关注价格的积极信号

在需求端和供给端政策的共同作用下，近期价格水平出现回暖的积极信号，有利于居民收入和企业利润的修复。10月核心CPI涨幅连续6个月扩大，PPI降幅持续收窄，投资者可积极布局有价格回升驱动的板块。

廖宗魁/文

2025年以来，决策层对价格水平偏低的重视度明显提升。2025年的《政府工作报告》明确指出，要“通过各项政策和改革共同作用，改善供求关系，使价格总水平处在合理区间。”

出现较高的通货膨胀，大家自然会比较担心；而如今价格水平偏低，为何也要高度重视呢？

由于居民工资、企业利润都是名义值，价格水平的合理回升有利于居民收入和企业盈利的改善。自2024年“924”以来，经济复苏动能明显增强，前三季度实现了5.2%的经济增长。但由于价格水平偏低，导致居民和企业的实际感受会弱于经济增速。

价格是供需的桥梁，改善价格水平可以从需求端和供给端两个方向发力。一方面，在一系列促内需政策的推动下，扣除食品和能源价格的核心居民消费价格指数（核心CPI）出现连续回升；另一方面，随着反内卷政策的逐步推进，供给端也在推动工业生产者出厂价格指数（PPI）回暖。

国家统计局公布的数据显示，10月居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大。10月PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨；同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄。

市场也开始对价格的回暖有积极的反应。11月以来，A股一改之前科技领涨的特征，传统消费和反内卷板块表现相对优异，这体现出市场对价格水平回暖逐渐变得乐观。随着政策的持续发力见效，价格水平合理回升的趋势有望更为明显，将有利于A股盈利修复，A股慢牛的风格也有望更加均衡。

当然，目前整体价格水平回暖的势头仍需要巩固。国家统计局新闻发言人付凌晖在答记者问中指出，目前“市场需求拉动仍显不足，价格总体低位运行。下阶段，要继续扩大国内需求，纵深推进全国统一大市场建设，优化市场竞争环境，推进重点行业产能治理，改善供求关系，促进价格合理回升。”

不管是提振内需的政策，还是反内卷的政策，其效果释放都需要一段时间，投资者对此应保有耐心。投资者可以借机积极布局有价格回升驱动的板块，对冲科技持仓过于拥挤的担忧。

核心CPI连续回升

既然已经有CPI指标，为何还要关注核心CPI呢？CPI是衡量居民消费价格水平的最重要指标，但有的时候核心CPI更能反映真实的价格趋势。

核心CPI由美国经济学家戈登于1975年提出，是衡量剔除食品和能源价格波动的通货膨胀指标，用于反映物价长期趋势及宏观经济供需平衡状况。其核心思想认为，食品和能源价格受供给冲击影响较大，短期波动不能反映长期趋势。

关注核心CPI有两层重要的含义：其一，由于短期的食品和能源价格波动较大，会干扰对价格水平趋势的分析。而核心CPI则可以排除这种干扰，更容易认清价格趋势。其二，食品和能源的需求在短期内相对稳定，其价格的大幅波动更多由供给的变化引起。而核心CPI的变化更体现出需求端宏观政策的影响。

2025年以来，国内猪肉价格持续偏低，更多是由养殖企业较多的供给所致；国际原油价格也在低位徘徊，主要是受到OPEC＋增产的影响。这些因素都对国内整体CPI形成一定程度的拖累。

根据国家统计局的数据，10月食品价格同比下降2.9%，影响CPI同比下降约0.54个百分点；能源价格同比下降2.4%，影响CPI同比下降约0.18个百分点。也就是说，食品和能源价格对10月CPI的拖累就高达0.72个百分点。所以，建议投资者关注核心CPI的积极变化，更容易监测到需求端政策发力的效果。

反内卷效果初显

促进价格水平合理回升，除了通过需求端政策发力，供给端的落后产能退出可能效果会更明显。

2016-2017年正是通过供给侧改革，推动PPI价格持续回升，并带动上下游企业利润的改善。PPI从2025年底的-5.9%持续回升至2017年2月的7.2%。当时市场对价格的回暖也反应非常积极，A股也走出了以核心资产为代表的慢牛。

7月1日，中央财经委会议强调，“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。”7月政治局会议进一步强调，“依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理。规范地方招商引资行为。”标志着反内卷进入了政策实质性落地阶段。

国家统计局城市司首席统计师董莉娟指出，PPI回升主要基于两方面原因：

一是重点行业产能治理持续推进，相关行业价格同比降幅收窄。产能核查及安全监管力度加大，加之冬储补库及用电需求增加，煤炭开采和洗选业价格同比降幅比上月收窄1.2个百分点。市场竞争秩序持续优化，落后产能逐步退出，光伏设备及元器件制造、电池制造、汽车制造业价格降幅分别收窄1.4个、1.3个和0.7个百分点。

二是现代化产业体系加快构建和消费潜力有序释放，带动相关行业价格同比上涨。科技创新赋能产业转型升级，制造业智能化、绿色化、融合化发展向好，有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨6.8%，电子专用材料制造价格上涨2.3%，微波通信设备价格上涨1.8%，船舶及相关装置制造价格上涨0.9%，废弃资源综合利用业价格上涨0.7%，飞机制造价格上涨0.5%。提振消费系列政策措施持续落地见效，工艺美术及礼仪用品制造价格上涨18.4%，运动用球类制造价格上涨3.3%，营养食品制造价格上涨2.1%，饮料制造价格上涨0.4%。

近期光伏“反内卷”相关政策密集出台，且规格不断升级。当前光伏“反内卷”政策集中在“控价”“控量”两方面，“控价”已经取得初步成果，7月以来光伏主产业链价格均有上涨，且第三季度硅料环节已经有扭亏为盈迹象；“控量”也在顺利进行，11月进入枯水期以来，硅料企业已经开始减产，产能整合方案有望年内完成。11月初，据《财经》杂志，综合多方消息了解到，一些硅料龙头企业正在与中小企业洽谈收购重组事宜，以淘汰部分企业及其产能。

从10月物价数据看，改善较为明显的是光伏设备、锂电池、煤炭和水泥等。短期市场对光伏和锂电池反内卷的预期也较高。截至11月14日，光伏设备板块自5月以来，已经连续走出6根月度阳线，累计上涨超70%；锂电池板块自8月以来大幅走强，累计也上涨超50%。

借鉴2016-2017年的经验，目前大概率是价格回暖的初期，正是投资者积极布局相关板块的好时机。短期市场有向更平衡的风格演绎，东方财富证券建议，重点关注反内卷和稳增长预期下的涨价周期品，比如钢铁、煤炭、硅料、石化、化纤、塑料等方向。

本文刊于11月15日出版的《证券市场周刊》