2026，乘风而起，转债新篇

2025

联系人：谭逸鸣、唐梦涵

摘 要

2025，权益与转债市场行情复盘

2025年转债整体跟随权益走出牛市行情。截至11月14日，2025年内万得全A上涨26.58%，科创及创业板涨幅超40%，主板股涨幅偏弱，小微盘股跑赢沪深300等。有色金属行业指数上涨77.7%，明显跑赢市场；电力设备、通信、电子等涨幅亦在40%以上；仅食品饮料行业逆势跌3.4%。

同期，中证转债上涨18.61%，涨幅接近沪深300，百元平价溢价率中位数一路攀升至30%以上。小盘、AA-及以下转债占优；高价转债再次成为市场“顶流”，双低策略阶段失灵。

回顾与展望：转债供需格局演变

年内新发转债规模略好于2024年，公募大盘AAA转债仍稀缺。截至11月21日，年内公告转债发行39只，合计规模592.39亿元。与此同时，转债强赎转股退出在提速，叠加到期退出规模，年内转债合计净缩量1510亿元；AAA转债为缩量主力，年内规模净压降1020亿元。

伴随转债资产亮眼表现，转债需求端配置热度升高，且整体呈现指数化投资趋势。两只转债ETF年内实现份额和规模快速上涨。

2026年到期转债剩余规模约840亿元，其中AA+及以上评级合计超540亿元，到期主要集中在26年下半年。对2026年股市作出悲观、中性、乐观三种假设下，结合转债预案情况，我们对2026年转债存续规模进行了测算：股市乐观情况下，转债市场规模或缩量至约3500亿元。

2026年，转债市场如何展望？

2025年以来，关税冲击下出口对经济增长的贡献环比走弱，消费及投资的拉动力增强。展望2026年，内需、内生增长更值得期待，各项政策发力下2026年的宏观经济能见度有望提升。

结合微观业绩来看：全A非金融公司2025Q3归母净利润同比增速年内再次回正，积极信号背后是销售利润率的提升带动ROE止跌回升。从A股当前估值性价比看，A股ERP仍处于历史相对高位，且较美股仍有明显空间。

综合来看，我们认为业绩改善拐点临近与估值端的弹性有望共同构筑2026年权益市场的乐观预期，2026年转债市场或将面临稀缺性定价的局面。可以参考2015-2016年中这一轮转债牛市且新增供给有限的环境，彼时转债价格中枢明显向上突破，最高达200元以上。

转债策略：重视仓位，赛道为王

转债仓位或仍是2026年“固收+”基金的“制胜关键”。择券风格策略方面，2026年，高价转债在上涨弹性方面或有望继续呈现占优，中小盘、中低评级转债仍是挖掘弹性收益的主线。建议防范强赎风险，关注下修博弈。

赛道选择方面：建议关注受益于“反内卷”或化债政策，可能出现明显业绩拐点的行业，以及“十五五”规划中提及的新兴产业。科技与内需仍是当下主旋律，AI、人形机器人、固态电池、创新药、低空经济等2025年高景气方向有望延续。

具体建议关注：高弹方向的应流转债、运机转债、伟测转债等；中低价配置型盛虹转债、奥锐转债、永贵转债、奕瑞转债等（完整详见正文）。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：1）宏观经济增长不及预期；2）正股权益市场波动超预期；3）个券退市风险；4）模型假设可能与实际出现偏差。

报告目录

年末将近，如何看待2025年权益和转债市场表现？后续2026年，市场又将如何演绎？哪些方向需重点关切？本文聚焦于此。

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2025，权益与转债市场表现如何？

1、双创引领权益牛市，估值推动转债高升

2025年转债整体跟随权益走出牛市行情。截至11月14日，2025年内万得全A上涨26.58%，科创及创业板涨幅超40%，主板股涨幅偏弱，小微盘股跑赢沪深300等。同期，中证转债上涨18.61%，涨幅接近沪深300，百元平价溢价率中位数一路攀升至30%以上。

具体又可以分为几个阶段：

年初至1月13日，“开门红”落空，市场全线下跌。在此前2024年四季度股市大幅上涨推升估值、政策动能减弱及跨年资金面偏弱等背景下，A股“开门红”落空。截至1月13日，万得全A跌5.77%，各股票板块跌幅均在5%左右；但是银行理财、保险等转债配置需求旺盛，转债估值强势拉升，转债资产抗跌，中证转债仅跌0.77%。

