用户数同比增长超20%，餐饮外卖月交易用户数创下历史新高。

反观进攻方，资本投入与产出出现某种失衡。

外界估算，其中一个进攻方本季度即时零售单季亏损高达380亿元左右，是美团核心业务亏损的2.7倍（“战损比”1:2.7），但其即时零售营收仅229亿元，同比仅增加86亿元；另外一个进攻方两个季度累计亏损约300亿元，较去年同期的13.2亿元大幅扩大。

公允地说，外卖行业的进攻方都占据了一定的市场、取得了一定的成果，这是巨额资本投入必然的收获。只是，在高战损比下，它们并未收获预期中的市场果实。

值得一提的是，趁着外卖大战的机会，美团也顺势推动了一些创新业务的发展。例如，在核心业务指标稳步提升的同时，美团闪购“品牌官旗闪电仓”在“双11”首日销售额涨幅达300%，食杂零售业务强劲增长，即时零售日订单峰值突破1.5亿单，平均送达时间仅34分钟。

也即，美团用可控的投入守住了用户基本盘，还顺势巩固了场景多元化优势。

宏观上看，目前美团即时零售GTV仍与主要竞争对手保持6:4的优势比例。微观上看，在实付15元以上订单中，美团占据超三分之二份额，30元以上中高价订单市场占比更是超过70%。

总结这场外卖大战的阶段性战况，资本的强力注入换来了短暂的市场搅动，却未能转化为真正的行业话语权。

此前外卖大战刚开启时，美团管理层便放言，“我们不仅跟得起，而且用了比他们少得多的资源在跟”，现在这句话正在被印证，美团的“敢打能打”从数据表现上更具可持续性。

于是，事情变得有些微妙起来，对进攻方来说，面临着“要不要继续跟、能不能跟得起”的两难抉择，在高战损比、相对不太划算的收获下，后续的投入会更加庞大——有进攻方放言会在三年内拿出来500亿来打这场大战，现在两个季度就亏完了，资本再雄厚，也并不是无限大的。

短期补贴泡沫大，外卖行业只能是时间的朋友

为什么过去在别的领域屡试不爽的巨额资本抢占市场话语权、挤出旧有玩家的做法，在外卖行业不灵了？

说到底，外卖行业的胜利，从来不是资本短期能烧出来的，而是效率与体验堆出来的。

资本的进攻逻辑往往十分粗暴的，“烧钱-垄断-盈利”，但外卖行业走到今天已经十分需要精细化能力。这是一个利润率仅3%左右的薄利行业，任何环节的偏差都可能导致亏损，堪称“弯腰捡钢镚”的生意。

大锤子力量再大，难做好绣花针的活。

一方面，外卖行业需要全链条的运营精度，存在典型的“木桶效应”。从前端的用户匹配、商户运营，到中端的订单调度、补贴策略，再到后端的配送履约、售后服务，形成了一个环环相扣的复杂体系。美团CEO王兴曾强调，做好外卖行业需要回归基础，“拓展更多优质的商品选择，确保快速可靠的配送服务，并保持价格始终实惠”，这三点看似简单，实则需要长期打磨。

另一方面，具体到业务操作上，资本力量喜欢“砸钱”，但很多外卖运营动作需要很精细化的运营。美团王莆中曾直言，“大家在猛发券的时候，券型、券量、发给谁，这些都是有方法的，统称为打补贴的能力——这是我们近十年时间锻炼出来的”。

250亿条真实用户评价积累的消费行为数据，对不同区域、不同客群消费习惯的精准把握，才能实现补贴成本与用户转化效率的动态平衡。

在这种情况下，进攻方粗暴的“广撒网”模式，砸钱越多，投入产出的效果就越差，与美团的战损比差距也就越大，导致越打美团就越占据有利位置，越打就越敢打、越能打。

回过头来看，外卖行业最坚固的壁垒，不是烧钱，而是能力和经验沉淀下的“时间之墙”。美团深耕行业十年，形成了难以复制的运营经验与组织能力，在3%的薄利润产业中，这十分关键，也是常常被业界所忽视的地方。

做时间的朋友，外卖行业需要的耐心

“时间之墙”的建立，最大变量是时间，这不是一个“猛冲一波”就能好好做起来的行业，需要耐心。

美团管理层多次明确，外卖大战是低质低价的内卷式竞争，没有为行业创造真正的价值，美团坚决反对内卷。但面对竞争，美团不能不反击，需要投入必要资源捍卫自己的市场地位。从具体行动上看，美团的动作也确实不只是在应对进攻、对攻补贴。

持续强化的骑手保障方面，美团现在的骑手保障体系已覆盖全国超百万骑手及其家庭，包括养老保险补贴、大病关怀、子女教育基金等多层次福利，近期还启动“骑手公寓”建设与租房补贴；在商户支持方面，“繁盛计划”追加28亿元助力商家稳健经营，已经逐步形成共生生态；在食品安全方面，正在进行的“明厨亮灶”计划覆盖30万商家。

此外，美团还强化在AI方面的投入，用来整体提升外卖的效率与体验。2025年Q3，美团研发投入69亿元，同比增长31%，先后发布LongCat-Flash系列开源模型，迭代“袋鼠参谋”“智能掌柜”等AI工具，为商户提供个性化智能服务；面向用户的智能生活助理“小美”进入规模化测试阶段，无人机配送实现香港常态化运营与深圳夜间配送，技术创新正在持续提升行业效率。

骑手、商家、消费者的利益关切都被照顾到，平台效率、服务体验也被技术不断推动，外卖平台生态就是在这样的细化积累一步步发展壮大起来的，一年又一年，才能越来越好，才能始终握有行业话语权。

值得一提的是，中国企业长久以来的耐心所建立的外卖体系，正在将行业话语权延伸至全球。美团旗下国际外卖品牌Keeta在启动29个月后，于2025年10月实现香港业务盈利，提前达成“三年内盈利”目标，本季度相继落地中东三国，并进军巴西市场，加速全球布局。

Keeta的成功，本质上是美团十年行业积累的复制与输出——成熟的运营经验、高效的配送体系、以用户为中心的服务理念，这些“时间沉淀的成果”，正在成为中国外卖行业走向全球的核心竞争力。

结语

资本的喧嚣终会落幕，外卖行业终将回归本质。

作为薄利行业，外卖的竞争从来不是资本的对决，而是耐心的较量，行业的话语权，也从来不是靠资本堆砌，而是靠时间积累。

可以横扫一时的资本，赢不了时间的较量。在外卖行业，做时间的朋友，比做资本的宠儿，更能掌握最终的话语权。

*本文图片均来源于网络