高途转型阵痛持续......

11月26日美股盘前，高途披露了截至2025年9月30日的第三季度未经审计业绩报告。今年前三季度，高途营收44.62亿元，同比增长41.0%，其中第三季度营收为15.79亿元，同比增长30.7%。

然而，营收高速增长之际，高途的盈利指标仍处于亏损——前三季度，公司净亏损2.39亿元，其中第三季度净亏损1.47亿元。

披露业绩的同时，高途宣布，原8000万美元回购计划提前完成，已开启使用新1亿美元回购计划。截至2025年11月25日，公司在上述两项股票回购计划下累计回购了约2752美国存托股，金额近6.2亿元。

然而，这一大手笔的回购计划未能获得资本市场的认可。截至美东时间11月26日收盘，高途股价跌8.05%，每股报2.4美元。

继续增收不增利

需要注意的是，今年一季度，高途曾录得1.24亿元净利润，结束了自2023年第三季度以来，连续六个季度录得亏损的业绩困境。但好景不长，今年第二季度，公司再度录得2.16亿元净亏损。

具体来看，高途的业务主要分为学习服务（包括非学科培训、传统学习服务以及大学生和成人教育服务）和智能学习内容及产品两大部分，其中学习服务贡献了超过95%的营收份额。

在三季度财报会上，高途集团首席财务官沈楠介绍，当季，非学科业务和传统学习业务贡献了超过80%的营收，约12.63亿元，同比增长超55%；面向大学生和成人教育业务营收占比超过总收入的15%，约2.37亿元。

沈楠表示，得益于用户注册量的增加和运营能力的提升，包含非学科业务和传统学习业务的在线板块有望在2025财年全年实现两位数的利润率。另外，她强调，在进行战略调整之后，大学生和成人业务板块已重回正增长轨道。

展望未来，高途预计，公司在2025财年第四季度营收应介于16.28亿元至16.48亿元之间，同比增幅介于17.2%至18.7%之间。

尽管高途管理层对2025年业绩持乐观态度，但不可忽视的是，营收指标持续向好之际，高途的净利润并未随之增长。

结合财报来看，高途当前仍未走出“烧钱换增长”的模式。事实上，近年来，在线教育行业普遍困于获客成本高，即用户买量成本持续走高，但转化效果下降，而高途增收不增利与营业成本及“四费”持续高企不无关系。

财报显示，第三季度，高途主营业务成本为5.36亿元，较上年同期的4.3亿元，增长24.6%。高途称，这一增长的主要系主讲老师和辅导员队伍扩大带来的人力成本增长，以及房租成本、折旧和摊销费用的增加。

与此同时，尽管高途运营费用较去年同期下滑3.7%，但仍高达12.22亿元。其中销售费用为8.73亿元，较上年同期仅减少1200万元，仍占比总收入的55.29%

另外，截至2025年9月30日，高途现金及现金等价物、受限现金、短期及长期投资合计30.4亿元，截至2024年年底该指标为40.94亿元。

第二曲线难寻

2025年是高途创立的第十一个年头。于高途而言，其发展历程可谓跌宕起伏。

2014年，在线教育热潮兴起，时任新东方CEO的陈向东创办了高途的前身——跟谁学；2015年，跟谁学获得5000万美元A轮，刷新了中国创业公司A轮融资纪录；2017年，其正式推出“高途课堂”，聚焦K12在线教育；2019年，公司成功登陆纽交所。

2021年，是跟谁学发展历程中一个值得标注的重要节点。当年4月，跟谁学正式宣布将公司名称变更为“高途集团”。但紧接着3个月后，在线教育行业迎来了前所未有的转折点——“双减”政策出台。

叠加行业政策等多重因素，高途主营业务受到冲击。尽管公司跟随行业脚步，将战略重心放在大学生和成人教育、非学科类辅导以及智能学习内容和产品等领域；同时积极寻找新的增长点，如跟随新东方“东方甄选”，切入直播带货，但仍未能阻挡公司陷入业绩困境。

财报显示，2020年—2023年，高途的营收规模由65.62亿元骤降至29.61亿元。2024年，其实现营收45.54亿元，同比增长53.8%；但盈利出现断崖式下滑，归母净亏损从2023年的729.8万元暴增至10.49亿元。

值得一提的是，近年来，“线上+线下”融合的教育OMO模式成为新趋势，在线教育公司纷纷布局线下业务，高途也顺势加入这一行列，但需要注意的是，快速的扩张步伐背后，其合规管理却未能同步跟进。在业绩承压之际，今年来，高途及其旗下子公司又多次违规被罚。

此前10月，高途全资子公司——北京高途云集教育科技有限公司，涉嫌违规组织线下学科，被北京市海淀区“双减”工作专班当场叫停。执法部门责令其立即停止办学、退还学员费用、拆除教学设施，并妥善处理后续事宜。

最新11月，旗下天津高途云智科技有限公司因存在无证办学、违规开展学科培训等行为被天津市河西区教育局处罚。11月10日，高途主体公司高途教育科技集团有限公司又被北京市海淀区法院判为被执行人。

另外，为扭转颓势，高途提出“All with AI，Always AI”战略，将人工智能深度融入高途教育服务全流程。公司将传统“双师模式”升级为“名师主讲+辅导老师+AI伴学”的三师体系，并与中国人民大学、复旦大学合作研发个性化教育大语言模型智能体。

最新财报中，高途强调，公司坚定人工智能（AI）领域探索与投入。然而，财报显示，高途技术投入与成效并不匹配。第三季度，其研发费用由2024年第三季度的1.9亿元减少至1.63亿元，不足销售费用的五分之一。