1月14日至3月18日，股市带动转债明显上扬，TMT表现亮眼。1月14日盘前消息，证监会召开系统工作会议，提振投资者信心，A股开启反弹。随后春节期间，人形机器人、DeepSeek概念持续发酵，科技股开始上涨；2月份国常会研究消费提振、民营企业家座谈会召开等提振市场情绪，3月份政府工作报告“稳住楼市股市”表述进一步激发股市上涨潜力。在此期间，科创综指、中证2000等大幅上涨，带动万得全A涨13.41%；计算机行业指数涨幅超30%，TMT及机械、汽车等表现亮眼；仅石化、煤炭行业指数分别跌0.9%、2.5%；转债估值继续抬升，百元平价溢价率一度超26%，中证转债期间涨幅高达6.47%，各行业转债均收涨。

3月19日至4月7日，股市短期快速上涨后积累风险，叠加“对等关税”冲击，市场全线回调。3月下旬开始，科技股等前期涨幅较高的板块随着筹码拥挤度变化、财报季业绩风险开始显现，股市开启回调；4月5日，美国对等关税落地，4月7日清明节后开盘，股市大跌，外需敞口较高的消费电子、电力设备、家电、汽车等行业明显收跌。期间，万得全A跌13.76%，科创综指、创业板领跌，农林牧渔、公用事业等内需为主导行业仅跌3%以内；转债相对抗跌，中证转债跌6.19%。

4月8日至8月25日，关税冲击弱化、国内经济基本面修复向好，股市全线大涨；转债估值升至历史高位，转债强势跟涨。4月8日，中国公告关税反制措施，市场开始反弹，至5月9日，股市基本收复了年内跌幅；5月12日《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布，关税扰动阶段性趋缓，但5月19日公布的4月国内经济数据增速偏弱，科技等部分板块估值高企，市场此后整体处于“高低切”震荡模式。6月24日官宣“9.3阅兵”，7月1日中央财经委会议强调“治理企业低价无序竞争”，“反内卷”号角吹响，权益市场进入了新一轮快速上行阶段直至8月25日，尤其是8月上证指数一路向上突破3700、3800点等关键点位。

整体来看，此阶段，创业板指、科创综指上涨超50%，带动万得全A录得33.32%涨幅，创新药、半导体、机器人、军工军贸等热门行业概念轮番大涨，通信行业指数大涨76.6%，金属、军工、电子、计算机、传媒等行业涨幅亦超40%。股市大涨抬升转债市场整体转股价值，叠加股牛预期下，保险、理财等增量资金再次大幅流入转债资产，转债估值及价格中枢大幅抬升，8月22日，转债市场百元平价溢价率中位数超33%，与上一轮历史最高水平（2022年8月）持平；各行业转债期间涨幅普遍在15%以上。

8月26日以来，股市冲高回落并转为震荡，转债估值高位盘固，转债表现走弱。8月下旬开始，机构开始逐步减仓、获利了结，融资融券保证金上调、半年报业绩风险集中释放等多种因素叠加，市场整体被按下“暂停键”，交易热度回落，股市转为回调震荡模式。转债创新高后，投资者也有强烈的高位减仓、“落袋为安”需求，保险、企业年金等大幅减仓转债，叠加股市回调压低转股价值，转债市场在8月末至9月第一周上演了正股与估值“双杀”行情，百元平价溢价率中位数从33%以上快速压缩超5pct，转债相较正股超跌。此后，随着微观数据验证上市公司业绩筑底回升，股市中期慢牛成为共识，股票及转债估值表现坚挺。

8月26日至11月14日，创业板指期间涨幅高达12.61%，明显跑出超额收益，其余主要股票指数涨幅多在3%以内；电力设备、有色金属行业指数分别上涨30.1%、22.5%，明显跑赢其他行业；军工、计算机行业领跌。中证转债同期微涨0.15%，赚钱效应明显变差；钢铁、电力设备转债分别上涨8.3%、6.3%，跑出超额收益，通信、计算机、传媒及建材转债明显跑输市场。

全年来看，截至11月14日，有色金属行业指数上涨77.7%，明显跑赢市场；电力设备、通信、电子等涨幅亦在40%以上；仅食品饮料行业逆势跌3.4%。各行业转债涨幅亦多在15%以上，军工、电力设备、计算机、电子、化工、有色金属转债涨幅超20%，通信、银行、交运、非银金融等行业转债涨幅不足10%。

