重庆
文|杆姐
文章来源|杠杆游戏
在全国新能源汽车涨势喜人之际，理想汽车却似乎提前入冬了。
2025年11月26日，理想汽车第三季度财报披露，带来诸多寒意：营收同比降36.2%，净利润由去年同期的盈利转为亏损。
这不仅是理想汽车自规模化盈利以来的首次季度亏损，更宣告了理想汽车正驶入一片充满不确定性的深水区。
增程路线的红利逐渐消退，纯电市场的战火愈演愈烈，竞争对手的铁蹄步步紧逼，理想汽车的阵痛与挣扎不可避免。
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财报披露，理想汽车第三季度营收约274亿元，相较于2024年同期的429亿元，同比大幅下滑36.2%；环比亦减少。
营收的下跌在于销量萎缩。三季度，理想汽车总交付量为93,211辆，而去年同期这一数字为152,831辆，同比锐减39.0%。
如文初杠杆游戏所述，三季度理想汽车由盈转亏，为净亏损6.24亿元，而去年同期则为净利润28亿元。
即便在非美国通用会计准则（Non-GAAP）下，经调整后也有3.6亿元的净亏损。这意味着，理想汽车过去几个季度连续盈利的“金身”被打破。
对于亏损，理想汽车解释称，这是进入产品全面换代和纯电战略投入期的“战略性亏损”。2025年下半年，理想汽车推出了首批纯电SUV——理想i8和i6。
新车型上市初期，供应链磨合、产能爬坡以及较高的初始制造成本，确实通常会导致成本高一些，但这“后腿”拖得似乎有些过多。
三季度理想汽车的整体毛利率降至16.3%，车辆毛利率跌至15.5%。这与去年同期21.5%左右的车辆毛利率相比，下降超5个百分点。若剔除理想MEGA召回预估成本，2025年第三季度调整后整体毛利率在20.4%，也有所下滑。
收入减少而支出增加，直接导致理想汽车三季度经营亏损扩大至11.77亿元，自由现金流更是录得-89亿元的流出。
但好在理想汽车不差钱，截至三季末有现金及现金等价物约989亿元，财力雄厚。
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在杠杆游戏看来，理想汽车此番业绩“变脸”，是内外部因素共同作用的结果。
曾经，理想汽车依赖“L系列+增程+家庭SUV”的爆款公式大获成功。但如今，这一公式正面临挑战。
其一是市场竞争加剧，以问界为代表的竞争对手，同样采用增程技术，并在智能化、设计等方面发起强力挑战，分流了大量潜在用户。
其二，增程技术的独特性优势正在被削弱。随着800V高压快充技术的普及和充电网络的日益完善，纯电车型的补能体验大幅改善，“续航焦虑”问题得到缓解。
理想汽车也明白，纯电是新能源汽车的终极方向。继年初MPV车型MEGA试水不利后，理想在第三季度终于推出了真正走量的纯电SUV产品——理想i8和理想i6。但尚处产能爬坡期，对整体业绩的提振作用尚未显现，还有待后续观察。
其三就是MEGA车型的召回事件，大幅拖累理想汽车的当期利润。
而对于理想汽车，转型的阵痛不可避免。从Mega出来后被爆出的各种舆情来看，理想汽车在向纯电赛道切换时不仅速度慢了，准备似乎也有点不足。
而且随着产品线从增程扩展到纯电，从SUV延伸到MPV，理想汽车的管理复杂度呈几何级增长。今年以来，其内部进行了多次组织架构调整，但显然还未能完全适应多车型、多技术路线并行的新格局。
理想汽车也意识到了问题。就在前不久的10月中旬，管理层在为期三天的闭门会议中达成共识：承认在产品和组织节奏上“变慢了”，并坦言此前严重低估了小米汽车等竞争对手的冲击力。
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从公开信息杠杆游戏看到，理想汽车正在寻求多维度突破。
其中智能化成为其重点发力方向。据财报披露，10月VLA司机大模型月度使用率91%；
还有海外市场拓展。今年10月，理想汽车在乌兹别克斯坦塔什干开设了首家海外授权零售中心，主要销售L系列增程电动车。不过，也有业内人士表示，中亚市场规模有限，难以对短期业绩产生实质性推动；
以及供应链优化。CFO李铁在电话会议中透露，公司正在“积极协同供应链合作伙伴”，以解决i8和i6的产能瓶颈问题。
据悉，理想汽车已与多家电池供应商展开深度合作，以降低关键零部件的采购成本。这些都是长期主义的一环，后续会如何发展仍存不确定性。
对于四季度，理想汽车给出的业绩指引依旧保守：预计车辆交付量10万至11万辆，同比减少30.7%至37.0%；收入总额265亿至292亿元，同比下滑34.2%至40.1%。
这意味着理想汽车的业绩寒冬或许还将持续。
接下来的问题是，如果冬天来得比预期早，那么春天是否也会提前？
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