中际旭创被盯紧了

作者| 方乔

编辑| 汪戈伐

11月26日，中际旭创股价暴涨超13%，报收543.22元创历史新高，总市值突破6000亿元，单日成交额329.8亿元位居A股榜首。这家光模块龙头年内涨幅已超342%，成为AI算力浪潮下最受关注的标的之一。

推动股价上涨的直接因素是Meta计划向谷歌云租用TPU算力的消息，市场传闻中际旭创是谷歌光模块供应商。有媒体向中际旭创询问情况，公司人员表示股价上涨受综合因素影响，具体合作和订单情况“不方便透露”。

从9月初突破200元到11月站上500元关口，中际旭创用两个多月完成了股价翻倍。但在业绩高增长的背后，控股股东和高管从8月起陆续减持，11月又启动H股上市筹备，同时存货和财务费用快速攀升。这些动作交织在一起，不免引发市场的热议。

中际旭创的业绩增长直接受益于全球AI基础设施建设热潮，三季报数据显示，公司前三季度营收250.05亿元，同比增长44.43%，归母净利润71.32亿元，同比增长90.05%。

单看第三季度，营收102.16亿元，同比增长56.83%，净利润31.37亿元，同比增长124.98%。经营现金流净额54.55亿元，同比大增314.54%。

光模块是数据中心的关键部件，负责光电信号转换。AI训练和推理对算力要求极高，每颗AI GPU通常需要配套6到8个光模块。微软、谷歌、Meta、亚马逊等科技公司2025年资本开支预计达3300亿美元，同比增长53%，这些投入主要流向数据中心建设。

华为报告预测，到2035年全球算力总量将增长10万倍，需求扩张给光模块厂商带来了实实在在的订单。

Lightcounting数据显示，中际旭创已连续四年保持全球光模块市场份额第一，2024年在800G高端产品领域占比超过40%。今年上半年公司销售光模块905万只，同比增长46%，境外销售占比超85%，主要客户集中在北美和欧洲。

产品结构方面，800G及以上高速产品营收占比接近90%，1.6T产品在第二季度开始量产交付。

盈利能力的提升更为明显，公司毛利率从去年同期的33.83%升至39.96%，净利率达到28.69%，前三季度净利率进一步提升至30.27%。销售、管理、研发费用率分别降至0.64%、2.02%、3.78%，费用增速低于营收增速。

国盛证券认为，光模块行业正处于量价齐增阶段。1.6T光模块零售价格大幅上涨，800G及以下产品需求旺盛，降价速度放缓。

公司在10月31日的机构电话会上透露，三季度重点客户开始部署1.6T并持续增加订单，预计未来几个季度出货量将持续增长，2026到2027年其他重点客户也将大规模部署。

业绩向好的同时，一系列资本操作引发市场议论。8月1日，公司董事、常务副总裁王晓东披露减持计划，拟三个月内减持不超过71.9万股。王晓东是实际控制人王伟修的一致行动人。

9月26日，控股股东中际投资宣布计划以大宗交易方式减持不超过550万股，按当时价格计算金额超过26亿元。同期董事长刘圣关联的苏州益兴福减持约463万股，套现超过9亿元。

对于净利润翻倍、现金流充沛的公司，控股股东为何仍需资金，这个疑问在11月10日有了新的观察角度。公司宣布董事会已授权管理层启动H股上市筹备工作，公告称此举是为了推进国际化战略，增强境外融资能力。但从时间节点和操作逻辑看，这更像是在高估值周期下的主动调整。

从三季报来看，公司存货达112.16亿元，同比增长52.64%，虽然解释为订单增加导致备料，但在技术迭代快的行业里，存货增加意味着价格风险上升。

财务费用同比飙升496%至4344万元，主要因汇兑损失和利息支出增加。在建工程余额9.80亿元，同比大增1765.65%，扩产需要大量资金投入。

行业竞争也在加剧，光模块龙头新易盛前三季度营收165.05亿元，同比增长221.7%，净利润63.27亿元，同比增长284.38%，增速超过中际旭创。高景气度吸引更多玩家进入，产能扩张可能导致供过于求，届时价格战将不可避免。

应收账款方面，2025年上半年末达63.45亿元，同比增长59.32%，回款周期从54天延长至66天，这些都是快速扩张中需要警惕的信号。

民生证券预测公司2025到2027年归母净利润分别为95.35亿元、143.76亿元、179.69亿元。从技术路径看，公司在硅光和CPO领域都有布局，1.6T产品已进入规模化生产阶段。

但从周期角度观察，光模块行业难以长期维持超高毛利率，随着产能增加，价格竞争会越来越激烈。

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