2、转债估值高位盘固，高价小盘转债占优

年内转债市场估值及价格中枢整体升至历史高位盘固。1月至2月中上旬，转债市场估值延续2024年末以来的增量资金流入驱动逻辑，百元溢价率中位数升至25%以上，对应价格中枢升至125元以上。2月下旬至3月末，转债估值短暂回落。此后4月至8月22日，在权益牛市背景下，增量资金再次流入推升转债估值一路升至33%以上，转债价格中位数突破135元。此后随着权益市场转弱，转债投资者“落袋为安”需求使得转债估值高位回落，尤其是9月初，百元平价溢价率快速压缩至25%。但基于对后续市场的乐观预期，转债估值又恢复至相对高位并窄幅震荡。

转债市场呈现强股性，股性、弹性定价是重点。截至11月14日，全市场转债市场价格中位数仍在133元以上，为2017年以来相对高位；百元平价溢价率中位数30.71%，为2018年以来99%分位数；隐含波动率中位数40.42%，为2018年以来93%分位数。当前转债市场仍呈现较强股性，全市场转债转股价值中位数105.65元，为2017年以来97%分位数，转股溢价率中位数27.11%。

小盘、AA-及以下转债占优，大盘、AAA转债弹性偏弱。大盘转债相对抗跌，但是上涨弹性明显偏低，年内收益明显跑输市场。截至11月14日，AAA转债涨幅不足10%，亦明显跑输中证转债指数及其他评级；AA及以下转债年内涨幅超20%，跑出超额收益。

从转债主要策略表现看，高价转债再次成为市场“顶流”，双低策略阶段失灵。分阶段看，在各回调阶段，高价转债指数确实领跌，但得益于上涨阶段的高弹性，高价转债表现明显优于中低价；双低转债策略年内收益明显跑输市场及其他策略。

个券层面看，2025年多数转债上涨（470只/540只），年度表现较好的转债也多以热门概念、小盘转债为主。

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回顾与展望：转债供需格局演变

1、新券供给修复，强赎退出提速

年内新发转债规模略好于2024年，公募大盘AAA转债仍稀缺。截至11月21日，年内公告转债发行39只，合计规模592.39亿元，高于2024年（约370亿元），一方面得益于保利定转（85亿元）、华发定转（48亿元）两只定向可转债，另一方面也有广核转债、太能转债、亿纬转债、福能转债等规模约30亿及以上中大盘转债。年内7只AA+、2只AAA转债发行，比2024年有明显提升，但仍属于历史较低水平。

新券普遍定价较高，上市首日多以30%溢价率打底。截至11月21日，年内上市33只公募转债中，有8只上市首日收盘价超150元，其中不乏福能转债、应流转债、微导转债等规模10亿元以上；多数转债上市一周内价格继续冲高。

与此同时，转债强赎转股退出在提速。截至11月16日，年内共113只转债公告强赎，对应发行规模1466亿元、公告强赎时剩余规模705亿元；不强赎转债134只，对应发行规模981亿元、公告强赎时剩余规模697亿元。按照规模来计算的强赎倾向多在50%以上。

同期，转债到期退出规模约190亿元，其中四季度净到期近130亿元。对应看到转债市场规模自23年四季度以来持续缩减，截至11月16日，年内合计净缩量1510亿元；AAA转债为缩量主力，年内规模净压降1020亿元。

2、配置需求旺盛，ETF规模创新高

伴随转债资产亮眼表现，转债需求端配置热度升高，且整体呈现指数化投资趋势。两只转债ETF年内实现份额和规模快速上涨，博时可转债ETF规模一度突破650亿元，海富通ETF亦超100亿元。

公募基金作为转债第一大直投机构类型，较为显著增持了转债，转债持仓参与度持续上升。2025Q3，公募基金持有转债市值占基金净值比环比Q2上涨0.07pct至0.87%，为2021Q3以来次低水平；占存续转债市值衡量的比例环比Q2提升5.86pct至40.38%。其中转债基金持有转债仓位25Q3继续提升0.43pct至91.84%，反超二级债基，成为持有转债第一大类基金（25Q3末持有转债市值1225.01亿元）；偏债混合和二级债基的转债仓位仍在持续下降区间。

