“先导智能”引领固态电池的未来！

昨天讲了固态电池的逻辑，差不多已经确认2027年开始小批量生产，没有太多商业化价值，因为成本会比较高，但是高端车可以使用，到2030年左右才是正式大批量商业化落地的时候。

也就是大概还有4年左右的时间，但是有一个行业会提前，那就是设备，大家肯定第一个就想到先导智能。

没错，先导智能作为锂电设备的龙头，肯定会提前接订单，提前反映到业绩，准确来说是反映到合同负债、存货和应收款。

先导智能全球的市场占有率是22.4%，中国的市场占有率是34%，不过这是去年的数据，今年可能有所提高。

不过重点还不是公司的规模和地位，而是公司卡位固态电池设备也已经很成功，很多研究固态电池的实验室，从一开始就是和先导智能合作的。

所以这几年固态电池技术不断进步，先导智能的设备也在同步提升，所以在2024年，公司就已经打通了固态电池“量产的全线工艺环节”。

我特意把“量产的全线工艺环节”加了引号，首先这不是我说的，是董秘在平台公开说的原话。

然后，这里面有两个关键词，一个是量产，另一个是全线，量产意味着标准化，全线意味着所有流程都已经没问题。

一台已经标准化的设备，就已经可以批量生产出货，剩下的就是磨合和微调，一旦完成这个过程，固态电池设备行业的整体规模，就会奔着千亿而去。

如果乐观一点，2030年国内的市场规模可能就会达到千亿左右，也就意味着先导智能将拿下三四百亿的市场。

事实上其实已经慢慢反映到公司业绩上了，今年终于终结了连续三年业绩增速下滑的趋势。

从2022年开始，公司营收增速开始下滑，2024年更是直接负增长，但是今年前三季度营收104亿，同比增长15%，总算有恢复的迹象。

业绩恢复主要是两个原因，一个是出海，另一个就是固态电池设备在放量。

出海是未来国内所有优秀企业都要走的路，这几年先导智能也在积极扩展海外市场，2022年海外营收12亿，2023年大幅度增长到22亿，2024年再次增长到28亿。

今年上半年公司海外营收11.5亿，略高于去年同期，但是上半年先导智能新签订单是124亿，这里面60%都是海外市场贡献的。

海外市场的好处不止是毛利率高一些，对现金流的贡献更大，设备行业在国内市场其实一直都有一个很无奈的事情，那就是交付周期很长，付款周期也很长。

正常情况下签署合同的时候，大部分都是按照“3331”这样的付款周期签署，也就是先付30%的首付款，其余的按不同阶段支付。

实际上很难做到这一点，首先30%的首付款就未必能收到这么多，其次尾款不可能只留10%，因为客户有很大的自主权。

设备的交付流程很特殊，产品生产好之后，送到客户手里，并且已经在客户的工厂安装好，甚至已经开始试生产，按理说这个时候设备企业应该拿到90%的货款才对。

但是实际情况是客户已经在开工生产，货款却还一直在在设备企业的存货里，连到应收款的资格都没有。

因为只要客户不确认收货，这笔钱就不能确认收入，所以只能放在存货里。

但是从另一个角度来说，客户如果实在拿不出钱，放在存货里对双方都是有利的，客户可以不用转固，也不用折旧，设备企业不用算账龄，也不用坏账计提。

这就是合法合规的财务调节，只要不太过分，双方会很默契的持续下去，这也是先导智能存货每年都这么高，而且远高于应收款的原因。

先导智能这几年业绩增长很快，存货同样增长很快，2020年才78亿，现在已经高达149亿，而且随着后面固态电池设备的放量，还会继续增长。

这里面很大一部分其实已经交货给客户，客户甚至都已经在正常使用，但人家不给钱，也就只能牺牲自己的资产收益率。

这是先导智能的“账面”应收款，账面两个字我打了引号，实际上肯定不是这样的，不过这种事情也只有他们交易双方才心知肚明。

当然牺牲资产收益率倒也无所谓，这东西本来就没那么重要，更重要的是现金流跟不上。

作为全球最大的锂电设备企业，也是技术最先进最齐全的企业，前两年的经营现金流净额居然是负数，正常来理解，这是很不合理的。

但是前两年是整个锂电行业产能过剩的时候，所有公司都很难，客户自身难保，不可能按时把钱给先导智能。

这很无奈，先导智能要么破罐子破摔，要么自己咬着牙忍下来。

这两个选择先导智能都有做，你看这两年公司起诉了不少客户，这就等于是撕破脸了。

但是也不可能和所有客户撕破脸，所以先导智能也承担了很多压力和间接损失。

这是先导智能近十年的短期借款，之前都没借什么钱，去年突然飙升到17亿。

这是先导智能近十年的长期借款，本来公司是不需要依靠借钱的，但是去年长期借款也飙升到25亿，现在依然还有24亿。

借钱是要出利息的，原本公司每年的利息收入还有几千万，所以财务费用一直都是负的，今年的利息费用已经达到1个亿，导致出现了财务费用。

而且现金流出现压力，导致公司的研发投入也在放缓。

对于高科技行业，不管业绩怎么样，研发是一定要跟上的，否则就是透支潜力。

而先导智能的研发费用已经连续两年下滑，去年倒是基本上维持，今年前三季度的研发费用12亿，同比下降了近3%。

虽然下降幅度不大，但是这几年正好是固态电池转型的关键时期，技术能不能跟上是很重要的。

有人可能会这样想，既然现在已经打通了固态电池设备的全线工艺，是不是研发压一压也很正常？

这样想就错了，设备研发主要有两个阶段，第一个阶段是客户提需求，或者说和客户一起发现问题创造需求，也就是联合研发，第二个阶段是设备企业引领技术，也就是走在行业的前面。

现在固态电池设备才刚完成第一个阶段，接下来几年是先导智能冲锋在前面，引领固态电池技术的时期，研发反而更重要。

正常情况下设备企业手里都要有三代技术，生产一代，储备一代，研发一代，这才算步入正轨，而固态电池才刚起步，还远没到步入正轨的时候。

所以这几年才是先导智能压力和责任最大的几年，这应该也是公司不惜借钱的原因，客户指望不上，自己可以勒紧裤腰带，但是该花的还是得花。

虽然公司今年的经营现金流净额还不错，但我个人觉得很可能是外海订单增多的原因，所以我前面说海外市场会带来高毛利率和现金流这两大好处。

国内市场真是一言难尽，扩张都主要靠杠杆，民企里面依靠自身造血能力扩张的公司，简直是凤毛麟角。

所以地位强势的压榨地位弱势的，客户拖欠供应商货款这种现象，还会持续下去，尤其是设备企业，是真的很憋屈。

卖铲子有卖铲子的好处，但是辛酸和无奈，也是触目惊心。

我自己当年也是做设备出身的，所以同样非常有感触，致敬先导智能，希望公司顶住压力，尽快引领技术，开创更好的未来！

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