企业年金直投转债规模仅次于公募基金，持有转债规模整体与转债市场变化匹配，10月末直接持有上交所转债面值仍高达600亿元；券商自营、私募基金则属于转债市场较为灵活的投资者，10月末直接持有上交所转债面值各约200亿元。

保险机构、银行理财这两类资金大户多通过间接方式参与转债市场。如2023年末，保险机构直接持有沪市转债面值364.75亿元、深市转债市值183.46亿元，二者合计规模约550亿元，在同期末保险公司资金运用余额28万亿元中占比不足0.2%。结合上交所转债月度持有者结构看，两类机构持有转债规模在进一步缩量，尤其9月以来，两类机构明显降低了转债直投仓位。

3、2026，转债供需测算与展望

展望2026年，转债到期规模较高，但主要集中在下半年，AAA转债依然是缩量主力。截至11月21日，73只2026年到期转债剩余规模约840亿元，其中AA+及以上评级合计超540亿元。从节奏上看，到期主要集中在26年下半年，合计到期规模约625亿元。

转债预案新发在今年下半年以来有边际提速，但是整体规模仍不及此前高峰期。对于2026年底前仍存续转债，转股退出或是重要窗口期，尤其是考虑到转债市场平均期限进一步缩短，强赎倾向或有提升。

对2026年股市作出悲观、中性、乐观三种假设下，结合转债预案情况，我们对2026年转债存续规模进行了测算：股市乐观情况下（假设有70%的转债正股2026年最大涨幅可至50%并维持一段时间），扣除掉2026年底前到期转债影响，转债市场规模或缩量至约3500亿元。

需求端，公募基金在转债市场的直接定价权有显著提升，三季度权益市场回暖带动“固收+”基金份额及净值显著增长，一级债基、二级债基为增长主力；“固收+”基金则对转债需求端形成有力支撑，尤其是底仓类转债配置需求提升。

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2026，转债市场表现如何展望？

1、2026，经济基本面或有演绎？

2025年以来，关税冲击下出口对经济增长的贡献环比走弱，消费及投资的拉动力增强。支出法下，截至三季度，最终消费支出、出口对GDP累计同比的拉动分别为2.8、1.5pct。

那么当下时点，如何展望明年的宏观经济基本面及对权益市场的影响？

出口方面，截至10月，2025年出口金额累计同比增速已降至5.3%。展望2026年，美国仍是目前我国第一大出口区域，特朗普关税政策对我国出口影响仍存；但全球财政和货币政策同步宽松，全球制造业PMI已连续3个月维持枯荣线以上，叠加中国制造业竞争力持续增强，外需或仍维持一定韧性，非美市场值得期待。鉴于今年上半年存在一定“抢出口”现象，出口大概率前低后高。

但相比之下，内需、内生增长更值得期待。截至10月，2025年社零累计同比增速约4.3%，10月当月同比增速略高于wind一致预期。二十届四中全会十五五规划《建议》提出“实施更加积极的宏观政策，持续稳增长、稳就业、稳预期”，强调“促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式”。因此，我们预期2026年促进消费的宏观政策有望继续发力，且品类方面或进一步丰富至“服务消费”、“新消费”等领域。在就业预期改善、财富效应改善催化下，消费动能或有回升。

制造业及基建投资拉动政策或有望进一步深化。截至10月，国内制造业固投累计同比增速降至2.7%，低于wind一致预期（3.44%）；基建固投累计同比增速降至1.51%，亦明显低于wind一致预期（2.8%），地产开发投资完成额累计同比跌幅扩大至14.7%，亦弱于一致预期。展望2026年，“反内卷”系列政策推动工业企业利润边际改善及设备更新政策或将支撑制造业投资，尤其是AI、集成电路、高端制造、生物制造等关键领域投资扩张或是关键驱动因素。化债打开地方财政空间，新型政策性金融工具有望支撑广义基建投资，城市更新或是重点，AI、数据中心、低空经济等新基建或是重要增量，对应亦有望提升电力投资需求。整体看，我们认为扣除地产开发投资后的2026年国内投资增速或有改善。

综合来看，可以明确的是，2026年是“十五五”开局之年，要实现2035年人均GDP达中等发达国家水平，意味着明年国内经济增长目标或仍维持在当前5%左右的中枢水平。因此我们认为各项政策发力下2026年的宏观经济能见度有望提升，内需新消费与科技制造等或共同构成2026年的主线。

2、2026，权益市场又有何线索？

经济基本面落实到权益市场及微观主体业绩，又会如何演绎？我们结合全A业绩来探寻：

整体法非金融全A口径下，2025Q3上市公司的单季营收同比增速明显拐点向上，转债对应正股亦然。利润方面，全A非金融公司2025Q3归母净利润同比增速年内再次回正，但非金融转债Q3业绩下滑速度有明显走阔。

进一步拆分看，积极信号背后是销售利润率的提升带动ROE止跌回升。2025年开始全A非金融公司的销售净利润率小幅回升，且销售净利润率环比提升的行业数量占比在增长，ROE环比提升的行业数量占比也在2025年开始有大幅增长。此前业绩下滑背后是持续走低的销售利润率和持续降低的财务杠杆，当下盈利能力的提升带动全A非金融公司ROE止跌回升。

不同行业的ROE变化趋势可分为几大类：1）中上游材料、制造板块，钢铁、建筑材料、电力设备、军工、传媒、计算机等行业的ROE在2025年内明显止跌回升；有色金属、机械、电子、通信等行业的ROE在此前较高水平基础上持续提升。化工、汽车行业的ROE整体保持稳定；建筑装饰、环保等行业的ROE整体处于下滑趋势。2）下游消费行业中，家电、医药等消费行业的ROE整体稳定；但农林牧渔、商贸零售行业ROE在Q3有明显下滑；轻工制造、纺织服饰、社会服务的ROE在2025年初降至新中枢后整体企稳。

除了业绩端的积极变化，从A股当前估值性价比看，虽然三季度以来伴随着权益市场上涨，A股的市盈率有所上升，对应计算的A股ERP有所下降，但仍处于历史相对高位，且较美股仍有明显空间。当下，上证指数、万得全A等主要宽基指数的滚动市盈率处于历史中等偏上分位数，创业板指市盈率则处于历史中等以下分位数。

综合来看，我们认为业绩改善拐点临近与估值端的弹性有望共同构筑2026年权益市场的乐观预期，2025年下半年开启的股指向上突破行情或是慢牛趋势的开端。

3、2026，转债稀缺性定价

综上，基于对权益市场的乐观预期及转债资产的稀缺性，我们认为2026年转债市场或将面临稀缺性定价局面。可以参考2015-2016年中这一轮转债牛市且新增供给有限的环境。彼时资产稀缺与权益牛市共振，转债价格中枢明显向上突破，最高达200元以上。而展望2026年，供给同样稀缺背景下，转债估值和稀缺性定价逻辑有较强支撑；叠加权益乐观行情，转债资产弹性有望进一步打开，低价转债或进一步缩圈。

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转债策略：重视仓位，赛道为王

1、 重视仓位+风格策略+条款博弈

结合今年三季度表现较好的“固收+”基金看，转债仓位是“制胜关键”，类转债基金明显跑赢市场。今年三季度以来二级债基等新增份额较多，底仓转债配置需求抬升，建议重点关注新能源、炼化化工、养殖、钢铁及金属等业绩弹性行业的中大盘转债，把握转债资产的β行情。

择券风格策略方面，在2026年权益牛市预期下，转债股性及弹性仍是定价重点。结合历年主流转债策略表现看，小盘、中低评级转债多数年份占优；高价转债以弹性定价为主，在上涨市中表现出较强的跟涨弹性；双低策略的防御属性更优，弹性稍显不足。仅考虑转股溢价率的偏股策略并不必然筛选出高弹性转债，反而或纳入了强赎风险更高的转债标的，因此历年表现并不占优，但高价低溢价率策略相对更优。

2026年，我们认为高价转债在上涨弹性方面或有望继续呈现占优，中小盘、中低评级转债仍是挖掘弹性收益的主线，尤其是AI算力、机器人、半导体等热门主题的转债。

条款博弈方面：博弈不强赎收益与防范强赎风险，犹如“刀尖上求平衡”的艺术。一方面，不强赎转债在公告后天然会迎来估值抬升收益，此外，今年下半年以来，景23转债、华友转债、金铜转债等强赎后的强势表现引发市场对强赎后转债交易策略的关注；另一方面，旗滨转债、恒邦转债、应急转债等宣告强赎后转债价格波动较大，明显侵蚀了持仓收益。即使今年以来，市场对有强赎风险转债的定价已经较为谨慎，多数转债在公告强赎前的转股溢价率已压缩至5%以内，甚至接近负溢价率，但是转债集中转股抛压仍会对正股造成一定稀释压力，进而影响转债表现。

根据我们对强赎转债的系统梳理，强赎后T+5日跌幅超10%的转债多为转债对流通股稀释率过高（超10%）的转债。而强赎后转债价格仍持续上涨则多得益于正股的强趋势性行情，呈现较强的案例特征而非普适性。随着转债剩余期限中枢缩短，转债强赎倾向或有进一步抬升，我们认为防范强赎风险在稳定转债收益方面的重要性持续提升，强赎后交易策略仅建议选取低转股稀释率且有较强阿尔法属性的转债小范围使用；对于公告6个月及以上期限不强赎的转债或剩余期限3.5年以上的转债，可适度加强对博弈不强赎收益策略的关注。

2025年博弈下修的难度有进一步提升，2026年建议结合行业景气度逻辑关注公司下修倾向变化。截至11月21日，2025年内共有65只转债提议并下修，恢复至2023年的中枢水平，远低于2024年的206只。从提议下修与实际下修前后转债涨跌幅来看，下修博弈存在一定难度，在提议下修前埋伏买入并持有至实际下修落地后的收益相对可观。展望2026年，权益牛市预期下，实际触发下修转债数量及下修倾向或仍难以复制2024年水平，但随着转债剩余期限缩短，发行人促转股意愿或有边际抬升，建议结合公司所处行业景气度变化及公司业绩趋势参与下修博弈。

2、把握AI科技与内需主线，弹性布局

首先，建议关注受益于“反内卷”或化债政策，可能出现明显业绩拐点、ROE边际提升的行业。如钢铁、建材、化工等泛地产链中材料相关领域及电力设备等行业有边际改善迹象，ROE在2025年内明显止跌回升；环保、政企软件行业等后续或受益于化债政策。具体建议关注大炼化、工业气体、磷化工、农药、有机硅、锂电池及材料等泛化工领域及工程机械、两轮车、特钢、储能新能源等“反内卷”趋势下量价边际改善方向的转债，持续关注生猪养殖等行业边际变化。

其次，“十五五”规划中提及的新兴产业和未来产业或是热点轮动方向。可能受益于“十五五”的重点方向包括航空航天装备、深海科技及集成电路、高端装备、工业母机等“自主可控”链条领域，海上风电与氢能、具身智能、量子科技等未来科技产业，以及AI+智能终端、AI+文娱、3D打印、美容护理、宠物经济等人工智能+新消费方向，详见我们10月27日外发报告《哪些转债或受益于“十五五”》。

科技与内需仍是当下主旋律，2025年高景气方向有望延续：1）AI是链接科技、撬动新需求的核心工具。AI算力数据中心等新型基础设施投资需求有望维持高景气，除了拉动主链上的逻辑、存储芯片、光模块等需求外，电力需求亦同步高增，对应也建议关注储能、燃气轮机、化工领域的铬盐等方向。2）人形机器人、固态电池、创新药、低空经济等领域热门转债有望继续获得轮动机会。

具体建议关注：高弹方向的应流转债、运机转债、伟测转债等；中低价配置型盛虹转债、奥锐转债、永贵转债、奕瑞转债等。

※风险提示

1、宏观经济增长不及预期。政策以及宏观经济增长的不确定性，可能会引起投资者预期及风险偏好的变化，进而影响转债市场估值。

2、正股权益市场波动超预期。权益是影响转债市场的重要因素，若权益市场大幅波动，可能引发转债市场波动加剧，给投资者带来风险。

3、个券退市风险。正股基本面超预期弱化或发生意外风险舆情，可能导致转债跟随正股退市或信用基本面明显恶化，给投资者带来风险。

4、模型假设可能与实际出现偏差。本文对转债存续规模的预期基于股市、转债预案审批等进度，可能与实际有偏差。

※研究报告信息

证券研究报告：《2026市场展望可转债篇：2026，乘风而起，转债新篇》

对外发布时间：2025年11月27日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭 逸鸣S1110525050005 ； 唐梦涵 S1110525060002